当我们在谈论2024年时，我们在谈论什么？

1．商品周期有限反转是2024年的核心线索

从供需平衡缺口来看，油价在2024H1有望反弹到90美元一线，而原油作为大宗商品之母，会带动商品周期有所反转，但是向上的弹性非常有限，建议更多关注具体品种的交易机会。此外，金融环境对商品的定价也至关重要，预计2024年全球金融环境整体平稳，不会大放大收，金融属性对商品的边际定价作用不大。

2．地产在周期意义上已经出清，2024年以稳为主

虽然地产行业最根本的信用问题仍未解决，但是在周期意义上，地产已经实现了基本出清。从销售端来看，地产已经度过了最差的阶段，商品房销售面积当月同比跌幅在不断收窄；投资端同样如此，无论是名义投资还是实际投资，当月同比降幅都在收窄。预计2024年地产行业会保持稳定，在边际上不会对宏观经济造成进一步的拖累。

3．周期上，宏观压力最大的阶段已经过去，2024年宏观总体偏平，宏观层面不会对资产定价产生太多影响

地产周期和库存周期都已经迈过周期的最低点，进入到了平稳阶段；而且随着全球经济的止跌转平，我国出口端的压力也在减弱。虽然整体经济缺乏弹性，但是宏观压力最大的阶段已经过去，2024年经济基本面延续偏平的态势，宏观线索对资产的定价权偏弱。

4．货币政策不太会继续宽松，利率债的下行空间被遏制

在宏观经济和价格水平都整体走平的背景下，经济的名义增长率就是平的，货币政策不具备继续宽松的理由，当然我们不排除可能会再次降准或者降息，但是多出的流动性央行也会通过OMO等渠道再收回来。我们认为2024年10Y国债收益率在2.6%~2.75%窄幅波动，投资者要做好资本利得空间收窄的准备，如果在情绪推动下跌破2.6%，建议以避险来应对。

5．财政政策的发力也许不会比今年和去年更猛

虽然今年四季度增发了国债，彰显出财政政策的积极发力，但往后来看财政的发力未必会跨年。在增发的一万亿国债中，有五千亿延迟到2024年使用，此中的可能考虑就是今年一次性释放完高企的赤字率，毕竟在《马斯特里赫特条约》中所设定的3%的赤字率安全性是政府债务扩张的一个具体约束。

6．美联储难以退出高利率，中美利差不会迅速弥合

美国经济在2024Q1短暂下滑后企稳，实现“软着陆”，CPI则在油价的带动下会有所反复。在就业市场尚可且通胀距离合意位置仍有明显距离时，美联储难以退出高利率。中美利差仍会在一个比较宽的水位上，这可能会继续给中国的资金流动和资本市场带来压力。

7．汇率不见得存在太大压力，但政策上的“特里芬难题”也许是一个高波动隐患

在中美经济基本面都走平的背景下，人民币汇率不见得会存在太大的压力。但是如果明年美国的通胀再起，汇率只能通过政策干预去稳定下来，如果汇率持续高估，则会引入输入性通缩。如何协调汇率和通胀的问题是明年在政策上的主要矛盾点，这个矛盾可能贯穿明年始终，也是中国的“特里芬难题”，可能会推动波动重新加大。

8．股票指数应为全年震荡，跌穿3000点的概率不大

在经济周期和社融周期都缺乏弹性的环境下，股市自然也是缺乏弹性的，2024年整体A股大概率延续当前不温不火的状态，上证指数在3000~3300点窄幅震荡。资金角度同样支持这一判断，当前股市点位距离上一次基金发行高峰对应的点位尚远，这意味着当前发行新基金是很困难的，股市增量资金有限。对于3000点这个整数关口，我们认为实质性跌破的概率不大。风格上依旧推荐小盘，更多关注产业主题机会。

9．监管是一个值得关注的线索

监管在明年是一条值得关注的线索。在我国金融领域最高级别的中央金融工作会议上，强调要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。但监管可能并不是一个独立的线索，其只能影响市场斜率，而难以影响市场方向。

10．政策对稳财政的诉求依然很强，自上而下看城投依然在安全状态之内

防范化解地方债务风险在多次重要会议中被反复提及，可见政策对稳财政的诉求依旧强烈，预计化解地方债的这个目标是可持续的，尤其是在再融资债不占用流动性和财政赤字的情况下。自上而下来看，城投仍然在安全状态之内，建议在可操作范围内尽可能下潜城投信用。

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