机构点评汇总：车载通信模组全球龙头

【国联通信】广和通：物联网全球提供商，积极布局FWA和车载业务

当前正处于物联连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。

全球蜂窝物联网模组龙头提供商

公司于1999年成立，深耕模组行业二十余年。截至2022年底，公司模组全球出货量占比7.5%，位居全球第二。23Q1，董事长张天瑜持有广和通37.15%的股权，是公司实际控制人。

物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局

国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。

公司聚焦车载、FWA、PC和POS领域

公司在PC领域模组份额长期稳居全球前列，FWA和车载领域出货量保持高速增长。我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；2021年前装车载通信模供应商市场竞争力排名，公司位列第三。

我们预计FWA市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司深度合作电信运营商中国移动和中国联通，国外与沃达丰深度合作，FWA营收增速保持较高增长得到相应保障。

智能POS领域，公司深度合作Worldline、百富环球、新大陆、惠尔丰、新国都、艾体威尔等头部POS生厂商，出货量有望保持增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.46/108.20/142.81亿元，对应增速分别为35.42%/41.50%/31.99%，归母净利润分别为5.68/8.11/11.57亿元，对应增速55.94%/42.78%/42.64%，EPS分别为0.74/1.06/1.51元/股，3年CAGR为46.53%。

FCFF绝对估值法测得公司每股价值25.03元，可比公司2023年平均PE约为29倍，鉴于公司是国内头部的模组公司，我们给予公司2023年PE为35倍，目标价25.90元，维持“买入”评级。

【国海医药】零售药店供给端集中度提升，支付端门诊统筹发力

连锁化率持续提升，头部连锁企业规模有望快速扩张：截至2022年底，全国共有零售药店62.3万家，其中连锁药店36.0万家，连锁化率57.8%。据中康CMH数据，2021年百强连锁市场份额为51.4%。

2021年商务部《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到2025年药品零售连锁率接近70%、百强连锁市场份额65%以上。

头部连锁企业门店管理质量优秀、上市融资渠道畅通，有望持续快速扩张。

医保门诊统筹持续推进，统筹基金支付药店费用政策拐点：

2021年国务院印发《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，允许职工医保个人账户资金用于家庭成员在零售药店购药。

2023年国务院印发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将零售药店纳入统筹基金支付范畴。

随着相关政策逐步落地，零售药店医保支付力度将得到显著提升。

医药分离政策逐渐落地，处方院外流转条件逐步成熟：2017年药品零加成、2018年国家级药品集中采购，推动院内医药分离。

为方便患者购药，国家医保局要求，2023年12月31日前，各省份要依托全国统一的医保信息平台电子处方中心，建立健全全省统一、高效运转、标准规范的处方流转机制，实现省域内“双通道”处方流转电子化。

同时零售药店开设专业药房、升级软硬件系统，积极承接处方院外流转。

重点关注公司：头部企业扩张能力优秀、管理水平较高，如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；区域小龙头扩张潜力大，如漱玉平民、健之佳；国企改革提升经营效率，如国药一致。

行业评级及投资建议：推荐。医保门诊统筹和院外处方流转不断落地，头部连锁市场份额不断提升。首次覆盖，给予“推荐”评级 。

【国信商贸】百货国改激发企业活力，REITs助推价值释放

2023年上半年线下百货业态社零增长9.8%，好于社零数据整体水平。线下百货实体店铺随着防控解除后消费场景的恢复，实际经营加快恢复。

行业竞争格局相对分散，2022年CR3/CR5分别仅为6.4%/9.2%，区域性特征显著。近年来百货经营面临着宏观经济下行、居民消费习惯变迁等多方压力。但一定程度上也倒逼企业积极转型升级，疫情冲击下出清了百货业态的低效产能，行业有望在大破大立中迎来新生，也将凸显头部百货业态核心价值环节。

国企改革激发企业活力。

百货板块国企占比较高，国企公司通常资源优势相对突出，但也存在机制市场化不足等不利因素。

因此，国企改革对释放百货零售国企管理效能，提高管理层积极性，并通过强化与资本市场沟通提升市场认知等具有重要意义。

1）激励机制改善：通过股权激励、市场化薪酬水平、员工持股计划有效激发员工积极性，实现长效稳定发展；

2）混合所有制改革：引入具备丰富产业资源和管理经验的战略投资者，补充企业业务短板，并推进新管理机制改革；

3）资源整合：将大股东旗下优质资产注入，或是引入社会资本，开发或收购资产资源，促进公司业务规模的提效扩张。

投资建议：我们建议积极关注线下百货零售企业龙头，在后疫情时代积极把脉消费趋势变化，顺应需求调整经营模式并推进业态转型，实现收入端的破局；并通过强化自身国企机制改革，实现精细化运营提效，达到盈利能力优化。

同时积极运用资本工具实现存量资产盘活，并借势实现竞争格局优化下的市占率提升。

我们重点推荐百联股份、王府井、重庆百货等；并建议关注天虹股份、杭州解百等。

【华泰建材】拆解建材企业利润率弹性

方法论：自上而下拆解利润表，解析净利率弹性

我们认为多重冲击下，消费建材2022年的利润率明显偏低，根据对历史利润率的复盘和利润表指标的详细拆解，将有助于理解23H1板块利润率的回升，并辅助预判全年的利润率恢复弹性。

我们首先将利润表各指标转化为营业收入百分比的形式，从1）绝对值占比层面，观察对净利率影响最大的财务科目，一定程度能够反映公司的商业模式，以及后续边际调整的空间；2）占比的同比变化，观察近几年各类扰动因素影响下，净利率同比变化的具体成因，在后市扰动因素消除/修复后，公司利润率边际修复的空间。

我们认为应重点关注毛利率、期间费用以及减值的同比修复。

原材料价格已有10-30%回落，费用规模调控已现，营收质量改善我们将消费建材不同子行业大致分为毛利率敏感型和费用敏感型，对消费建材各板块逐一进行复盘。

我们认为23Q2成本侧压力延续Q1同比缓解态势，各主要原料价格已有10-30%回落，结合品牌、市场竞争、上轮周期特点，可以辅助判断毛利率修复情况。

部分公司销售/管理费用绝对值22年已同比下降或增幅减缓，与之相对的是销售/管理人员人数的下降，若精简人员战略进一步推进，或带来一定利润率弹性。

减值风险层面，各公司收现比、应收账款均值占营业收入比例一定程度反映公司此前的商业模式，根据22年以来的边际修复情况，能够辅助预判后市相对减值风险敞口。

重点关注成本压力延续缓解、利润表结构或边际向好的个股大复苏环境下，我们相对更看好竣工侧和地产后周期公司的营收复苏强度，且需要兼具强消费属性和品牌/渠道优势。

毛利率角度，考虑成本侧压力改善+毛利率历史分位+市场竞争，修复弹性较好的品种或有瓷砖、管材、涂料、五金及石膏板；费用角度，涂料、瓷砖、外加剂费用绝对值、或相关员工人数已有降幅或增速趋缓，此外坚朗五金提升人效战略较为明确；减值风险角度，管材、石膏板、板材、瓷砖、五金等板块收益质量改善显著，后市风险敞口或能缩小。

综合上述各要点，推荐23H2利润率弹性有望表现个股：北新建材、兔宝宝、亚士创能、蒙娜丽莎、坚朗五金。

【东方计算机】税友股份：G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者

公司深耕财税数字化领域，是财税数字化领域龙头企业。

公司深耕财税信息化领域二十余年，在财税信息化及周边领域为政府、企业和从业者持续创造价值，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。

G端+B端双轮驱动，G端构筑发展基石，B端SaaS业务打开成长空间。

公司凭借多年以来积累的数据资源及行业资源优势，实现G端+B端双轮驱动发展，多元化、多层次满足G端和B端的市场需求。

公司G端业务为税务机关提供税费治理数字化开发服务，从而提高税收征管效率、减少税源流失、实现智慧征管和决策，是金税三期和金税四期核心项目承建者，在税费治理信息化行业地位稳固，为未来持续发展奠定良好基础。受益于金税四期的持续推进，未来G端业务有望持续发展。

公司B端业务三大客群服务各层级企业数量庞大且对财税SaaS服务需求旺盛，市场空间广阔，B端业务未来成长上限较高，而公司B端业务从传统SaaS模式向服务型SaaS转型，实现服务增值溢价及营收质量优化。

我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.76、1.00、1.25元，我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），我们认为2023年公司合理目标价为53.96元，首次给予买入评级。