日益激烈的行业竞争压力下，Wolfspeed还能独挡一面吗？

公众号新闻

2022-10-12 11:10

作者 | Georgy Shishkov

编译 | 美股研究社

摘要

电动汽车市场的增长为碳化硅创造了强大的机会，并让市场竞争更加激烈。

尽管竞争激烈，但我相信Wolfspeed的市场受到了制造复杂性及其在供应链中的主导地位的良好保护。

Wolfspeed最近表现非常出色，此外，它加快了投资以满足不断增长的需求。

当纳斯达克指数进一步下跌时，我会看好这只股票。

今天我想重点谈谈Wolfspeed, Inc.(纽约证券交易所代码:WOLF)，这是一家从蓬勃发展的电动汽车(EV)市场中受益匪浅的汽车生产链创新供应商。该公司开发碳化硅动力半导体，帮助汽车制造商节省成本，增加行驶里程，并引入快速充电。

Wolfspeed的领导地位得到了市场的慷慨回报。

它的价格/销售倍数是18倍!

如此高的估值吸引了许多竞争对手，他们都渴望把Wolfspeed的名气赶跑。不断出现的竞争使得Seeking Alpha的一些投资人对Wolfspeed的股价发展前景感到担忧。

与其他作者相比，我认为高门槛和Wolfspeed在碳化硅生产方面的领先地位将使其保持市场份额。

AC与DC

在我们深入研究股票基本面之前，让我们了解AC/DC的差异。突出两者之间的区别将有助于我们理解汽车生产商对使用碳化硅的热切渴望。

AC代表交流电，呈现的是周期性改变其方向和大小的电压。我们要知道的是，交流电可以转换为其他电压。DC是直接或恒定电流，其特点是电流单向流动。

与直流电相比，交流电有一个巨大的优势——它可以很容易地转换为更高或更低的电压。

此外，直流电不能像交流电一样有效地跨越长距离。这些差异与电动汽车有什么关系?

电动汽车的电池在直流电压下工作，但电池产生的能量必须为交流电机供电。

发动机使用的电流建立了一个不断变化的磁场，一个在旋转意义上不断变化的磁场。记住，我们之前说过AC会周期性地改变方向，这正是电机所需要的。

为了将直流电压切换到所需的幅值，使用直流-交流逆变器。

来源：Silicon Mobility

逆变器通过电子半导体器件(如晶体管)完成“开关工作”。它们主要是由硅制成的，硅是一种分布在地球上几乎所有地方的广泛元素，这解释了它的流行和便宜的价格。

然而，由于效率更高，越来越多的电动汽车制造商已经转向碳化硅晶体管。

2017年，特斯拉(Tesla)首次将碳化硅应用于Model 3的逆变器中。马斯克意识到，与硅电池相比，新技术可以更有效地管理更大的电池。

碳化硅的使用将Model S的行驶里程从335英里提高到了370英里，大约一半的进步可以归因于新材料，而其余的是改进软件和其他措施的结果。

随着Taycan的推出，保时捷(OTCPK:POAHY)成为第一个提出800v电动汽车的汽车制造商。这一改变的主要好处是大大缩短了电池充电时间，因为更多的电能可以更快地转移出去。更高的电压也使得在汽车中使用更小、更轻、更便宜的电缆成为可能。

不幸的是，加倍电池电压会增加逆变器的能量损失，使其效率低下并减少电池的使用范围。这个问题可以用碳化硅来解决，这种材料更适合管理高电压和减少能量损失。

来源：2019 Investor Presentation

总之，由碳化硅制成的逆变器增加了行驶距离，允许充电速度提高50%，并使电池更小、更轻。

这一变化给电动汽车行业的领导者留下了深刻印象，并迅速引起了人们对这种材料的兴趣。考虑到Wolfspeed公司多年来一直专注于该技术，它充分利用了其先发优势。

竞争和市场

正如ZF在Wolfspeed的投资者日上分享的那样，在过去的几年里，电动车的渗透率已经大大加快了。在2019年的预测中，2030年电动汽车的份额估计为16%，但去年，2030年的预测增加到40%。

如此高的产业发展吸引了大量电动车供应链的投资，大大增加了Wolfspeed的竞争压力。

Wolfspeed正受到两方面竞争的围攻。一方面，硅技术在不断改进，变得更加高效。另一方面，在碳化硅领域，强大的参与者正在出现。

最近，半导体解决方案供应商瑞萨电子(OTCPK:RNECF)宣布开发新一代硅变频器，可降低10%的功率损耗。

这一发明使该器件可与碳化硅器件相媲美，此外，该公司将在2023年和2024年大幅提高其制造能力，进一步巩固自己作为一个强大竞争对手的地位。

电动汽车行业的更高需求吸引了世界各地的新玩家。例如总部位于深圳的Bronze Technologies预计将在2023年开设一个新的生产线，目标是生产200万台设备。

三安光电在制造能力方面投资约25亿美元。SICC成为中国第一家专业生产碳化硅的上市公司。康序公司(COHR)在福州建立了一个新的生产基地。

意法半导体（STM）等美国企业也对Wolfspeed构成严重威胁，因为它在2017年被特斯拉选为其Model 3的碳化硅逆变器供应商。

另一家美国半导体供应商安森美半导体公司(ON)宣布将其碳化硅生产扩大到最近在新罕布什尔州建成的生产设施:该工厂将使其碳化硅产能每年增加5倍，帮助确保安森美客户的关键组件供应。

我们清楚地看到了来自竞争对手的压力。然而，我们必须记住，碳化硅的生产是极其复杂的，并不是所有的参与者都能成功。让我简要地说明一下生产过程的复杂性。

制造过程

碳化硅是一种极其稀有的天然材料，很难开采。为了生产它，你需要在极高的温度下混合高纯硅粉和高纯碳粉。

这需要极高的温度，因为材料不会融化，而是升华，或转化为气体。

问题是:有多热才算热?

温度为2500摄氏度，是太阳表面温度的一半，是熔融岩浆温度的两倍，你甚至不能用没有保护设施的肉眼直接观看这种化学混合物。

碳化硅具有层状晶体结构，以多种不同的形式或多型出现。它由等量的碳和硅组成，每个原子与四个相反类型的原子结合在一起，称为 "多晶体"。一共有200种不同类型的多晶体可能，每一种都表现出不同的电子特性。

只有一种非常特殊的类型适合于制造碳化硅晶圆。在制造过程中，相对而言，它很容易失败。而且，如果你失手，你会得到一个 "漂亮的烂摊子"，而不是所需的结果。

来源：2019 Investor Presentation

Wolfspeed的竞争优势

与许多新来者相比，Wolfspeed拥有35年的经验，不仅生产设备，还生产碳化硅晶圆。

虽然该行业现在正在蓬勃发展，但有可能像2021年的汽车产业一样，吸引了投资者的兴趣，但由于无法实现计划，最终变成了“南瓜”。

此外，区分碳化硅材料和碳化硅器件是很重要的。尽管意法半导体(STMicroelectronics)和Onsemi等公司投资于碳化硅制造，但它们都是Wolfspeed及其生产设备所需材料的客户。

因此，Wolfspeed仍然是全球材料生产的领导者。

来源：2021 Investor Presentation

从理论上讲，Wolfspeed可以限制其新兴竞争对手的材料供应，阻碍生产计划，然而，它并不急于迈出这一步。

Wolfspeed向他们的合作伙伴出售材料，以加速市场采用。该公司在工业和汽车设备生产领域的规模相对较小，营收约只有7.5亿美元。与整个市场相比，这是非常低的。

尽管许多电动车生产商开始对碳化硅作为一种材料感兴趣，但他们中的许多人仍然不知道或对其持怀疑态度。

因此，当更多的生产商采用这种新技术时，对Wolfspeed是有利的。这将使该公司扩大市场，创造一个“更大的蛋糕”，尽管竞争日益激烈，但它的份额也将更大。

另一个可能阻碍该行业新来者增长计划的因素，是缺乏该领域的专业知识。要找到足够数量的合格专业人员并不容易，因为在当前的电动汽车热潮之前，该技术是一个小众领域。

Wolfspeed的基本面

在上个季度(目前是Wolfspeed的第四季度，因为他们的财务年度将于6月结束)，Wolfspeed展示了惊人的业绩，并显著加速了收入发展。增长主要来自于达勒姆现有工厂的改进。

来源：quarterly reports

尽管目前的销售主要来自行业需求，但Wolfspeed成功地利用了电动汽车的加速转型。

该公司大幅增加了被称为“设计订单”的潜在积压订单，这些订单主要来自汽车生产商。整个渠道虽然不会完全转化为收入，但这无疑是客户兴趣的一个强烈迹象。

从历史上看，Wolfspeed已经将约50%的设计项目转化为长期协议。管理层在第四季度财报电话会议上评论道:

碳化硅的投资机会在一年之内翻了一倍多，达到350亿美元。所以，我们有两个季度的16亿美元，接下来的这个季度是26亿美元，几乎是之前记录的两倍。自我们上次的投资者日以来，已经有近60亿美元的设计投资。

基于旺盛的需求，Wolfspeed预计在2025年或2026年将增长30-40%。这将带来近30亿美元的收入，而此前预期为21亿美元。

该公司明白，如此巨大的扩张将需要额外的支出和对生产能力的投资。尽管位于马西的新工厂应该有足够的能力产生15 - 20亿美元的收入，但它仅仅能满足2025/26年度的收入目标，不足以满足未来几年的需要。

马西工厂的建设花费了大约两年时间，因为管理层很幸运，在供应链危机之前就开始了建设。现在建造这样一个工厂需要3-4年的时间。

因此，该公司需要迅速采取行动，尽早启动这一过程，以满足未来的需求。因此，2022财年的资本支出增加了，并分配在现有设施的扩展上。

根据最近的迹象，未来的资本支出将在2022年左右。据此，我估计2023年的资本支出约为7亿美元，与2022年相比增长了三倍。

Prepared by Author

尽管部分资本支出可能由联邦基金支持，如最近立法的CHIPS，但这样的扩张将需要额外的资金。

在目前估值较高的情况下，进一步发行可转债是合理的，但发行10亿美元资金仅相当于股权稀释8%，很容易被市场消化。

我相信在即将到来的10月31日投资者日，我们将听到更多关于未来计划的细节。

估值

虽然Wolfspeed的股价较前的水平翻了一倍多，但其近期的走势相当不稳定。不过，它的回报率一直高于或等于纳斯达克的回报率。

从图表中我们可以看到，Wolfspeed趋同于纳斯达克回报率，并多次反弹。如果历史重演，假设纳斯达克继续熊市上涨，股价可能会进一步下跌。鉴于最近有关石油供应的消息，我认为很有可能。石油减少，价格上涨，通货膨胀加剧。更不用说经济衰退的忧虑和即将到来的房地产危机导致的指数下跌了。

Prepared by author

不幸的是，我们无法完全比较历史市盈率和当前市盈率，因为几年前Wolfspeed是一家完全不同的公司。

最初，它是从灯泡和LED生产开始的，然而，该公司后来决定以3亿美元的价格将该业务出售给Smart Global Holdings，以专注于变频器市场。

因此，我们只能在过去1.5年内，当其财务账目被重述时，衡量倍数。

考虑到潜在的股权稀释、竞争加剧以及对经济衰退的担忧，目前18倍的市盈率似乎偏高。然而，如果股价跌至10倍的夏季低点，这将是一个很好的投资机会。

Prepared by author

风险

主要风险在于Wolfspeed日益激烈的竞争、电动汽车普及速度放缓以及对毛利率的影响。

目前，Wolfspeed预计在未来几年实现50%左右的利润率。考虑到最近对产能的高投资，如果电动汽车需求放缓，可能会导致供应过剩。这将延缓盈利道路，并可能引发投资者的看跌情绪。

结论

尽管竞争压力加剧，但鉴于该行业的高准入门槛和长期电动汽车趋势，我认为Wolfspeed股票是一个稳固的长期机会。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

推荐阅读

马斯克推出“擎天柱”，PK贝索斯的“机器狗”

苹果：直面衰退，退无可退？

好看又有趣的灵魂都在看的公众号，每天挖掘热点、行业大事，以灵活、独特、富有深度的视角洞察商业机遇。

因为微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，如果不点『在看』或者没有『星标』，可能会错过我们的推送，从而错过有关美股的重要新闻。如果不想错过我们的精彩内容，请记得点击进入“美股研究社”公众号，选择右上角“...”，点选“设为星标”。再次感谢您的持续关注！

听说好看的人都点赞了~

微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。

来源: qq

点击查看作者最近其他文章