机构点评汇总：LPR 不对称下调

【华泰金融】LPR 不对称下调，金融业绩分化

LPR 不对称下调，金融业绩分化，把握优质金融机会，证券>银行>保险。

券商下调证券交易佣金，幅度与经手费降幅一致，证监会提出要推动中长期资金入市并加快发展权益投资。

当前政策处于良性周期，看好政策+估值+业绩多维共振下的板块修复行情。

LPR不对称调降落地，央行在支持实体经济、刺激信贷需求的同时，着意稳定银行息差水平，维护银行合理利润。

保险盈利表现有差异，定价利率切换或短期影响销售，但不改销售复苏的大趋势，建议投资者积极关注。

子行业观点

1）证券：券商下调证券交易佣金，幅度与经手费降幅一致，有望激活市场、提振交投活跃度。

证监会提出要推动中长期资金入市并加快发展权益投资。

当前政策处于良性周期，看好政策+估值+业绩多维共振下的板块修复行情。

2）银行：不对称降息落地，1年期LPR下调10bp，5年期LPR持平，支持实体同时呵护银行息差。

2023年中报陆续发布，上市银行业绩表现较为分化。

政策拐点已至，看好基本面优异区域行+低估值大行。

3）保险：保险盈利表现有差异，普遍在二季度受投资市场波动影响较大，保险承保业绩普遍是最重要利润来源。

定价利率切换或短期影响销售，但不改销售复苏的大趋势，建议投资者积极关注。

重点公司及动态

1）证券：推荐优质龙头如中信证券，以及资管领跑/特色区域券商。

2）银行：推荐优质中小行，如宁波银行，低估值国有大行。

3）保险：定价利率切换或短期影响销售，但不改销售复苏的大趋势，建议投资者积极关注。

【华泰农业】宠物食品乘风起，国产替代正当时

乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上

我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，2010年至2022年市场规模CAGR高达28%，主要原因系人口结构转变催生陪伴需求，进而推动养宠渗透率提升，以及人们从养宠至爱宠转变所带来的单宠消费支出上涨。

对标海外，美日已步入成熟期。

中国宠物行业在渗透率及单宠支出上与成熟市场仍有差距。

我们以人口数*人均养宠量*单宠消费来测算我国宠物行业市场规模，预计2026年有望实现5232亿，相比2022年或实现翻倍增长。

麦富迪品牌一骑绝尘，中宠股份产业化思维清晰

乖宝宠物旗下麦富迪品牌现为国产宠食品牌榜首，在国内市场上市占率仅次于皇家。

麦富迪品牌产品、营销、渠道均占优。

我们预计乖宝宠物2023/24/25年营业收入分别为41.6/49.5/60.8亿元，归母净利润3.2/3.9/5.0亿元。

参考可比公司中宠股份24年估值29X PE，考虑到公司现有的国内宠食市场领先地位，我们给予公司24年盈利50X PE，对应目标价48.6元。

首次覆盖给予“买入”评级。

中宠股份旗下顽皮/领先/ZEAL等多品牌矩阵战略奏效，未来或有望复刻海外龙头发展路径。

佩蒂股份爵宴等自主品牌完成“1-10”跨越。

建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

【国联互联网】拼多多：核心护城河稳固市场地位，海外业务带来新增长

拼多多凭借过去多年在用户心智、商家生态和货品供给侧建立起的核心护城河，在竞争中保持稳固的市场地位，实现较快业务增速；同时，公司自2022年下半年开始积极开拓海外市场，有望带来新的增长曲线。

公司基本情况：拼多多是国内交易规模第三大、用户规模第二大的电商平台，2021年时GMV规模已达2.44万亿、年活跃买家数接近9亿。

2023Q1实现营业收入376.37亿元，同比增长58.2%；净利润81.01亿元，同比增长212%。

行业情况：电商行业增速放缓、存量竞争加剧。

近年来随着线上消费渗透率的逐步提升，电商大盘增长承压，进入存量竞争时代。

同时，在经济下行的大背景下，各头部电商平台纷纷朝“高性价比”方向发力，拼多多在今年面临愈加激烈的竞争环境，但凭借其已构建的核心护城河，我们认为公司国内业务基本盘仍将十分稳固。

拼多多凭借在用户、商家生态、货品供给三维度的核心护城河稳固国内业务市场地位。

凭借过去多年的深耕，拼多多在用户侧已构建起规模、黏性和心智的强壁垒；在商家侧实现丰富的商家供给和良好的经营健康度；在供给侧实现丰富度与性价比的强优势。

这三个维度的核心竞争力相互促进，帮助公司不断稳固在国内电商市场的竞争地位。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为2294/3270/4221亿元，年同比增速分别为76%/43%/29%，归母净利润分别为244/352/622亿元，年同比增幅分别为-23%/44%/77%。

我们采用DCF绝对估值法和分部估值法给公司估值，DCF绝对估值法下每股价值为111美元；分部估值法下，预期国内业务2023-2025年收入分别1932/2437/2855亿元，non-GAAP净利润分别为530/689/831亿元，根据可比公司估值给国内业务2023年20倍PE，合理估值为10600亿元人民币/1475亿美元，国际业务仍在发展初期、暂不给予估值，因此公司整体合理估值为10600亿元人民币/1475亿美元，对应目标价798元/111美元（汇率取7.1856）。

首次覆盖，给予“买入”评级。

【华创教育】视源股份：守正革新，交互龙头成长与稳健共存

交互龙头独具特色，核心业务份额均保持第一。

视源最早从事于液晶显示主板业务，2008年推出交互智能平板品牌“希沃”并步入教育信息化行业，2017年发布“MAXHUB”品牌布局企业服务，当前公司在前述三大领域均多年蝉联份额第一，是兼具确定性与成长性的显示细分龙头。

2011年-2022年期间，公司营业收入CAGR为30.1%，同时受益于业务结构升级，盈利能力稳步提升。

此外，公司治理结构优秀，形成了独具特色的“股份共享，员工共治”的企业机制，无控股股东且高管轮值，充分激发组织活力。

以稳健为盾：板卡业务贡献稳定现金流。

视源是全球领先的液晶显示主控板卡供应商，2022年公司液晶主板销量6722万片，占全球电视出货量比例高达33.2%，在电视产业链各环节中视源集中度相对最高，相应具备供应链议价权。

相比其他板卡制造商而言，公司在“同质化”产品的竞争优势为低成本、高质量、优服务；对于“差异化”产品，优势在于高研发投入带来的创新性和智能化，多合一板卡、智能板卡领先行业。

当前电视行业需求趋稳且视源格局集中，板卡是公司稳定的护城河和现金流来源，未来量增角度看向商显、生活电器等领域板卡拓展，价增角度看向产品结构升级。

以成长为矛：交互平板构筑增长主动力。智能交互平板为公司收入增长支柱，2016-2021年收入CAGR为29.2%，希沃、MAXHUB分别在教育、企业服务领域市占率多年蝉联第一，2022年销量份额分别为48.2%、27.9%，核心优势中希沃侧重渠道壁垒，MAXHUB侧重产品体验。

展望未来发展：

1）希沃：国内既有渠道和品牌优势确立，随着教育信息化改革深化、海外及高职教渗透率提升、C端学习机需求提速带来增量空间。

2）MAXHUB：公司专业产品矩阵全面，性价比、兼容性优势凸显，地推及售后服务能力领先。

当前公司已与微软Teams落地合作，AI应用通道打开后渗透率及份额有望加速提升。

我们测算全球会议平板远期稳态规模有望达到320亿元左右，若MAXHUB份额为25%，会议平板收入有望实现80亿元/年，相比当前仍有近400%增长空间。

投资建议：公司以板卡业务为稳健支柱、以交互平板为发展增量，下限壁垒深厚，上限空间仍远。

我们给予23-25年EPS预测为3.12/3.79/4.60元，对应PE为17/14/11倍。

公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价74元，对应23年24倍PE。

公司长期增长动力充足，首次覆盖给予“推荐”评级。

【中泰交运】暑期航空市场全面增长，中秋国庆出境需求升温

一、航空机场：暑期航空市场全面增长，中秋国庆出境需求升温。

1）暑期航空市场全面增长：国内市场方面，根据携程发布的《2023年暑期出游市场报告》，从出行人群看，今年暑期新一线城市用户出行热情最为高涨，机票订单量较2019年的增幅高于一线城市11%。

从热门机场看，广州白云、深圳宝安、西安咸阳、重庆江北、北京首都、昆明长水、成都天府、上海浦东、北京大兴、杭州萧山机场为暑期最繁忙的机场，北上广深蓉渝杭七大城市之间的对飞为暑期最热门航线。

从出行类型看，家庭出游（亲子游、全家游、携老人）增长最快，订单量较2019年同期增长超过五成，其中亲子游机票订单涨幅最高，较2019年同期增长达到56%。

国际市场方面，根据航旅纵横大数据，7月1日-8月22日，国内航司实际执行出入境航班量超43000班，恢复至2019年同期的五成左右；国内航司出入境旅客运输量超649万人次，恢复至2019年同期的54%左右。

2）中秋国庆出境需求升温：根据航旅纵横大数据，截至8月22日，中秋国庆假期的出入境机票预订量超42万，比一周前预订量增长近23%。

站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。

此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。

重点推荐吉祥航空、春秋航空，建议关注中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。

二、公路、铁路、港口：低估值、高股息吸引力仍强。

中特估引领，板块提估值轮动，交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。

公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速，铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。

港口方面：港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。

2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息，具体实施方案仍在酝酿中，预计上市公司有望迎来优质资产注入，增厚公司业绩。

港口资源整合、提质增效有望超预期，建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。