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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。作者：二鸟说
来源：雪球
最近一年的A股市场行情让人倍感折磨。一年前，市场从“低不卖”的底部区域启动，系统性上涨行情仅持续约三个月，随后市场剧烈分化，沪深300等指数也兜兜转转，再次回到了“低不卖”的起点上。
随着熊市行情的深入，越来越多的投资者信心匮乏，信仰崩塌。从公募基金2023年三季报的披露数据看，当前主动权益基金存量部分被明显净赎回，且净赎回规模环比上升。这意味着，我们反复强调市场底部区域，要保底做好“低不卖”，量力而行低买布局，但最让我们担心的底部割肉问题还是发生了。
图1：底部割肉：主动权益基金近期净赎回
来源：民生证券
市场底部区域，让我们再次认识重要的“低不卖”理念。知行合一，不能只靠咬紧牙关的坚持，把“低不卖”当做是逆人性的事，必定难以维持长久。深度理解，提升认知，“低不卖”比我们想象中更容易做到。
一、不卖：以处于价值区间为前提
“不卖”的前提要求是，市场处于大幅回调后的相对低位，处于底部区间，处于长期投资中的高胜率、高赔率区域。没有“低”作为前提，“不卖”的投资行为就不存在。当前的A股市场，权益基金，整体上被低估了吗？结合我们每周五发布的“手抄报”，从主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标来看，我们确信当前的市场处于深度价值区间。
图2：“手抄报”每周记录，相伴走过底部区域
来源：二鸟说手抄报
根据我们多轮市场牛熊的观察，大多数投资者对于市场的机遇与风险，是反向错判的。累计涨幅越大，主要指数的点位越高，牛市氛围越热烈，投资者反而误以为是机会，完全意识不到牛市都是要害人的。
反观熊市底部阶段，自高点以来的累计跌幅越大，主要指数的点位越低，熊市的悲观、沮丧的情绪越浓重，投资者反而看不到机遇。基民害怕继续坚守、增加投入会放大亏损，完全看不到此时的投资，是播种了未来收益的希望。
“低不卖”的区域，意味着市场的风险得到了充分的释放，意味着投资的胜率不断增加，投资的赔率空间持续打开。但投资者在坚持的过程中，对于反弹、上涨的渴望过于强烈，以为坚持一小会儿“低不卖”，就该立马上涨而不是等来市场震荡与下跌。咬牙坚持，当前却未能等来上涨；坚持投入，当前却等来了账面浮亏金额的进一步扩大。未能收到预期中的反馈，投资者便会对“低不卖”心生不满。
我们无法精准预测市场的运行，我们一直强调的都是模糊的正确。纵观A股市场，跌至“低不卖”区域，但仍旧要震荡良久的行情，历史上也一直很多见。我们坚信底部的震荡下跌区域，是天赐的投资良机，是市场给我们买足仓位的机遇。付出一定的时间，承担很有限的波动，避免被熊市的下跌惯性思维困扰，看到市场周期中蕴含的反转可能性。“低不卖”不仅不难做到，反而有助于帮助我们量力而行、持之以恒地进行“低买”布局操作。
二、不卖：相信未来会更好
在市场上涨与下跌的过程中，都会同步存在自我强化、自我实现的现象。牛市行情中，投资者为上涨和极度亢奋的乐观情绪找理由；熊市行情中，投资者为下跌和极度沮丧的悲观情绪找理由。看不到未来的上涨可能性，对未来会更好产生怀疑，也是阻碍投资者坚持“低不卖”的重要原因。
一叶障目，不见泰山。投资者过度关注和探讨的，往往只是当前的浅层次现象，只是对浅层次现象做出的直觉反应，很少能看见“第二层”思维。对于当前经济领域出现的困难与挑战，大家在投资直觉上只有就事论事，忽视了很多慢变化的改善。经济复苏不是一蹴而就的，没有哪一年是轻轻松松的。
当投资者的共识性认知与客观现实相背离时，大众预测不到的事情就发生了。比如，投资者一致性悲观，不顾一切抛售权益资产，导致资产价格足够低，但大众担心的事情不仅没有发生，反而超预期向好，此时市场就会奖励一直坚守，奖励认知逆向的投资者，为大家带来超额收益。此时，悲观离场的投资者就会受伤，错过大幅上涨之后，再追高买入，往往投资的性价比大打折扣。未来大家可以继续关注“手抄报”，看看在投资系数12-10之间买入，与在8-6之间买入的回报差异。
搞好公募基金投资，我们做理性的乐观派。我们相信未来会更好，相信“低不卖”区域，只是市场熊市阶段的暂时性现象。熊市底部区域，每一次的人性特征都高度相似。坚持“低不卖”，只为等到并不遥远的上涨，并通过积极的布局，赚到更多。
三、量力而行，不追求完美
在最近一年的先上涨，后下跌行情中，我们能很轻易地看到后视镜里的完美投资操作——去年十月底买一次，今年的十月份买一次。进入“低不卖”的阶段，很多投资者也想过要逢低再买，但却苦恼于大部分存量资金已投入，新增资金不太多。结合近一年的市场行情，在表现较好，整体上涨的前半年，投资者一定会有买入操作，这些操作进一步放大了当前“没子弹”的痛苦。
图3：先涨后跌行情与平均投资成本
来源：东方财富Choice，截至2023.10.27
完美的投资操作，后视镜里才能清晰呈现。当前投资者因为上半年的买入操作而后悔，那是因为恰好市场在下半年有创新低，如果下半年涨了，基民朋友就不会这样想了。我们主张在“低不卖”阶段，新增资金投入要量力而行，不追求完美。在“低不卖”区域有投入，这些投资即可享受未来始于市场底部的上涨，这比牛市高位做倒金字塔加仓要好很多。“低不卖”区域也有相对的低点、高点，两者可能相差10%左右。
有限度的浮亏并不可怕，只要能拿住，未来总会有一个时刻大家恍然大悟，原来底部区域真的无所谓精准的最高与最低，在对应的区间内，坚持投入，抗战到底就够了。“低不卖”区域，比拼投资定力、比拼投资纪律、比拼信仰虔诚。保底做好“低不卖”，量力而行做到逢低买入，不辜负熊市行情，牛市阶段自有好回报！
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
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