为什么市场悲观者往往是正确的

当多头庆祝最近卖空量的增加时，他们抱有一种侥幸心理。

他们错误地认为放空比率（short interest ratio，又称days-to-cover ratio，计算方法是当前卖空股数除以最近的日均成交量）是一个反向指标。如果是这样的话，当放空比率很高时（正如现在的情况），那市场情绪将是看涨的。但事实上，在公司股票下跌时赚钱的卖空者对市场走势的悲观看法往往是对的，而不是错的。 

因此，近期放空比率的飙升是一个令人担忧的迹象。这是根据犹他大学金融学教授、学术界在解释卖空者行为方面的主要专家之一马修·林根伯格（Matthew Ringgenberg）进行的研究得出的结论。

在他关于这个主题的开创性研究中，他认为“适当的解释”下，放空比率“可以说是已知的最强的总股票回报预测指标”，在12个月中，其表现优于用于预测的许多流行指标中的任何一个，例如市盈率或市净率。

林根伯格对上述指标的走势展示在下图中。 

从图表中可以看出，如果不看这一指标在2013年出现了一个月的飙升，那么目前的放空比率几乎与2007-2009年全球金融危机的熊市之前以及新冠疫情大流行初期的股市大跌前一样高。这已经足够令人担忧了，但林根伯格在接受采访时还提到，要注意过去一年中这一比率的增长幅度——这是多年来最大幅度的飙升之一。

这种急剧上涨是一个特别令人担忧的迹象，因为这意味着随着价格下跌，卖空者更加积极地看跌。换句话说，这意味着他们认为现在的股票价格比今年早些时候的吸引力更小。

然而，始终值得强调的是，没有一个指标是完美的。此前今年3月，林根伯格统计的放空比率水平远低于今天，接近中性。尽管如此，标准普尔500指数从当时到今天比当时下跌了9.2%。

所以没有任何一个市场预测指标能够保证准确，从来没有。 

为什么卖空者的看法往往是对的？ 

北卡罗来纳大学教堂山分校金融学教授亚当·里德（Adam Reed）表示，卖空者是对的的情况多于错的的原因是，卖空股票存在巨大的障碍。由于这些障碍，卖空者必须特别坚定和自信。虽然这并不意味着他们永远是对的，但这确实意味着他们比仅仅买入股票的投资者做的决定更有利。

里德举了几个卖空者面临的障碍的例子，包括借入股票以卖空股票的费用和困难（有时是巨大的）、卖空的潜在损失（是无限的）、还有卖空价规则：美国证券交易委员会要求，在做空股票交易时，禁止使用前成交价或低于前成交价的价格抛售股票。 

最重要的一点是，近期空头头寸的增多令人担忧，即使有人认为市场不会进一步下跌，但如果认为放空比率上升意味着未来股市会上涨，那就是在自欺欺人。

编者注：马克·赫伯特(Mark Hulbert)是道琼斯旗下MarketWatch的定期撰稿人。他的《赫伯特评级》(Hulbert Ratings) 追踪支付固定费用接受审计的投资通讯。

文 |MarketWatch撰稿人马克·赫伯特(Mark Hulbert)

编辑 | 梁沐

版权声明：

道琼斯旗下MarketWatch原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年10月8日报道“Opinion: One of the most reliable stock market indicators — short-interest ratio — is near a record high, and that’s a bearish omen”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）