下半年的风险与机会在哪？居民资产负债表正在衰退！

最近有一则消息隐秘在烦烦扰扰的众多新闻之中，也许是它太不起眼并未引起足够多的重视，又或者是被有意为之刻意地低调处理。

但我觉得在这里还是要提醒我们号上的读者注意，要提起十二分的小心去阅读这则消息。

那就是我国今年最近的宏观杠杆率刚刚破了2020年的最高纪录，达到了273%的历史最高点！

宏观杠杆率破纪录，为什么如此意义重大的数据却并未掀起一丝波澜？从这份数据中我们老百姓又能得出什么结论？鹅少来给大家一点提示。

宏观杠杆率，代表的是我国总的债务规模与GDP的比，是从最宏观的角度来考察我们整个经济体举债的空间还有多大，经济的健康程度如何。

就如同我们个人一样，哪怕有信用卡给你爆刷，本质上还是要量入为出。即便将未来的收入提前借到现在，也总有一个借钱的上限，否则就会出现财务问题。

小到个人，大到国家也都遵循这么一个朴素的道理。

从微观上来说，一个经济体的债务规模在内部如何分配，也决定了在zf、企业和居民三者中谁承担的压力多一点，谁享受到的蛋糕又多一点。这对看清咱们整个社会中哪里的机会更多有很大帮助。

从总量上来说，8月份宏观杠杆率比去年底增加了10%，把21年辛辛苦苦好不容易降下来的7个多点又重新加了回去。

在年初我们就做过一期去年宏观杠杆率的诊断书，因此今年债务的再创新高基本也在我们的预期之中，但是超预期的是时间节点要提前不少。

年初我们做出一个很重要的结论就是今年要想拉抬经济，必然要依靠举债，22年大概能增加的杠杆率也就在10%左右。

现在来看情况比我们当时预想的要严峻一点，在8月份就已经把额度用完，后面几个月将不得不再继续抻一抻皮筋。

因此我们就可以得出今年的第二个结论，就是由于宏观杠杆率总量的限制，今年将没有太多继续加债务的空间。

因为你想18年开始去杠杆，到了20年疫情那种险恶的环境才有条件加了20%，基本上也就是我们一年能加的极限。去年折腾得动静那么大，也才堪堪降下了7%的杠杆率，今年在原有基础上再加上10%，已经是比较高了，相当于又回到了20年那种较为危险的境地。

总体的宏观杠杆率如果超过280%，就达到了国际上相对危险的区间，所以我们今年继续加杠杆的空间在那明摆着，下半年最多再加一点点，不会有很多子弹的。

因此你就要明白，巧妇难为无米之炊，有这么一个紧箍咒在那戴着，就注定下半年央行不会“大水漫灌”、财政部不会推出新的“4万亿”、住建部的放松房地产也注定不会是“全面放开”而是托底式的、底线性的。

这才是政策背后经济的底层逻辑。手里能打的牌就那么多，你再看到有的自媒体吹“新的4万亿来啦“，“要有大动作啦”，你基本就可以判定他和中央之间一定有一个喝多了。

顺便说一句，我们下半年可能面临的cz缺口保守估计在1万亿，也有说2万亿的。从宏观杠杆率的角度，下半年还能印的钱大概也就3、4万亿，基本上付完cz的账单就没有余力了，跟我们的推算相互对铆。

总账你有数了，再来算算小账。

上半年主要是谁在发力加杠杆呢？从表面上看，是飙升的zf、扩张的企业和躺平的居民，但是实际分析后你会发现，背后其实是飙升的zf、受伤的企业和破碎的居民。

因为居民资产负债表实际上已经在衰退了。

去年企业、政府和居民的杠杆率分别是154%、47%和62%。到了现在则变成162%、50%和62%。

从增速来说，zf部门杠杆率增速是企业的两倍，而居民则压根没变。表面上看政府和企业在经济增长的贡献上平分秋色，都借到了钱。但是我们忽略了一个很重要的问题。

那就是企业这部分杠杆中，其实大部分是加到了G企部门而不是民营企业。

据社科院金融研究所所长的原话：“上半年企业部门的杠杆率上升，G有企业发挥了很大作用，而私营企业、民营经济的投资和贷款都在下降，这一点特别值得关注。”

这和我们从社融等数据中看到的一致，上面想要救经济，于是央行放水、政策配套，希望让水均匀地流到实体经济，让zf、企业和个人都能雨露均沾。

但是以基建和投资为主要手段而不是消费去拉动经济，导致能贷到款的基本上还是最靠近基建项目的G企更近水楼台。

而最迫切缺钱的房地产企业银行不敢贷，其他行业的民营企业不愿向银行贷。导致经济体整体债务率是上去了，但是分配不均衡，钱并没有流到民营企业和居民那里。

被救助的对象在大雨滂沱之后还是没淋到一滴雨。

这也是当前救市最尴尬的点，民营经济的信心迟迟没得到重建。

而居民在本次加杠杆过程中，不但没有收益，反而出现资产负债表的实质性衰退。

社科院也说了，尽管从表面上看，居民杠杆率是维持不变的，并没有负增长，但是当整个经济体平均增速在10%左右时，居民的增速为0，我想这本身就已经是衰退了。有些话碍于场合，可以不明说，但是大家心里一定要有个数。

居民负债之所以不涨，根本原因还是在于房贷。

中国的居民跟美国居民资产负债表最大一点不同就是我们7成以上都是房贷。

在今年房地产市场几近腰斩的情况下，居民房贷占比保持不变，说明确实居民买房的实力已经被基本榨干，很难再掏得出钱来再负担一次“涨价去库存”了。这种两难自解的骚操作也只能用那么一次。

除了房贷以外居民还有别的机会可以接到上面加杠杆洒下的水，那就是消费，但是看起来居民也根本没有在消费上加杠杆。反而储蓄率再创新高，大家更热衷于存钱了。

为什么不消费，是因为不想吗？

其实如果想要刺激消费，办法还是有的，现成的方法就有的是，但是我们这里就不说了。

社科院领导自己也说了，救援的方向不在这里，主力在投资那边。他们考虑的是万一钱分散投出去，居民还是不愿消费怎么办？因此这方面压根也就没有抱太大希望。

目前对居民方面贷款的支持，目的就是让大多数居民和民营消费能保持不要“破产”，挺到来年破冰之时，所发的贷款能维持交房租水电、发发人员工资基本上就可以了。

因此我们可以得出第四个结论，居民资产负债表已经在实质性萎缩，具体表现在居民整体资产规模在缩小，并且不愿意借钱了。

对我们老百姓来讲，这有什么启示呢？

就是短期来看，负债也可以说是几乎集中在zf相关的领域。这是短期的机会。

而居民整体的资产负债表在萎缩，我们每个人在大环境下也不能独善其身。这是长期的机会。

从前居民负债增加，但大多增加的是房贷，其实是意味着居民整体资产在扩张，因为说明你换了大房子，同时房价在升。

但是未来你要意识到，这种正反馈要开始反转了。

同时，如果要抑制住居民杠杆率的收缩趋势，在中长期的未来，上面一定会想办法去增加居民加杠杆的发力点，无可例外一定是消费。

这就给未来较长一段时间的增长提供了机会，有心人自会去把握。

仅从今年来说，我们的四个结论，

1、今年加杠杆的空间在10%左右不变。

2、下半年所剩余量不多。

3、Zf是加杠杆的绝对大头。

4、居民资产负债表在塌缩。

基本上就串起来今年在经济金融资本市场所有的大事件。我们每一个人，每一个小家，都要在这样的时代大潮中闪转腾挪，拾掇出自己的一小片浪花。

至于翻出多大的浪，很大程度上就不是我们自己所额能够决定的了。

什么叫时代的局限性，这就叫时代的局限性。

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