机构点评汇总：视频编解码高端新品

【光大电子】国科微：推出高端新品，引领视频编解码高清化与智能化新趋势

国科微：大力投入视频编解码技术，成功自研存储主控芯片。

公司长期致力于视频解码、视频编码、固态存储、物联网等领域芯片及解决方案开发。

2022年公司通过定向增发，募集资金22.95亿元，大力投入视频编解码业务。

公司2023年上半年实现营收25.41亿元，同比增长52.39%；归母净利润0.91亿元，同比增长319.79%。

视频解码业务：充分受益于智能视频终端超高清化发展趋势。

视频是信息呈现、传播和利用的重要载体，目前视频技术正在从高清向超高清（4K/8K）跨越式演进发展，同时向XR及智能化场景演进。视频解码方面，公司在2021年针对IPTV运营商市场推出了4K解码芯片，并针对广电和IPTV运营商高端市场推出了8K解码芯片。

同时公司已布局AR/VR以及TV市场，推出的8K电视商显芯片GK6780，可支持8K@120和HDR VIVID全通路处理，提供更加精彩的画面和沉浸式的体验。

视频编码业务：推出新一代产品引领安防智能化与高清化需求。

安防视频监控技术已经历全模拟监控、数字监控、网络监控三个发展阶段，当前正在快速向新一代智能高清监控的发展方向演进。

公司推出新一代H.264/H.265视频采集芯片产品，包括GK72系列，GK76系列多颗芯片，可覆盖2M/3M/4M/5M/4K等不同分辨率，与上一代产品相比在工艺、CPU处理能力、ISP、编码能力、图像分析能力等方面有大幅提升。

同时，为满足行业数字化升级的产业新需求，构建产品系列化竞争优势，公司持续投入下一代视频编解码芯片的研发，保持产品迭代与竞争力。

业绩预测、估值与评级：在4K/8K高清化以及安防监控智能化趋势下，公司视频编解码业务有望持续发展。

国家安全受到的重视程度提高，以及北斗三号的全面建成，将有利于公司自主的存储控制器业务与北斗导航芯片业务的发展。

我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为53.46、61.51、67.56亿元，归母净利润分别为4.08、5.34、6.95亿元，当前股价对应PE分别为38、29、23倍。

考虑到整体行业趋势和公司业绩的高增速预期，首次覆盖给予“买入”评级。

【天风机械】铂力特：金属增材制造龙头，3C钛合金加工触发新奇点

1）WHY 3D打印？

趋势：3D打印为传统减材制造补充，增减材复合或为行业发展趋势。

提效：3D打印缩短加工时间，提升研发及生产效率。

降本：

A.零部件：根据《2022中国激光产业发展报告》，2012-2021年3Kw光纤激光器价格下降幅度达75%，持续助力设备降本；

B.耗材：根据公司公告，金属3D打印粉末销售均价2020-2022年降价幅度达45.88%，降低3D打印综合成本。

2）从0到1：WHY 3D打印用于3C链钛合金加工？

材料特性：钛的低热传导率、加工硬化、低弹性模量等因素造成传统机加工手段制造钛合金构件难度较大、材料利用率低、周期长、良率低、成本高等；而钛不利于传统机加工的低热传导率特性反而有利于粉末激光成型。

成本测算：根据Counterpoint的BoM分析，Apple Watch Series 6的生产成本为136美元/台，其中外壳和机身等约占BoM成本的13.3%，约18美元（约132元人民币）；我们假设钛合金材料利用率为75%，加工服务良率为90%，估计目前Ultra/Series 8系列使用钛合金3D打印成本约109/73元/台，成本端竞争力渐行渐近。

空间弹性：假设用BLT-S800设备，配备8头500W激光器，单台价值量约为1500万元；2023年10%/30%渗透率对应设备市场总规模约为3.62/10.77亿元；假设钛合金粉末均价为60万元/吨，10%/30%渗透率对应材料市场总规模约为1.89/5.65亿元。

3）WHY 3D打印汽车零部件？

研发周期缩短+零部件减重降本：3D打印技术可以将汽车零部件研发周期从45天缩短至1-7天；德国Fraunhofer IAPT研究机构成功打印出一种车门铰链，比同类铣削产品要轻35%，同时成本降低50%，并且技术性能更优。

根据3dpbm Research预测，3D打印汽车零部件收入或将在2026年达129.74亿美元，2030年达203.5亿美元，渗透潜力较大。

盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.4/4.1/6.0亿，对应PE分别为85X/49X/34X，首次覆盖，给予“持有”评级。

【华创黄金】紫金矿业：生逢其时，未来可期

紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。

目前主营矿种为金、铜、锌，在2022年贡献毛利的83.18%。

近年来公司加速进军锂行业，根据公司规划，到2025年碳酸锂产量将达到12万吨。

另外，公司还有铁矿、矿山副产银、金/铜/锌冶炼及加工，并控股了龙净环保、参股艾芬豪矿业、嘉友国际、四川黄金、招金矿业等业务相关的公司。

项目层面，我们将紫金矿业价值创造的模式总结为“紫金山模式”：技术创新/管理优化撬动“成本-品位-资源-规模”正循环。

紫金矿业启动于计划经济向市场经济转变的时代浪潮，在市场化思维下，通过技术创新应用或生产管理优化从而降低生产成本。

入选品位是一个经济参数，当成本降低之后，就可以开采更多原本无法利用的低品位矿产资源，入选品位下降能极大提升资源储量，这又进一步提供了扩大生产规模的条件，生产规模扩大又可以进一步降低成本，从而实现“成本-品位-资源-规模”正循环。

紫金山模式被紫金矿业在珲春紫金、贵州紫金、阿舍勒铜矿等项目上复制，成为公司早期崛起的关键模式。

盈利预测、估值及投资建议：我们预计紫金矿业2023-2025年将实现归母净利润230.80/250.54/329.36亿元，同比增长15.2%/8.6%/31.5%，对应PE为15x、14x、10x。

我们选取A股从事相同业务的山东黄金、铜陵有色、金诚信、西部矿业进行横向估值对比，可比公司平均PE为23x、17x、14x，紫金矿业估值明显偏低。

紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，这在当前矿业发展阶段中具有明显竞争优势，且公司现有多个大型项目在建或扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，根据可比公司估值情况，我们认为应给予紫金矿业2024年17倍PE，对应市值为4259亿元，对应目标价16.18元，相较当前价格有26%上涨空间，给予“推荐”评级。

【天风美护】敷尔佳：乘医美敷料之东风，产品渠道并行成就行业领军者

基本情况：覆盖专业皮肤护理产品全产业链，贴片式专业皮肤护理产品2021年市占第一公司从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，在售产品以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II类医疗器械类产品为主，多种形式的功能型护肤品为辅。

据弗若斯特沙利文统计，2021年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，其中医疗器械类敷料产品市场占比排第一，功能性护肤品贴膜类产品市场市场占比第二。

行业：专业皮肤护理市场潜力可观，医用敷料与功能护肤双赛道共驱增长近五年各细分行业增长迅速，医用敷料新秀脱颖而出，2017-2021年CAGR达到86.3%，预计未来五年CAGR将达到30.1%，增长势头强劲，远超功能性护肤品2017-2021年CAGR31.8%。

伴随供给端与需求端双重发力，监管严格+医美术后修复+功能护肤理念将加速行业渗透，其中医用敷料受医美场景持续催化，在医美行业崛起与市场教育程度加深的背景下，行业增长潜力客观。

此外，目前行业竞争激烈，市场集中度分散，截至2021年医用敷料行业CR5约为26.5%，未来用户粘性的增强将带来头部品牌份额提升。

核心：产品&渠道构建完善，提前布局抢占先发优势

1）逐步构建产品矩阵，医疗器械切入，按消费者需求逐步拓宽：

12年公司捕捉到市场变化趋势，将皮肤护理产品调整为核心业务方向，从医疗器械切入，16年推出白膜&黑膜，逐步塑造消费者心智并推动其成为公司支柱产品。

随后逐步拓宽化妆品矩阵，打造医疗器械+化妆品双轮驱动模式。

2）多渠道同步驱动+多样化品牌推广，渠道营销齐头并进助力业绩增长：

公司大力推进线上渠道销售布局，基于线下渠道沉淀的市场口碑，形成了直销、经销、代销相结合的线上销售渠道，搭建线上线下全渠道营销体系。

此外，公司高度关注品牌推广，线上宣传推广覆盖多种场景和多种方式，加大产品知名度与影响力。

3）多方面创新抢占先机，占领消费者心智巩固先发优势：

公司推动医用胶原蛋白敷料研发，另有多个在研项目储备，完善立体化、多层次研发体系。

产品方面以医用透明质酸钠修复贴为中心，进一步推出含胶原蛋白、虾青素、积雪草等成分的功能性护肤品，打造多个过亿单品。

投资建议：

公司作为医用敷料行业领军者之一，具备先发优势&核心产品已建立较强消费者心智，看好公司研发进一步升级、营销&渠道进一步开拓完善。

我们预计公司23/24/25年归母净利润为9.0/9.8/10.6亿元，对应当前市值PE分别为23/21/19倍，给予公司23年36XPE（可比公司9月1日PE均值），对应目标价为81元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

【国海机械】优利德：仪器仪表领先厂商，高端产品加速迭代

国内仪器仪表知名企业，产品矩阵不断拓展。

优利德产品线覆盖电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，应用广泛。

2023H1，公司实现营业收入/归母净利润5.44/0.97亿元，分别同比+4.51%/+25.73%，中高端产品销售增长拉动下，Q2单季度归母净利润同比翻倍增长。

电子测量仪器行业国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速。

电子测量仪器属技术密集型行业，下游5G、智能网联汽车等领域快速发展推动测试需求增长与升级，据中金企信统计数据，预计到2025年全球/中国电子测量仪器行业市场规模将增长至1098/415亿元。

以数字示波器、频谱和矢量网络分析仪为代表，国内高端产品较国外存在较大差距，下游高景气叠加多项政策驱动下，有望加速国产替代进程。

公司示波器研发起步较晚，但高端产品迭代持续加速，逐步缩小与国内龙头的差距；同时高端产品高盈利性有望进一步提升公司毛利率水平。

技术+品牌+渠道构筑护城河，公司具备较强综合竞争力。

我国万用表已实现贸易顺差，下游新能源汽车高景气背景下，亚太地区有望受益劳动力成本优势和供应链优势成最大市场；民用红外热成像仪市场快速发展，防控物资储备、智慧消防发展助推需求增长；电站、电网建设扩张推动电力及高压测试仪表需求量稳步增长。

公司具备技术+品牌+渠道优势，综合竞争力不断加强。

盈利预测与评级：考虑到公司产品结构优化，下游需求驱动下，我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.07/13.34/16.03亿元，分别同比增长24.24%/20.47%/20.16%；分别实现归母净利润1.80/2.36/3.00亿元，分别同比增长53.15%/31.03%/27.24%，现价对应PE分别为26.76/20.42/16.05倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。