做一位价值投资者：拉斯的投资法则

近期资本市场动荡不安。美国国债收益率在创下14年新高之后，10月22日攀升的势头终于暂歇。同时，美联储政策立场也突显转向“鸽声不断”，全球市场进入高波动时代，股市、债市和大宗商品市场前景难测。

投资市场充满不确定性，但经济周期规律仍有迹可循。

2022年10月26日，由华尔街见闻创制，中信出版社联合出品的「见面Lite」有幸邀请到《投资最聪明的事》的作者拉斯·特维德（Las Tvede），与我们分享了他40年投资历程中的亲身经历与思考，介绍他对于经济周期本质的深刻洞察。

拉斯在投资组合管理和投资银行领域从业长达11年，于20世纪90年代进入高科技与电信产业，在卫星通信和移动互联领域创办了数家知名高科技公司。此外，他作为创始人还成功创立了白鲸（Beluga）金融交易公司。现在担任瑞士高科技公司Supertrends Institute AG联合创始人。

拉斯凭借对经济周期、投资者行为的深入研究，著有《逃不开的经济周期》《金融心理学》和《逃不开的大势》等代表作。他的最新力作《投资最聪明的事》，用40年投资历程中得出的投资智慧，帮助投资者投资最聪明的事。

在本期「见面Lite」节目中，拉斯·特维德对该书内容进行全面解读。他用遛狗这件小事比喻市场周期的规律，对深受投资者关注的通胀问题发表了自己的看法，最后拉斯还从人的认知和理性角度切入，揭示了如何通过理性的决策，面对市场的波动起伏。投资者需要审慎地看待悲观的预言，坚信长期的增长仍将继续，坚定且耐心地投资才能享有投资回报。

经济周期和金融市场的比喻：人与狗的故事

截至2020年，拉斯·特维德已经历五次经济危机，其中包括2008年和2020年两次波及全球的金融危机，但他几乎每次都可以做到全身而退。这无疑是得益于他对于经济系统和金融市场运作方式的充分把握，通过预判市场走势做出了正确决定。

在节目中，拉斯分享了人与狗的故事。“让我们想象一个人正在牵着狗开心地散步，如果用他们来类比经济系统和金融市场的话，你可以把这个人当作世界经济，人有着清晰的前进方向和目标，全球经济也相对清晰地始终保持向前发展。但只有很老的狗才会听从主人的话，狗往往跑来跑去，这就像经济周期的波动，而狗尾巴更像金融市场，所以显然很难预测狗尾巴的摆动方向。”

实际上，直到霍默·霍伊特对房地产价值的周期性波动问题进行了研究，人们才真正意识到了经济周期。从全球范围来看，房地产市场相关的周期通常是18-20年，平均下行时间会持续3-4年。而资本投资周期正好是其一半，大概是9-10年。因此，每半个房地产周期就包含一个资本投资周期。

我们经历过房地产周期，西方国家的房地产市场发生过类似情形，当处于房地产下行周期时，会出现一些普遍的银行危机，这是因为房地产的杠杆作用如此之大。而资本投资周期（9-10年）的下行阶段通常是2至2.5年，通常不会造成系统性银行危机。

那么在当前经济周期中，我们处于什么位置？2008-2009年是全球房地产和金融下行周期，在2010年左右市场经历了大萧条，一直持续到2013年。因为这是一个资产负债表问题，需要很长时间恢复，距今差不多已经过去10年了。当前，市场陷入了经济低迷的阶段，但这被突如其来的疫情打乱了。所以现在，几乎所有的经济模型都预测得不准确。拉斯认为，过去18个月非常、非常、非常难预测，比如去年，各国央行与个人基本没有预期到任何通胀，而现在通胀的情况发生了。但好消息是拉斯认为我们已将近周期底部，除非有重大事件发生。

令人震惊的通货膨胀

在拉斯看来，通货膨胀有三个结构性因素，包括人口、技术发展和全球化。第一个因素是人口，当老龄化加剧时，会减缓货币流通速度。拉斯认为现在的情况是货币供应量或平均年龄正在增长，在欧洲、美国、日本、韩国都出现类似的情况。第二个因素是技术发展，在当前精密经济环境下，各种技术迭代发展，这本该导致通货紧缩，许多行业的成本呈指数式下降，越来越多的行业经济受到影响。这一情况自1980年以来就是如此，一直在对通胀施加下行压力。第三个因素是全球化，当前互联网可以帮助找到全球最便宜的生产商。全球化现在正朝着相反方向发展，而数字化技术的飞速发展更有助于实现这一点，新技术使得机器人以非常低廉的成本生产商品成为可能。

而目前这三种因素消失了吗？拉斯认为并没有。随着全球老龄化，几乎可以100%确定人口老龄化趋势将继续下去。同时，技术将继续主导越来越多的经济成本呈指数式地下降。全球化更多的是波动，但它绝对不会消失。所以拉斯认为我们现在面临的经济，在结构上是通货紧缩的。但在此基础上，我们有了通货膨胀的爆发，因此这样的情况让许多人都感到惊讶。

拉斯认为，这样的情况出现是因为疫情“后遗症”。在一定程度上，由于央行向人们提供了大量资金。当生产、经济有所增长，那么货币继续流通，就不会有通胀。但当产量下降，货币供应增加时，这种趋势反而造成了高通胀，与此同时还伴随着供应链瓶颈的干扰出现。

美国当前的通胀大概是9%，而在这一数据公布前几个月，美国通胀变化程度几乎为0，表明通胀似乎已经见顶。所以当拉斯看到这些数字时，他所看到的是这一数据变化趋势而非关注通胀有多高、接下来通胀是多少。所以拉斯认为当通胀浪潮突然来袭时，这的确会令人猛然一惊；但同样的，通胀也可能会以惊人的速度消失，但不是现在，他认为通货膨胀很可能在几年内下降到2%以下，这有益于全球经济发展。

做一个价值投资者

在《投资最聪明的事》中拉斯提到了几种常见的投资策略，例如平衡投资、定向投资，以及依据周期调整投资比例等。然而在过去的18个月里，这些投资策略中的任何一种都非常非常困难。投资者应该做的是成为一个价值投资者，采取多样化的投资方式，使用适当的投资策略。平衡投资通常是指同时投资股票和债券，一般股票下跌时，债券价格往往呈现上涨趋势。但在这段时间里，两者都下跌了，这是极不寻常的。因此，持有平衡投资组合的人经历了很可怕的时刻，这可能是100年来最艰难的一次经济周期。

有句话说，把握时机、把握市场是件好事，但还有一种说法是，现在是进场的最佳时机，拉斯认为这很重要。如果选择继续投资股票，那就继续做下去，最终的收益是惊人的。这就是沃伦·巴菲特的投资经验，并且他已经这样做了一辈子了。如果市场陷入了衰退，是你之前没有预料的，别卖出，坚持下去，只要坚持下去，继续投资你就会再次成功。

“我认为在投资中最重要的是不要回头。这意味着当你查看自己的投资组合的时候，你永远不应该说，哦，我买入时的价格太高了，现在价格开始下跌了，我当时应该买入更多。我认为大家应该问自己，假如我现在没有持有这些股票，我该不该买入？如果答案是，要，那么我会继续投资。如果答案是不要，我会转移自己的注意力，然后在合适的时候卖出。你不能改变过去，但你可以改变未来。”拉斯在节目中如此说道。

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