机构点评汇总：金山会员打开付费空间

【华泰计算机】金山办公：LLM产品化推进顺利

2C：拥有良好客户基础，会员体系升级或进一步打开付费空间

23H1个人办公订阅收入12.52亿元，同增33.2%，23Q2单季度个人办公订阅收入6.64亿元，同增29.2%。

公司具备良好客户基础，截至23H1底主要产品月活设备数5.84亿，同增2.5%，其中PC版月活设备2.53亿，同增9.1%；累计年度付费个人用户数3324万，同增16.4%，占PC活跃用户的13.1%，同比提升0.8pct，客单价71.1元，同增16.9%。

个人及中小企业用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从2018年末的175亿份增长至约1900亿份。

23H1公司推进会员体系升级，简化会员产品体系，推出PDF、云盘套餐等权益包，提升会员客单价，进一步打开付费空间。

2B：机构订阅转型持续推进，数字办公平台推广顺利

23H1国内机构订阅收入4.18亿元，同增40.4%，机构授权收入3.61亿元，同减14.0%；23Q2单季度国内机构订阅收入2.05亿元，同增33.8%，机构授权业务1.79亿元，同减4.7%；23H1数字办公产品新增政企客户1700余家，推动国内机构订阅业务高增。

23H1公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%，机构订阅转型顺利推进。

数字办公平台方面，公司打造了一系列灯塔项目，有望不断复制，推动2B订阅持续高增。

收入持续快速增长，LLM产品化推进顺利公司披露中报，23H1收入21.72亿元，同增21.2%，归母净利5.99亿元，同增15.3%，扣非归母净利5.76亿元，同增39.9%；23Q2单季度收入11.21亿元，同增21.4%，归母净利3.32亿元，同增23.5%，扣非归母净利3.26亿元，同增54.7%。

业绩增长主因订阅收入高速增长叠加期间费用率下降。

我们预计2023-2025年EPS为3.47/4.79/6.55元，收入53.36/73.55/100.42亿元，可比公司平均23E 28xPS(Wind)，考虑金山办公有望率先实现LLM商业化，给予23年46xPS，目标价531.61元，维持“买入”评级。

【太平洋医药】同和药业：定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确

公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。

同和药业是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%，此外，公司持续拓展CDMO业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。

2022年公司实现营业收入71,990.84万元，同比增长21.58%，实现归母净利润10,066.74万元，同比增长24.10%；2023年Q1实现营业收入22,074.65万元，同比增长22.79%，实现归母净利润3,309.65万元，同比增长23.36%。

新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。

根据Evaluate Pharma发布的《World Preview 2019，Outlook to 2024》，预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币，这其中就包括2021年全球药品销售额排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列净（TOP16）和达格列净（TOP48），随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。

新产品收入占比提升，将带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。

目前替格瑞洛国内销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，米拉贝隆、维格列汀、非布司他等新产品将陆续展开销售，2022年，公司专利即将到期的新产品需求旺盛并逐步放量，销售收入同比增长40.2%，2023年Q1新产品销售收入同比增长50.8%，预计2023年二厂区一期工程正式投产后将持续放量。

新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%，因此新产品收入占比提升，将持续带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。

提前10年布局，领域重磅。

公司在专利到期前10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。

同时，布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。

盈利预测

我们预测公司2023/24/25年收入为11.00/15.50/22.00亿元，净利润为1.80/2.58/4.00亿元，对应当前PE为26/18/12X，首次覆盖给予“买入”评级。

【中泰零售】金沙中国：复苏趋势明显，价值仍被低估

当下，澳门客流和人均消费恢复趋势明显，贵宾厅业务受限后，盈利能力依然较强。我们认为金沙中国当前股价尚未完全修复，而担忧退去只是时间问题。

当前市场对博彩行业仍存在三重担忧：1.客流的复苏；2.贵宾厅业务受限下的盈利能力；3.供给受限下的增长来源。

我们认为，以上对行业的三重担忧将随时间逐步退去，博彩企业的长期增长能力将逐步得到验证：

1.赴澳客流持续恢复。赴澳客流受到签注、旅行社、航班数以及宏观经济多重影响，5月以来，随着签注政策进一步放宽，赴澳客流恢复明显加速，6月恢复至2019年的71%，部分省份已超过2019年同期水平。

我们认为，当前压制客流恢复的主要因素是跟团游和航班数量较少，并非完全由宏观经济恢复度决定，随着这几个因素的持续改善，客流仍在持续修复中。

2.贵宾厅业务萎缩对企业盈利和人均消费影响较小。

贵宾厅业务收入占比较高，但因为需要支付中介人高额佣金，其业务收益对利润影响较小。

此外，2023年二季度澳门人均消费已恢复至2019年同期的165%（也有游客结构影响），博彩毛收入恢复至2019年同期的62%，并不亚于客流的恢复程度，也在一定程度上逐步打消市场对贵宾厅业务受限后高端消费力持续性的担忧。

3.短期房间量仍有增长，长期提价逻辑通顺。

澳门当前土地供给虽然受限，但现有土地上的客房改造等工作仍有较大提升空间。

长期来看，澳门博彩行业不同于拉斯维加斯。

供给受限，需求强劲，供不应求的市场格局愈演愈烈下，澳门博彩企业可以在有限的面积上提高坪效，获得盈利增长。

我们预计公司2023-2025年公司归母净利润为8.4/20.5/24.2亿美元，对应PE为31.4/12.8/10.8倍。DCF测算下公司合理股权价值为424亿美元（贴现率9%）。

首次覆盖，给予‚买入‛评级。

【长城计算机】国能日新：电力预测行业排头兵，顺应时代开辟新兴业务

新能源数字化领域专家：

公司以研发火力发电厂锅炉设备等相关节能系统及控制台起家，2011年投入新能源产业信息化相关技术研发，以新能源电力预测产品为主体，持续深耕行业技术及服务。

公司产品覆盖新能源、电力管理、源网荷储等方面，其中公司的功率预测类产品稳居行业翘楚地位。

风光持续快速发展，电力预测受益：在国家政策的推动下，风电及光伏产业迎来关键的发展期。

至2030年，预计风能光伏装机总量年复合增长率将达到7.51%。

功率预测是保障风光发电稳定性的刚性需求，长期来看，功率预测业务将随着风光装机量增长持续快速发展。

根据短期市场趋势预测，随着硅片价格的顶点出现，硅料产能释放，装机成本降低，光伏装机数量将会随着上游原材料的价格下降而上升，我们预计公司发电功率预测业务有望同步放量。

功率预测产品领先，售后及扩展服务实现正向替代及用户留存：公司通过不断地技术革新，于2020年实现89.21%的短期光伏功率预测综合精度及84.6%的短期风电功率预测综合精度。

公司风光被替换电站数量均保持较低数量，不断正向替代趋势展现公司不断提升的规模优势。

在服务时长与售后端，中长期订单数量及营收占比保持增长，且7*24h的专业售后团队服务及不断扩展的新业务，使得公司用户粘性保持较高水平。

盈利预测及评级：在“双碳”的大潮下，风光快速发展，电力预测需求增加。

我们认为公司作为新能源功率预测的领先企业，凭借高精度的产品打出规模效应，占据市场领先地位，并通过高质量服务以SaaS的商业模式强化用户粘性，保持业绩高速增长。

我们预计2023-2025年公司实现营收4.67/6.11/8.07亿元；归母净利润0.97/1.29/1.71亿元；EPS 0.98/1.30/1.72元。对应PE分别为66.5/49.9/37.8倍。

我们看好公司的未来发展，维持“买入”评级。

【民生军工】航天环宇：卫星互联网&无人机稀缺标的

深耕航空航天领域二十年，位处卫星互联网&无人机双优质赛道。

公司成立于2000年，2021年获评国家级专精特新“小巨人”企业，2023年6月，公司成功登陆科创板。

历经二十余年发展，公司在高精密星载产品的研制、航空航天先进工艺装备集成研制、航空航天复合材料零部件研制、“天伺馈”分系统产品研发等方面具有较强的实力，现已成长为航天科技、航空工业、中国航发、中电科、中国商飞等大型央企的主要供应商之一。

航空产品及卫星通信相关业务发展较快；核心员工持股彰显发展信心。

1）2019~2022年，公司营收从2亿元增长至4亿元，CAGR=25.7%；归母净利润从0.7亿元增长至1.2亿元，CAGR=22.5%。

2023Q1实现营收0.25亿元，同比大增206.5%；归母净利润0.06亿元，22Q1为-0.07亿元，扭亏为盈。

公司营收增长主要受益于航空产品和卫星通信及测控测试设备业务规模的快速扩张。

2）公司实施核心员工持股，下设长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融等4个持股平台。

截至2023年5月30日，160名核心员工累计持有公司10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。

投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。

受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。

我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.72亿元、2.61亿元、3.97亿元，当前股价对应2023~2025年PE为62x/41x/27x。

我们考虑到公司在航空航天领域较强的客户基础，以及位处无人机&卫星互联网双优质赛道，首次覆盖，给予“推荐”评级。