机构点评汇总：上海分区域楼市解析

【国信地产】上海分区域楼市解析

上海16区基础划分：

市区7区（黄浦、静安、徐汇、长宁、普陀、虹口、杨浦）基本全域在中心城区，近郊4区（浦东、宝山、闵行、嘉定）有部分区域在外环内，远郊5区（松江、青浦、奉贤、金山、崇明）全域在外环外。

上海各区人口对比：

从总量看，浦东常住人口近600万遥遥领先，郊区人口数量普遍高于市区。

从增量看，2016-2021年上海近半区域常住人口负增长，大部分增量人口流入郊区。

考虑到各区面积差异巨大，市区人口密度远高于郊区，更为客观。

从结构看，市区除黄浦外，常住人口大学及以上学历占比均超40%，闵行、浦东紧随其后（均有优势高科技产业园区虹吸高素质人才），而崇明仅为13%。

此外，市区户籍人口占比普遍高于郊区（崇明除外）。

上海各区经济发展对比：

2022年浦东GDP1.6万亿元领跑，而崇明400亿元排名最末。

对比各区近5年和近10年GDP增速，均是嘉定最高、浦东前三，而崇明、杨浦、闵行始终倒数前三。

从人均GDP看，黄浦遥居第一，市区除普陀外表现均明显好于郊区，而宝山、崇明甚至低于全国平均水平。

考虑到公共财政收入水平更能体现区域投入社会保障和民生改善的资金实力，对比各区人均财政收入，黄浦、静安优势明显，而宝山、普陀、杨浦倒数前三。

这与日常我们观察到的各区城市界面观感及楼市热度情况也较为相符。

投资建议：上海各区人口、经济、房地产市场差异明显，因区施策空间较大。

但考虑到上海各区合理的发展规划、新房总价上车门槛刚性约束以及整体较便捷的轨道交通，各板块都拥有一定客群基础，我们坚定看好上海新房市场。

个股端，建议关注重仓上海的房企，如保利发展、金地集团、华发股份。

【华泰机械】埃斯顿：机器人龙头，受益智能焊接从1到10

工业机器人国产龙头，产业链布局完善

埃斯顿是国内头部工业机器人品牌，主业涵盖伺服运控和工业机器人领域，2015年上市后通过收购M.A.i、Cloos、Trio等知名企业完成了对于机器人全产业链的覆盖。

依靠机器人业务的快速发展，2020-2022年公司收入、归母净利润CAGR分别达40%、36%，23H1行业承压下仍收获了扣非归母净利润同比翻倍增长的表现。

我们认为未来公司将受益智能焊接机器人渗透率的提升和工业机器人的国产替代，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6/4.2/6.6亿元，同比增速54%、65%、56%，可比公司2024年一致预测PE为45倍，考虑到公司在机器人及通用自动化板块的领先地位，给予2024年55倍估值，目标价27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

工业机器人景气周期有望修复，三重动能共促行业快速成长

机器人是过去11年复合增速超20%的顺周期成长行业，23H1制造业景气承压致增长放缓，我们判断顺周期行业自23年4月以来已进入被动去库阶段，按照历史平均7个月的时长推算，需求端有望于24年初进入被动补库的上升通道。

成长动能上，我们看好1）焊接等因机器人技术突破拉动的需求放量；

2）金属制品、食品饮料等传统行业中包装、搬运等场景的进一步开发；

3）汽车电子、医疗用品、半导体等新兴赛道的持续高景气需求。

23Q2公司机器人本体业务市占率仅次发那科，竞争优势突出

过去10年机器人国产化率持续提升，23H1内资占比已达44%。

与国内同行相比，埃斯顿具备三大优势：

1）规模优势：22年出货量1.7万台，是行业第三的3倍，23Q2仅次于发那科；

2）全产业链优势：核心部件中仅减速器需要对外采购，能够提供锂电、光伏全线工艺段的完整解决方案；

3）中大负载竞争力突出：22年公司大六轴出货占比达到40%，市占率8%，远高于国内同行，已与比亚迪、吉利、长城等多家国内车企保持业务合作。

【国海传媒】Roblox：二十年沉淀，四阶段演绎

Roblox是以青少年为核心用户的UGC游戏社交平台。

1、提供游戏端和开发端双边闭环平台：游戏端（需求端）面向玩家用户，提供游戏客户端平台Client，提供1500万+游戏和数百万角色装饰品。

开发端（供给端）面向创作者用户，提供免费开发引擎平台Studio ，提供游戏开发-分发-运营-变现的一体化支持。

2、盈利模式以增值业务为主，虚拟经济系统连接供需两端和真实世界：

Roblox的主要盈利模式为增值业务收费，平台提供虚拟经济系统，玩家充值兑换游戏币购买虚拟物品，所付游戏币一部分打给创作者用户，创作者提现形成创作激励；一部分由平台抽成，形成Roblox收入来源。

3、商业模式分四阶段演绎：

1）开发者社区：开发游戏，开发者生态驱动；

2）UGC游戏聚合平台：开发游戏、玩游戏，双边平台驱动；

3）多功能虚拟世界：以游戏为核心，提供社交、音乐会、教育、经济系统等功能，青少年原住民外的泛游戏用户破圈驱动；

4）混合现实元宇宙：类似《头号玩家》的混合现实虚拟世界，满足除生存所需外的一切需求，全民性破圈驱动。

盈利预测与投资评级：

公司作为多年深耕UGC的游戏社交平台，约二十年沉淀积累了良好的UGC生态，社交网络效应推动了低营销费用下的用户良性增长。

我们看好公司的商业模式演进，以及AI赋能UGC、XR赋能体验场景带来的新增长点。

我们预计2023-2025年公司预定收入(Bookings)为34.64/40.05/45.09亿美元，公司营收为28.43/31.61/35.56亿美元，对应2023年9月22日收盘价25.39美元，PS为5.5/5.0/4.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。

【民生传媒】芒果超媒核心问题：竞争格局，增长空间

当前长视频平台竞争格局处于什么阶段？

国内在线视频行业竞争态势进入新时期，生存和健康发展成为新主题。

1）赛道间：随着短视频流量见顶，视频行业格局趋稳，长视频流量企稳；

2）赛道内：国内长视频平台起源于PC互联网黄金时代，乐视、土豆、优酷等平台纷纷上线。

此后在资本、政策的推动下，平台纷纷抢占版权内容以获取用户，版权费用持续提升。

从而中小平台退出市场，竞争格局发展至目前“两超两强”的格局。

竞争的核心由购买付费内容抢占用户，转为自制优质内容促使用户付费。

如何看待当前会员广告的增长空间？

芒果超媒23H1会员、广告业务增长较为乏力。

23年公司业务的复苏节奏如何？

中长期的增长空间如何？

1）我们认为当下时点，受宏观经济及内容排播影响，公司会员、广告业务下降较多。

芒果广告以内容广告为主，品牌主预算受宏观经济影响高于效果广告，此外Q1内容排播受疫情影响较大。

随着内容排播恢复，经济企稳，广告有望实现复苏。

受平台发展阶段影响，会员业务当前仍处于促销拉动用户数增长的阶段，随着88vip导入增量会员，内容排播恢复，会员业务也有望实现快速增长。

2）中长期来看，会员广告主业的增长仍然需要看剧集的建设。

优质剧集内容可留存更多的MAU，从而为广告、会员的变现提供支撑。

以会员业务为例，当前长视频平台已经迈入稳步提价空间，但是芒果会员业务仍然处于增用户、降价格的阶段，从该阶段迈向量价齐升的关键一跃在于优质剧集能力建设。

投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。

预计公司2023-2025年实现归母净利润22.4亿元、27.8亿元、33.7亿元，当前股价对应PE分别为23x、18x、15x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

【东方机械】伊之密：高成长性的模压设备龙头，注塑与压铸双赛道成长

深耕模压设备领域的龙头企业，穿越周期稳健成长。

公司主要产品为注塑机和压铸机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领域。

公司目前已建成7大生产工厂，产能规划充足。

公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长，2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元，归母净利润由0.76亿元增长到4.05亿元，毛利率保持在30%以上。

注塑机市场有望景气回升，公司具备高成长潜力。

注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域，在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下，下游对塑料的需求将进一步扩张，注塑机市场有望进入景气期。

从市场格局看，欧美和日本注塑机厂商占据高端市场，国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面，龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。

伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力，我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。

汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向，伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。

压铸机市场以汽车工业为导向，产业链中游是压铸厂，下游为整车厂，未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。

汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑，一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张，高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素，这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。

近年来，伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展：以LEAP高端机型为基础，逐步向大型压铸机拓展；前瞻性布局超大型压铸机产能，超大型压铸机已获多台订单，压铸机业务有望迎来快速发展。

我们预计公司23/24/25年将实现营收44.17/52.61/60.14亿元，同比增长20.0%/19.1%/14.3%；实现归母净利润5.30/6.83/8.27亿元，同比增长30.8%/28.8%/21.1%，EPS分别为1.13/1.46/1.76元。

参考可比公司平均估值，给予伊之密2023年20xPE，对应目标价为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。