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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：基少成多-似曾相识
来源：雪球
如果观察国证医药指数，会发现2021年2月份至今，该指数最大跌幅已经达到53.76%，妥妥的腰斩。但是2023年9月至今，该指数已经开始震荡企稳，截至2023年11月10日（下同），自最低点上涨了9.24%。
其中领涨的细分行业CRO自低点上涨了20.18%（本轮最大跌幅为65%），并且每月的低点逐步抬升，技术上企稳态势较为确定。
从估值角度看，国证估值的市盈率为29.74倍，处于底部12.83%的分位数，根据券商一致性预测，2023年和2024年该指数的适应率将进一步下降至26.57和21.49倍，具备较高的投资性价比。
从行业业绩增速看，国证医药2021年和2023年的业绩增速分别为17%和-0.74%，2023年和2024年预计业绩增速分别为6%和22%。即在疫情高基数的基础上，叠加集采、创新管控和医药行业反腐，医药行业的业绩增速仅在2022年微降，2023年已经恢复正增长，2024年将恢复至20%以上的常规增长，依旧是高增长行业。考虑国内的老龄化加速、中药普及、医药创新周期开启和医药出海等因素，医药医疗行业仍具备较大的成长空间。
过去1年排名前三的为中银创新医疗、富国新动力、建信医疗健康；过去3年业绩靠前的为融通健康产业、富国新动力、中银创新医疗；过去5年业绩靠前的为融通健康产业、富国新动力、华宝医疗。从中长期业绩看，主动管理型医药主题基金的业绩好于指数型医药医疗基金，主要原因是医疗医药的细分行业非常多，不同子行业之间的分化大且周期明显，主动管理型基金更占优势。比较典型的是2020年-2021年初主要是创新药和疫苗等表现比较好，2021年中至今是中药和医药商业表现比较靠前。
回撤代表基金的抗风险能力，回撤越小抗风险能力越强，基金持有体验越好。从最近1年最大回撤看，回撤较小的是易方达港股通医药联接，其次是富国新动力和建信医疗健康，不过前者成立时间是今年的8月8日，当前仍在建仓期，可参考性不强，其跟踪的指数过去3年最大回撤为61.04%，整体偏大。从最近3年的最大回撤看，回撤较小的是建信医疗健康、富国新动力和安心医药健康，同样前者成立时间偏短，可比性相对不大。从最近5年的最大回撤看，回撤较小的是富国新动力和融通健康，对比指数基金华宝中证医疗联接，最大回撤下降了一半甚至更多。从夏普比（承担单位风险所带来的超额收益率，越大越好）看，剔除成立时间比较短的易方达港股通医药联接基金，富国动力和荣瞳健康显著高于其他基金。注：因刘洋两度担任富国新动力的基金经理，这里取两期的夏普比之和计算。下面优选长期业绩较好，同时回撤控制优秀，中长期夏普比较高的富国新动力和融通健康进行深入分析。该基金成立于2015年8月4日，今年三季度规模为43.06亿元，投资范围为具有良好流动性的股票、债券等金融工具，业绩基准为“一年期人民币定期存款基准利率(税后)+3%”，为灵活配置型混合基金。目前基金经理为于洋，具有12年证券从业经验和近4.5年公募基金任职经验，其2017年10月25日至2020年6月5日任职期间，创造了累计138.63%，年化38.48%的业绩，居同类基金第一，总业绩超基准126.80%，期间最大回撤为20.78%。2021年12月30日再次任职至2023年11月10日，累计回报为-11.32%，年化回报-6.24%，业绩居同类基金前30.5%，期间最大回撤17.81%，业绩依旧优秀。从前三季度季报看，基金过去6个月、1年、3年、5年的业绩分别为-6.03%、3.85%、4.36%、163.99%，业绩相对稳健，但是分别跑赢业绩基准-8.29%、-0.65%、-9.14%和141.48%，中长期业绩优秀。
三季报显示，基金整体仓位为72.51%，处于适中偏高水平。其中最大持仓个股权重为9.38%，适度集中，偏向于大中盘股。同时上半年换手率为253.86%，处于适中水平。基金经理在三季报中认为：报告期内，本基金的医药仓位暴露度较高，医药反腐导致净值承受了较大的波动，后视镜来看，我们依然觉得在投资策略及方向上的判断没有问题，在调仓的节奏上略显急躁。展望四季度，我们依旧看好医药板块的表现，同时AI在经历了大幅度的回调之后也进入再次布局的时间窗口。对于医药，我们认为反腐抑制短期需求和也抑制长期供给，一个长久期资产遇到了长期利好，而短期利空带 来的回调或许是较好的投资机会。整体看：该基金具备灵活的仓位控制，同时有选择性地参与医药行业投资，适度兼顾其他行业，且基金经理中长期业绩较好，回撤偏低，中长期持有体验较好。该基金成立于2014年12月25日，今年三季度规模为36.13亿元，投资范围为健康产业的优质上市公司,，业绩基准为“申万医药生物行业指数收益率×70%+中债综合(全价)指数收益率×30%”，为灵活配置型混合基金。目前基金经理为万民远，具有12年证券从业经验和7年公募基金任职经验，自2016年8月26日至今，创造了累计180.14%，年化15.35%的业绩，居同类基金前0.87%，总业绩超基准168.87%，期间最大回撤为34.2%。从前三季度季报看，基金过去6个月、1年、3年、5年的业绩分别为-12.43%、8.83%、3.58%、201.71%，业绩相对稳健，但是分别跑赢业绩基准-6.62%、6.27%、20.79%和183.06%，中长期业绩优秀。
三季报显示，基金整体仓位为92.32%，处于偏高水平。其中最大持仓个股权重为9.08%，适度集中，偏向于中盘股。同时上半年换手率为207.87%，处于适中水平。三季度，医疗反腐对行业短期造成一定波动，预计部分公司三季度业绩将受一定影响。实则 “短空长多”，集采、医疗反腐、包括更早的药品评审端政策的改革，是中国大医疗体系改革的 重要组成，在这个改革大背景下，我们应该更加关注真创新、关注真实治疗需求。医药行业的中 长期投资逻辑始终以“量”和“价”这2个核心变量为基础。“量”受益于老龄化及疾病谱变化，“价”则受制于医保政策，近2年医药板块估值大幅调整也主要受医保政策的扰动，当前医保控 费政策边际有所改善，边界逐步清晰。目前板块估值处在历史底部附近，同时交易拥挤度大幅缓解，板块风险释放充分，且产业长期成长逻辑并未破坏，估值匹配的优质医药股迎来真正价值投资机会。本基金投资风格上坚持“守正出奇，逆向投资”，在好的贝塔里找阿法，用绝对收益的理念 做相对收益。即注重个股的估值安全边际，通过集中个股、分散细分领域，同时放弃估值泡沫的 收益来控制组合的回撤风险。近期医药板块持续下跌，优质个股估值已有较高安全边际，已具备 较好的投资价值。同时重点把握拐点型公司戴维斯双击机会，挖掘隐形龙头价值发现的机会。个 股选择则坚持“逆向思维，人多的地方不去”原则，在企业经营阶段性低点布局，组合构建遵循 产业趋势优先，成长与估值匹配，不追逐短期热点，提前预判，做孤独的“拐点型”价值发现者。本基金按照基金合同的要求，精选赛道及成长性较好且估值相对较低的个股进行重点配置，中线 持股的心态从容守候，用时间换空间，并适时调整组合结构。目前基金重点布局创新药及其产业 链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度 提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求复苏）等资产。展望下半年，医药板块在基本面改善和政策边际改善双重驱动下，有望迎来估值提升，乐观 看待板块中长期前景，万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。整体看：基金较少做择时，基本都维持在90%以上的较高仓位，但会采用逆向投资策略，在医药多个细分行业之间做优选低估值、高性价比资产配置，中长期业绩靠前，持有体验偏好。综上，当前医药医疗行业迎来不错的布局时机，希望控制回撤的网友可以考虑富国新动力A（001508），希望把握医药医疗多个细分行业投资机会，重仓参与，可以考虑融通健康产业A（000727）。备注：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。
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