机构点评汇总：乘汽车之风多元布局

【西南电子】立讯精密：乘汽车四化之风多元布局，MR有望注入成长动能

公司为国内精密制造龙头企业，主要业务线为消费电子、通信及汽车。

1）消费电子：公司深度绑定苹果产业链，其MR新产品有望为公司带来新增量；

2）汽车：公司与速腾、奇瑞达成战略合作，助力Tier1领导厂商目标，汽车业务或将为公司开辟新增长曲线；

3）通信：公司先后收购科尔通、汇聚，提高自身产品覆盖率，随着AIGC等技术的发展，公司通信业务有望实现增长。

汽车四化趋势凸显，公司多元布局打开增长空间。

1）公司深耕线束领域，目前产品已覆盖高低压整车线束、特种线束等，产品矩阵丰富；随着新能源汽车渗透率提升，高压线束的需求强劲，ASP有望提高并带动公司市场份额攀升。

2）公司先后收购台湾光宝的CCM事业部以及影像事业部，20年又收购高伟电子44.9%的股权夯实摄像头相关业务能力，依托自身在消费电子行业的优势进军车载光学领域，相关产品包括ADAS先进驾驶辅助系统、车载摄像头、DVR行车记录仪等。

3）公司与速腾聚创合作切入激光雷达市场，速腾2022年在全球车载激光雷达市场份额达15.4%，定点合作伙伴包括广汽、比亚迪、长城汽车等车企。

22年，公司与奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。

汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。

盈利预测与投资建议。

预计公司23-25年归母净利润110/157/194亿元，复合增速有望达28.3%。

基于公司汽车和MR相关业务放量有望开启新的增长曲线，给予公司2024年20倍PE，对应目标价43.8元，维持“买入”评级。

【国海软件】美图公司：AI驱动科技与美学交汇

AI驱动影像及设计产品业务强劲增长，由底层模型到上层应用的产品生态初步形成

美图核心应用用户基础稳定，订阅渗透率提升成为订阅收入增长的关键驱动力：

美图公司C端+B端应用布局完整，覆盖多个细分场景，其中核心应用美图秀秀、美颜相机的活跃用户规模在对应赛道均保持行业第一的水平，公司整体活跃用户数从2020年至今均保持2.3亿以上的水平，用户大盘稳定。

公司商业模式从2019年开始转向付费订阅模式后，订阅渗透率持续提升，推动VIP订阅收入占比迅速提高，截至2023H1的订阅VIP会员数已达到720万，订阅渗透率达到2.9%。

我们认为，后续产品功能迭代与AIGC赋能推动订阅渗透率提升将成为订阅收入增长的关键驱动力。

AIGC功能商业化已开启，主要通过会员权益+单购模式进行变现：

目前美图秀秀中的部分AIGC功能已开始商业化，文生图、涂鸦生图、AI扩图等使用频次较高的功能包含在VIP会员权益当中，进一步引导付费转化；AI头像、AI动漫等使用频次相对较低的功能则提供单购服务。

公司于2023年9月推出“美豆”单购付费体系，与VIP订阅形成有效互补。

美图发布自研大模型和6款影像生产力工具，AI产品生态初步形成：2023年6月19日美图发布视觉大模型MiracleVision及6款新产品：

WHEE、开拍、WinkStudio、美图设计室2.0、DreamAvatar数字人和美图AI助手RoboNeo，覆盖视觉创作、商业摄影、专业视频编辑、商业设计等领域，旨在全面提升影像行业的生产力。

美图影像节的7款产品发布后，由底层（MiracleVision视觉大模型）、中间层（美图AI助手RoboNeo等）和应用层（WHEE、美颜相机等）构建的美图AI产品生态初步形成。

相较于美图现有产品，新产品主要面向B端用户，AIGC+C端市场存量变现+B端市场增量拓展成为美图的主要战略。

盈利预测和投资评级：

公司商业模式转向订阅模式，叠加AIGC持续赋能，驱动影像与设计产品业务增长强劲，美业解决方案及广告业务疫后增速也逐渐恢复，有望保持平稳增长，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为27/37/50亿元，归母净利润分别为4.16/5.45/7.62亿元，对应摊薄EPS为0.1/0.1/0.2元，对应P/E为35X/27X/19X，维持“买入”评级。

【国海金融】解析ETF持仓特征的行业配置新视角

股票ETF持仓特征及价格传导的逻辑梳理

ETF净值、份额与A股市场价格变动不存在单方向的推动效用。

股票ETF净值上涨、市场出现赎回，两者成负相关关系；

股票型ETF净值、份额与A股市场价格变动在同期相互影响，受到ETF持有人散户化特征加强的影响，当A股市场上涨时ETF出现赎回；

但将对比时间前后错开一个月，单方向的推动效用关系并不成立，主要原因是股票ETF的资金流入量相对主动权益或直接流入股票市场的资金量较小，所以对市场的价格影响较弱。

ETF的持仓、变动对价格的传导方向会受到风格、市场的影响。小盘价值阶段份额快速上涨、大盘成长份额增长减缓或回调；

当市场呈现牛市叠加高动量行情时，高配行业收益占优；

当市场呈现牛市叠加成长风格时加仓行业收益占优、熊市叠加价值风格时减仓行业收益占优，同时加减仓的边际变化对行业的价格传导持续型较差。

股票ETF的持仓信息在不同的时间区间内对资产的价格传导方向不同，需要判断当前市场环境及风格强弱后，择时选择被持仓程度强或弱的资产。

股票ETF持仓特征。

股票ETF长期高配胜率较高、赔率较高的行业，在非银行金融、国防军工、计算机长期高配；

在纺织服装、石油石化、轻工制造行业长期低配；

持仓占比更重的股票估值较高，当A股市场价格下降时，持仓边际下降或低的行业收益贡献持续的超额收益；

股票ETF持仓股票池的盈利稳定性较好，在整体全A股市场的盈利排名较高。

对比主动权益、股票ETF持仓变动的行业配置策略

策略表现：

2021年中起至今，股票ETF持仓变动下的行业配置策略收益优势显著，此前策略表现较为相近。

由于主动权益持仓偏好盈利基本面、成长能力更高的行业、追逐行业动量，因此策略在成长占优阶段，收益兑现胜率显著。

股票ETF持仓变动下的行业配置策略在于成长、价值风格阶段中的收益更均衡。

持仓差异：

对比2016年末起2023年9月末，股票ETF与主动权益持仓变动下的行业配置策略每月持仓相同行业个数均值为2个行业。

最新截面推荐配置医药、非银行金融、电力设备及新能源、电子、食品饮料、国防军工行业。

【华通电新】大全能源：具备业内少有N型先进产能，产业链一体化布局持续完善，核心竞争力进一步筑高

全球高纯多晶硅料龙头企业，在手长单充足并有望进一步提升市场份额作为我国成立最早的一批太阳能光伏高纯硅料制造企业，公司自成立以来始终专注于高纯多晶硅研发、生产和销售，致力于推动全球清洁能源产业发展。

凭借高质量产品与服务，公司已与下游光伏行业多家领先企业建立了长期稳定的合作关系。

目前公司在手长单充足，叠加今年下半年以来硅料价格的探底回升，以及新增高质量产能的持续释放，未来公司业绩逐步修复确定性加强。

短期高质量产能释放并不及预期，硅料价格上行修复趋势下半年有望延续2023年上半年，业内对于硅料产能供给过剩的预期持续加强，导致硅料价格出现快速回落。

但我们认为，由于行业新进入者新增产能品质在短期内难以达到下游要求，以及在产能爬坡阶段产品整体质量稳定性相对不高，故今年以来实际新增高质量产能释放并不及市场预期。

同时，叠加下游企业扩产意愿持续加强，CPIA已上调了对2023年新增光伏装机规模的预测，硅料需求增长有望持续超预期。

2023年7月以来，硅料价格已开始重回上行通道，我们认为，其上行修复趋势在今年下半年有望延续。

长期N型先进产能或存在结构性错配，头部企业有望充分受益2022年-2026年全球N型电池片产能预计将保持高速增长，期间CAGR预计超60%，有望推动上游N型硅料市场的快速崛起。

而N型多晶硅技术指标一般需要达到国标电子级三级以上标准，目前我国仅有少数企业拥有规模化N型硅料产能。

我们认为，目前改良西门子法技术路线下，采用大型还原炉生产N型致密料的技术工艺难度较大，头部领先企业壁垒较高，N型硅料先进产能结构性错配或将在较长期间内延续，而拥有规模化N型产能的头部企业有望在此轮结构性错配周期中充分受益。

公司盈利预测与估值

预计公司2023-2025年营业收入分别为181.29、199.51、254.09亿元（YOY：-41.41%、10.05%、27.36%），EPS分别为2.99、1.87、2.81元（YOY：-66.50%、-37.38%、50.50%）。

根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司2023年17倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为50.77元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。

【国联医疗】国产CGM企业进入快速成长期

CGM开启血糖监测新时代

血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节，正朝着无创、便携、精准的方向不断发展。

血糖监测有助于控制血糖水平，减少糖尿病并发症的发生，主要手段包括指尖血糖监测、连续血糖监测、糖化血红蛋白测定等，其中连续血糖监测（CGM）能够起到更好的血糖控制效果、降低低血糖的发生频率，近年来在全球血糖监测市场比重逐步提升，从2015年的9.8%提升至2020年的21.3%。

全球CGM市场快速增长，海外巨头主导市场

由于CGM的应用优势和消费者认可度提升，全球CGM市场规模由2015年的17亿美元增长至2020年的57亿美元，CAGR达27.4%。

德康和雅培是目前CGM市场的龙头，2020年两家共占据全球市场的80%，而在国内2020年仅雅培占据78%的市场份额。

中国作为全球糖尿病患者数第一大国，CGM渗透率相对偏低，未来增长潜力大，根据灼识咨询预测，国内CGM市场规模有望从2020年的8.9亿元增长至2030年的166亿元。

国产性能逐步追赶进入放量阶段

国内目前有2家进口企业（雅培、美敦力）和9家国产企业拥有CGM产品注册证，近年来获批的国产产品在测量准确率、使用寿命、免校准等方面取得长足进步；同时具备较低的制造成本，带来性价比优势，有望获取更多市场份额。

随着鱼跃CT3和三诺i3系列的上市销售，国产CGM进入到商业化快速发展阶段，国内龙头有望凭借已有渠道优势快速打开市场。

投资建议

鱼跃医疗（002223）：国内家用医疗器械龙头，聚焦呼吸、血糖、感控三大核心成长赛道，新一代CGM产品已获批上市，有望持续贡献业绩增量。

我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.3/20.4/24.3亿元，增速分别为58.8%/-19.4%/18.8%，3年CAGR为15.0%。

参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标价40.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。

三诺生物（300298）：国内首家获批第三代技术CGM产品，有望凭借血糖仪国内外销售渠道优势，开启第二成长曲线。

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9亿元，增速分别为-1.5%/28.9%/25.3%，3年CAGR为16.7%。

根据可比公司估值，我们给予公司CGM业务2024年25倍PS、其他业务2024年20倍PE，目标价34.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。