机构点评汇总：锰铁锂或成为电池主要材料

【东吴新能源】磷酸锰铁锂技术演进行而不辍，产业奇点未来可期

锰铁锂兼顾铁锂的安全性和低成本，同时提升能量密度10-20%，有望替代动力铁锂，25年渗透率有望提升至10%+。

锰铁锂为升级版的铁锂，通过固溶锰提高电压，从而提升能量密度（最高21%），但会损伤循环和倍率性能，锰铁比例是平衡性能的关键，目前行业主流配比为6/4，未来高锰化是趋势。

搭配方式看，锰铁锂可与高镍三元混用，得到兼具安全性和高能量密度的产品，并形成一系列的续航解决方案，但锰铁锂纯用经济性更好，待材料技术成熟后，预计成为长期趋势。

我们测算锰铁锂正极成本比铁锂高10%左右，但能量密度提升10-20%，因此理论上电池单Wh成本更低（下降近10%），有望替代动力铁锂和中镍三元，预计率先应用于两轮车和续航700km左右动力车型。

我们测算锰铁锂25年渗透率5-10%，电池需求近130GWh，对应正极需求超20万吨，市场规模近150亿元，30年渗透率超30%，电池需求超1500GWh，对应正极需求超260万吨，市场规模超1500亿元。

锰铁锂生产工艺和铁锂类似，液相法/固相法各有优劣，预计呈并行发展路线。

锰铁锂导电性差，需进行碳包覆、离子掺杂、纳米化等改性处理，此外高温循环易出现锰溶出，要求原子级混合，对结晶度要求高，产品良率有待提升。

生产工艺方面，锰铁锂和铁锂制备方案类似，可采用液相法和固相法路线，其中液相法利于控制元素比例，锰铁更均匀，因此产品一致性、结晶度更好，但压实密度低，单位投资额更高；固相法产量大，单吨投资额更低，压实密度高，但不易控制锰铁均匀度和粒径分布。

液相法凭借产品性能优势先行，待固相法工艺逐渐成熟后，预计二者呈并行发展路线。

投资建议：锰铁锂量产装车在即，预计明年大规模放量，有望大规模渗透动力铁锂和中镍三元领域，我们推荐四条主线：

1）看好终端性能提升的电池厂商，推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能，关注中创新航、国轩高科、孚能科技等；

2）看好产业化进程领先的正极厂商，推荐德方纳米、容百科技、湖南裕能、当升科技，关注万润新能；

3）看好用量提升的添加剂和导电剂厂商，推荐天赐材料、天奈科技；

【西南医药】国际医学：医疗服务旗舰，蓄力起航

推荐逻辑：

1）需求端看，老龄化推动医疗需求持续增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿增长到2021年的38.8亿人次，供给端看，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状；

2）西北地区优质医疗资源紧缺，西安市人口持续增长，床位利用率居于100%以上；

3）公司旗下两家医院均为三级综合性医院，可补充西北地区医疗资源不足现状，随着医院经营逐渐成熟，规模效益逐步显现，利润率将持续提升。

老龄化趋势推动医疗需求增长，医疗服务存在供需缺口。

中国人口老龄化趋势加剧，从医疗服务需求端推动行业增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿增长到2021年的38.8亿人次，综合医院平均收入从2011年的1.7亿元增长到2021年的5.4亿元；从医疗资源供给端看，优质医疗资源不足，数量占比仅为9%的三级医院承担57.5%的就诊人次，床位利用率稳定在95%之上，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状。

西北地区优质医疗资源紧缺，西安市人口持续增长医疗供需矛盾凸显。

2021年西北五省三级医院数量在31个省份中分别位列19、24、25、29和30名，民营医院方面，甘肃、青海、宁夏和新疆四地三级民营医院仅拥有1至2家，陕西民营三级医院比例也仅为2.4%，远低于全国民营三级医院占比9%的水平，医疗资源稀缺，而人口持续增长，西安市人口2011-2021年CAGR达4.08%，西安市卫生健康事业发展统计公报显示，西安三级医院的床位利用率仍处在常年供不应求状态，床位利用率居于100%以上，医疗资源供需矛盾凸显。

聚焦核心医院，打造西北医疗服务高地。公司旗下西安高新医院、西安国际医学中心医院均为三级以上综合性医院，高新医院开放床位1500张，中心医院规划床位5037张，可减轻中西部地区优质医疗资源不足现状。

另一方面，公司积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，业务结构预计将不断优化，随着新院区投入使用，规模效益逐步显现，利润率将持续提升，公司蓄力静待启航。

盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润为-1.8/1.7/3.2亿元，公司即将扭亏，且扭亏后归母净利润同比增速预计达85%。

2024年行业平均估值为6倍PS，相对于通策医疗、华厦眼科这种服务项目更侧重消费属性项目的公司，我们给予国际医学一定估值折价，给予国际医学2024年5倍PS，预计2024年公司市值300.5亿元，对应股价13.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【国盛电力】华能国际：火电龙头柳暗花明，绿电转型助力成长

全国火电龙头，加快绿色低碳转型步伐。

作为华能集团常规能源整合唯一平台，资源优势明显。公司业务以火电为主，低碳清洁能源比例不断提高。

截至2022年，公司燃煤装机占比达73.93%，低碳清洁能源装机占比从2018年的16%提升至26%，火电资本开支回落，低碳清洁能源资本性支出不断增加。

风光营收占比逐渐增大，其中风电营收增长明显。

煤价下行，23H1公司扭亏为盈。2021-2022年由于燃料成本高企公司亏损。

受益于2023年煤炭价格中枢回落和电量同比增长，2023H1公司归母净利润同比大幅增长309.7%。

火电行业龙头，盈利加速修复。火电“压舱石”作用凸显，盈利修复迎来发展新机遇。

新旧能源“先立后破”，火电仍是我国电力生产的主要来源。

伴随新能源快速装机，电力供需挑战加剧，火电仍承担着保障能源安全的“压舱石”作用。

火电迎来多重催化：煤电新增提速迎来抢装潮；成本回落，国内煤价中枢快速回落，海外能源价格持续下行，长协煤保障力度持续加强；电改加速推进，火电调峰收益有望兑现。

公司火电规模&区位优势突出，盈利加速修复。公司火电装机容量、火电发电量居行业第一，主要能耗指标表现优于同行业，资产优质优势突出。

火电机组多布局在沿海地区，尤其经济发达且电力供需偏紧区域，用电量刚性增长，电价趋涨有支撑。

煤价下行和长协煤比例提升缓解成本端压力，2023H1业绩大幅提升，盈利改善还将进一步释放弹性。

投资建议：

公司背靠华能集团，为全国火电运营商龙头，同时“十四五”期间积极规划绿电转型，受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响，叠加电力体制改革深入利好释放，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。

预计公司2023-2025年营业收入分别为2621亿元、2669亿元、2766亿元，同比增长6.2%，1.8%、3.6%；归母净利分别为142.18/152.31/188.40亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.91/0.97/1.20元，对应2023-2025年PE分别为9.8/9.1/7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

【国信养殖】鸡肉消费预期替代压制，现实中枢上移

从非瘟疫后市场现实演绎来看，需求端的猪鸡替代逻辑并未想象中那么顺畅，主要体现在两个方面：

（1）从量来看：2021年的猪肉消费量的巨幅回升与鸡肉消费量的稳定形成了强烈对比；

（2）从价来看：2021年高量蛋白供给并未引起鸡肉价格的崩塌。

基于现实矛盾出发，我们从主体、场景两个视角对近年国内鸡肉消费基本盘进行了深度剖析并以下结论：

市场主体的增效诉求与健康理念、场景消费的持续深入与拓展正在推动国内鸡肉消费中枢的趋势上移。

新一轮周期演绎中，猪鸡替代逻辑或弱化，消费理念和消费习惯推动下的中枢上移或转而成为需求端主要矛盾，肉鸡养殖板块有望沿新逻辑开启供需双振的独立景气周期。

主体视角：增效诉求与健康理念催生鸡肉消费增量。

“料肉比最低&养殖周期短&低脂高蛋白”的鸡肉完美匹配了自上而下由饲用粮供应趋紧驱动的增效诉求和自下而上由年轻消费者推动的健康消费需求，国内肉类消费的存量和增量有望持续向鸡肉靠拢。

具体来看，目前我国人均肉类消费水平较低，随着经济发展，肉类仍存在较大增量空间，然而肉类增量消费正与饲用粮供应瓶颈形成内在矛盾，肉类消费存在效率诉求，鸡肉消费有望自上而下受益；

同时随着国内年轻一代入场，健康消费理念正在驱动市场向高营养健康食品靠拢，这让低脂高蛋白的鸡肉产品受到青睐。

投资建议：2023年板块有望开启独立高景气。

（1）白鸡方面：核心推荐高弹性种苗龙头益生股份、一体化自养龙头圣农发展、鸡肉调理品细分龙头春雪食品，建议关注民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品。

（2）黄鸡方面：核心推荐立华股份，建议关注湘佳股份。

【华泰建材】水泥需求尚存压，玻璃淡季弱平衡

地产和基建边际走弱，印证需求侧承压

统计局发布7月经济数据，印证了需求端压力。1-7月房地产开发投资、销售金额、销售面积和到位资金累计同比分别为：-8.5%、-1.5%，-6.5%、-11.2%，降幅较1-6月均有所扩大。

基建投资增长呈现放缓态势，1-7月累计同比+9.4%，除铁路投资增长继续提速(累计同比+24.9%)外，其他主要类别(公路、市政、水利)的累计同比增速均边际走弱。

7月24日政治局会议定调加大宏观调控力度，我们预计相关政策的逐步落地有助于需求的边际改善。

但近期头部民营房企部分债务开启重组，对产业链的潜在溢出需要关注。

对于即将到来的旺季，其成色可能仍将面临考验。

水泥：旺季价格修复可期，但幅度和持续性有赖更强需求支撑

水泥需求在淡季迎来了更大挑战。截至8月11日，3Q23以来行业平均发货率较去年同期低8个百分点；错峰生产对库存的消化力度不足，行业库容比仍然处于近6年以来的最高位。

随着价格的逐月回落，当前业内部分企业已经临近现金亏损状态，我们认为短期水泥价格进一步下行的空间已然较小。

随着旺季的到来，我们预计水泥价格有望获得修复。但考虑到稳增长政策的传导仍需要时间，我们预计幅度和持续性可能均较为温和。

浮法玻璃：淡季市场弱平衡, 旺季供需或同步走强

浮法玻璃市场在的淡季维持了弱平衡，在经历了6月的加速调整后(当月浮法玻璃价格回落8.0%)，浮法玻璃价格自7月起降幅趋缓(当月降幅0.4%)。

随着8月以来行业逐步进入旺季，厂家库存的降幅加速，带动了浮法玻璃价格的反弹(前两周已反弹5.8%)。

考虑到：1.今年以来生产线复产显著快于冷修节奏，且产能的提升尚未在供给端充分反映，以及2.下游深加工订单自6月以来呈现正常的季节性提升，我们预计在8-10月份的行业旺季行业可能迎来供需两端的同步走强，供需关系有望延续大体平衡。