真正做价值投资的，都应穿越这些迷思

作者：郭瑜

来源：芒格书院（ID：mungeracademia）

导读

这是芒格书院主办、聪明投资者作为参与方的首届价值投资征文大赛二等奖作品，原文名《价值投资初学者的四大迷思》。

点开这篇文章的人，一定是对价值投资非常感兴趣的人，必然熟悉价值投资被谈的最多的四个要素：股票是企业所有权，以及市场先生、安全边际和能力圈。

这篇文章写的是作者自己在价值投资初学者阶段，产生的一些迷思，有的解决了，有的还在迷思中。

但价值投资在实际的践行过程中，对上面这四个要素你肯定产生过和本文作者一样的疑问：

1、既要估值便宜、内在价值底线明确，又要生意模式好、企业文化强，还要未来可预测、成长很确定，这样的投资机会容易获得吗？

2、每个人都有一个能力圈吗？每个人都能找到自己能力圈的边界并定义清晰吗？

3、买股票只需要关注企业的内在价值，而不是股价波动？

4、价值投资的路，只要做到以上四点就“可以了”吗？

5、价值投资是一种信仰吗？价值投资是普遍真理吗？

……

我们常说走正道，但正道亦沧桑，价值投资资深学习者郭瑜道出一句窝心话：

价值投资从来不是一件容易的事情。而且，能力圈要求极高，没有经过艰苦努力和相当的机缘，绝大多数人是没有能力圈的。

正如作者所说：每个人的投资回报率由自己的能力决定的。有多少能力，做多少事，接受这个现实的人很少，实践起来更难。

“投资就是遇见自己的过程”，如果实践过程中感受到特别扭曲，那我们如何长期坚持呢？从事价值投资的幸福感，往往就是来自于不断追求智慧、修炼心性、提升自我的过程。

经过多年的探索和扩展眼界，作者感慨我们都应该打开视野，清醒地认识到，价值投资并不是这个世界上唯一的投资方式，巴菲特之道也不是唯一的实践之路。

这样恳切的声音弥足珍贵。每每提及价值投资的实践，犹如隔靴搔痒，方向是对的，但陷入迷思的初学者往往如同在大雾中前行。

而郭瑜的这篇文章，真正搔到了痒点，这样的讨论和碰撞也是价值投资比赛最大的价值所在。

看清价值投资的真相，再笃定自己的修行路，能走得更坚定。

正文

巴菲特在很多场合都说过，一个人，要么一秒钟接受价值投资的理念，要么永远不会接受。

有点像疫苗，对有些人群有效，有些人群则无用。

对此我深感认同。但是接受价值投资的理念，与理解价值投资、实践价值投资，还隔着很深的天堑。

十几年前，我也是一秒钟点燃对价值投资的兴趣，起初兴致高昂、雄心勃勃，准备大干一场，但理想的丰满抵不过现实的骨感，几番周折，发现价值投资并非几句格言所说的那么简单，甚至一度丧失了追寻价值投资的信心。

后来，有幸能比较近距离接触到几位投资前辈，反思过往，重新开始价值投资实践之旅。

回想早期走过的弯路，很多错误的产生，实际上源自于对价值投资的理解过于单薄、过于理想化，陷入了初学者的迷思。

迷思一：价值投资很简单

很多人都是从巴菲特和芒格开始接触价值投资的，他们非常睿智，善于用简单的一两句话阐述价值投资的含义。

投资是投入现在的钱，去换未来的钱。

投资不需要很高的智商，而需要稳定的情绪。

买股票就是买公司。

市场先生是个神经病，不能被他牵着鼻子走。

安全边际就是用五毛钱买一块钱的东西。

只能投资于自己懂的东西，投资于能力圈内的东西。

一个股票，如果不愿意持有十年，就十分钟也不要持有。

……

类似的名言可以举出很多，这些表述都非常简约，让价值投资看起来并不难，对初学者确实也是一种鼓励。

但经过多年的思考和实践，现在发现，这些名言只是投资大师举重若轻的表述，实际上每一句话背后，都有很丰富的含义，而要理解其含义，往往需要在实践中碰壁多次才能有所体会：

价值投资从来不是一件容易的事情。

以价值投资四要素为例，我们来看看价值投资是否容易。

前辈们把价值投资的概念都讲得很清楚，无非就是四个要素，股票是企业所有权而不是一张纸、市场先生提供的是机会而不是真理、做投资要把握安全边际不要亏钱、要做能力圈范围内的事。

看起来，这条路非常简单，只要做到这四点就“可以了”。

但事实真的如此简单吗？

第一点，股票是企业所有权，而不是一张纸，意味着我们买股票就像是老板买企业一样，只需要关注企业的内在价值，而不是股价波动。但现实真的如此简单吗？

对大多数二级市场投资者而言，我们只是一个小股东，小股东的价值实现不是计算出来的企业价值，而要靠分红、企业市值增长、清算等方式实现，这背后对公司大股东品行、治理结构、再投资能力等方面都有相当强的假设。

公司的大股东是否愿意分红？未分红的部分再投资是否能产生合适的回报？资本市场的定价力量是否认可这家企业的商业模式或增长潜力？是否可能有侵占小股东利益的事件发生？有多少信息是小股东不知道的？作为投资者，你的资金久期够不够等到价值实现的那一天？

简单计算资产价值、盈利能力、或现金流贴现，就拍脑袋给一个估值，有很大概率陷入价值陷阱。

谨慎的价值投资者会非常关注大股东的品行、能力、价值实现的路径、企业的长期发展，在信息不充分的情况下，也会注意分散投资以控制风险。

第二点，市场先生像一位精神病人，每天提供不同的市场报价。作为投资者，不应受市场报价影响，而要根据企业内在价值做决策。

这里的潜台词是市场报价经常是不理性的，投资决策不应该受市场报价的影响。但这其实也容易把人误导到另一个极端，认为市场报价经常出错，不值得考虑。

现实情况是，市场可能大部分时候都是正确的，而不是错误的。作为投资者，只有懂得比对手更多、能思考清楚为什么市场给出这样的低估值，而且要经常反问自己有没有什么因素未考虑到、到底是自己错了还是市场错了。

只有市场定价错误，才能提供给我们超额回报，但这种时间窗口可能短暂、也可能很长，一切的关键在于我们有能力识别定价错误、而且尽力确定不是自己犯错。

简言之，在战略上可以藐视市场，但在战术上一定要重视市场、敬畏市场。

第三点，投资要有安全边际，但什么是安全边际呢？

格雷厄姆在《聪明的投资者》中对被低估证券的安全边际下了定义，“证券的价格与价值之间存在的价差就是安全边际，这样的安全边际可以缓冲因判断失误或情况较差时所造成的影响。”

总体而言，“真正的投资，必须有真正的安全边际作为保障；而真正的安全边际，可以透过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。”

字面上理解，股票的安全边际似乎是指股票的估值和交易价格之间的差值，正是因为安全边际看起来非常重要，于是任何做投资的人也言必称“安全边际”，研究员们都以财务模型作为研究的终点，做出盈利预测、对企业进行估值、得出安全边际，似乎得出一个数字是研究的终极目标。

但实际上，大多数这类估值模型不过是数字游戏而已，其未来10年的预测基本都是拍脑袋的增速、折现率居然跟股价波动率有关（通过CAPM模型得出）、很多公司还有一个永续增长率，所有这些经不起推敲的假设，都对企业估值有剧烈的影响，通过这种方法计算出的安全边际，真的“安全”吗？

对安全边际有很多种理解，有两个例子很有启发意义：

（1）巴菲特投资农场和商业地产，在市场低谷时投资，不考虑任何改进和提升（实际上投资时已经有明确的因素证明未来会有改进和提升），当期现金流回报率为10%，事实证明后来每年现金流提高不止一倍，这里的安全边际就是专注于资产本身的现金流回报要达到10%以上，而不是关注资产价格的变化。

（2）芒格讲过，安全边际就是概率对你有利，也就是赢面较大。安全边际其实是一种概率思维，赢面较大，也就有了安全边际。

从这个角度来看，价值投资并非一定要投资于所谓的优质公司，更重要的是赢面较大，捡烟蒂、周期股、均值回归、困境反转、清算等，都可能成为价值投资者的选项。

真正好的投资机会，就是各方面概率都对你有利的机会，既要估值便宜、内在价值底线明确，又要生意模式好、企业文化强，还要未来可预测、成长很确定，试想，这样的投资机会很容易获得吗？

第四点，能力圈。每个人都不是全能的，只可能有非常狭小的能力圈，要对能力圈的边界定义清晰，然后在能力圈范围内做投资。

每个人都有一个能力圈吗？每个人都能找到自己能力圈的边界并定义清晰吗？

实际上，能力圈是一个要求极高的概念，没有经过艰苦努力和相当的机缘、绝大多数人是没有能力圈的。

在股票投资上，能力圈就是要对一家公司的长期未来做出靠谱的预测，或如李录先生所讲，至少是对未来十年的最差情况做出大概率正确的预测。

要达到这样的水平，绝非一日之功，因为绝大多数人对自己的未来十年都没法预测，何况是一家公司。

因此能力圈不是一个基础要求，而是一个非常高的要求；能力圈不是一个静态概念，而是说做投资的人都要通过长期艰苦努力，才能建立、并识别其边界的能力，可能很多人一辈子也建立不起来自己的能力圈。

能力圈还有一层含义，从概率上来讲，大多数企业十年后的情况是没法预测的（可能会破产、转型，企业家行为不可预测、无法收集到足够的信息等各种原因）。

对任何一个人而言，只有非常少数企业的前景是可预测的，但也仅可能是预测出一个大致区间，而且每个人预测出来的区间可能会差异很大；对于绝大多数年轻投资者，可能要非常谨慎地对待能力圈这个概念，绝不可轻易下结论，预测三年和预测十年是两个不同级别的能力。

芒格对能力圈有一个极其苛刻的要求：

如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。

正如王国斌先生演讲中提到：

“所有的事情都推到两端去考虑，乐观和悲观，我不是盲目乐观，我一定首先把所有东西推到最悲观的情况会怎样，再假设最乐观的情况会怎样，在中间找一个度。”

只有推向极度悲观和极度乐观的角度去思考，才可能得出一个理性的结论。

每个人的投资回报率不是由目标、或市场、或其他人决定的，而是由你的能力决定的。

简言之，有多少能力，做多少事，这句话说起来很简单，但接受这个现实的人很少，实践起来更难。

价值投资的原则看起来很简单，但实践起来，绝对是一条漫长而曲折的道路。

迷思二：价值投资是一种信仰

对于很多初学者而言，接受价值投资，就像是被佛光照亮了心田，瞬间找到了心中的希望，因而很容易把价值投资当作一种信仰。

当听到“价值投资在中国是不是适用”、“现在价值投资是不是失效了？”之类的问题时，往往嗤之以鼻，对其他流派的投资方法，也不屑了解。

但是，价值投资是一种信仰吗？

如果价值投资是一套信仰，对于信徒而言，那它就是普世真理，不需要任何前提条件。

但是，价值投资在一个资本市场上适用，是需要很多前提条件的。

正如巴菲特经常说的：他中了卵巢彩票，出生在1930年的美国，资本配置在市场经济中发挥很重要的作用，因而他能够白手起家、打造伯克希尔帝国。

以二级市场的价值投资为例，如果一个国家一直处于战乱中、资产随时可能被毁灭、产权随时被征用，还能做二级市场的价值投资吗？

如果没有一整套市场经济的制度和文化，企业产权没法得到保护、法律体系和文化无法支持股东与管理层分工，还能价值投资吗？

如果证券交易所规则无法确保信息披露质量、交易规则经常变化、小股东权利没有合适的制度保障、货币价值经常波动、市场错误定价没有渠道得到矫正、投资者深度和广度不足以对公司价值进行正确定价，二级市场的价值投资还能做吗？

价值投资不是一个信仰，是一套理念。作为投资者，我们应认真思考价值投资适用的前提条件，而不是盲目相信价值投资是普遍真理。

企业持续创造价值，需要有和平稳定的社会经济环境、受保障的企业产权、稳定的货币价值、重视股东利益的经营管理方式等；小股东的权利和未来收益的保障，需要有效的产权保护法律体系、合理的信息披露制度、有效的投资者保护制度、高效的市场交易结算制度、长期理性的投资者群体等各种前提条件。

如果一个资本市场市场，国内发生战争导致企业经营基础被破坏、不是资本利益导向的经济制度、货币币值大幅波动、私有产权不能得到保护、投资者资金不能高效交易和结算、交易所制度无端更改等，资本市场可能无法有效运转，二级市场的价值投资又何从谈起？

我们现在看到，成功的价值投资者主要在美国、欧洲等发达经济体，中国也经历了四十多年的和平稳定，似乎价值投资不需要前提条件。但事实上，做二级市场投资，是社会再分配的一种方式，依赖于复杂、精密的制度和文化，并非不需要前提条件的一种信仰。

价值投资不是一种信仰，而是一种理念，是一套思维方式。

前面说的价值投资四要素，是价值投资理念的基石，在价值观和行为方式上，价值投资者往往也有鲜明的特点：

追求投资的确定性、以保守的尺度评估企业内在价值、自我评价更重视内部计分卡、追求理性思考、经常应用逆向思考的方法、致力于学习世界运行的重要道理、追求科学严谨的思考和分析方法……

落实到具体投资实践中，当熊市来临、股价大跌，价值投资者不是靠信仰来抄底，而是通过洞察金融市场的人性、理解公司长期基本面、理解概率与赔率，才能做出适当的选择；

当牛市顶峰、泡沫巨大时，价值投资者不是靠信仰屏住、不追高，而是用数据、事实和逻辑来证明投资的风险与回报不成比例，即使在一段时间内不断被打脸，也能做出长期看来理性的选择；

当投资的公司出现与预期不一致的经营表现时，价值投资者不是靠信仰持股不动，而是要去收集更多的事实、检验自己的假设、找到自己的盲点、反思自己是否犯错，进而做出正确的投资决定。

价值投资依赖于理性和现实主义，而不是感性与理想主义，是一套理念，而非一种信仰。

如果感觉自己要很“用力”、很“辛苦”，才能坚持价值投资的做法，那么你可能陷入了“信仰”的迷思。

迷思三：价值投资是唯一正确的投资方式

巴菲特是价值投资的旗手，他几乎从零开始创业，用一生的时间将伯克希尔从一家濒临倒闭的纺织厂，打造成全世界前几名的优秀企业，这一传奇般的战绩，为无数投资者树立了极高的标杆。

我最初了解价值投资，是从巴菲特合伙企业阶段的信开始阅读，再读传记和其他资料，他有非常多的做法都非常值得我们学习。

比如长期保持专注、大块安排自己完整的时间、长期读报纸、大量（是真的很大量）阅读财报和书籍、极强的行动力、做生意与处朋友都很长情、与最聪明的人交朋友、不与混蛋做生意、为人正直诚信、时刻保持理性客观、对风险的极度警惕……

正是因为他有如此多地方值得我们学习，最初我对巴菲特的做法几乎都是顶礼膜拜，甚至他的弯路都要学一学，容易陷入一种迷思：价值投资是唯一正确的投资方式，巴菲特的做法是唯一正确的价值投资方法。

经过这些年的探索和扩展眼界，慢慢发现，价值投资只是众多投资方式的一种，不是唯一一种。

价值投资的特点是追求确定性、长期复利增长，往往是不见兔子不撒鹰，说得苛刻一点，价值投资是一种保守、收缩态势的投资方法，对不确定性、对价值毁灭的做法，天然排斥。

与之相对，创业投资，是更积极、更具扩张性的投资方法，不追求大概率成功，而追求赔率较大，可以容忍价值毁灭、可以容忍较多的犯错机会，一将功成万骨枯，创业投资能培养出新企业、新产业。

打个比方，价值投资者买油井，往往是在储量和产量基本确定、油井价格不贵的时候买；创业投资者则往往是直接投资于多个勘探团队，只要其中一两个团队成功勘探出油井，就能获得相当的回报。

价值投资者不愿意去冒风险勘探石油，做的是存量资本配置，促进油井价值回归；创业投资者则是将新资本投入到油井发现中，最终能为社会带来新的油井。

股权投资是资本再配置的生意，有些更为接近实业，比如创业投资、私募股权投资、杠杆收购、企业并购等；有些更虚拟经济，比如量化投资、风险套利、宏观对冲、期货投资等等。

不同的投资方法对应不同的细分领域，对投资者、资产管理者、被投资产的价格和流动性有着不同的影响。

社会、金融是一个复杂的生态系统，每种投资方法，都有其存在的道理，如果确实很不合理，经过一段时间（这段时间可能很长）也会被纠正，这才是真实的社会。

如果全世界只有价值投资一种投资方式，所有的参与者都是理性、保守的，资本市场上也不存在泡沫、低估、错误定价，那这个世界就会变得非常保守、无趣、没有曲折和故事、也很难实现跨越式发展。

事实上，价值投资对资金的属性、投资者的认知和脾性，要求非常高，在一定程度上甚至可以说是反人性的，因而价值投资者注定是资本市场上的少数派。

价值投资也许是投资方法的少数派，那巴菲特作为标杆人物，他的投资方法应该是价值投资的主流吧？初学者容易陷入的另一个迷思就是：巴菲特的做法，是唯一正确的做法。

塞思·卡拉曼将巴菲特的投资分为三个阶段，捡烟蒂、很便宜的价格投资于普通的企业、普通的价格投资于优秀的企业。

是不是每个人都是从捡烟蒂开始？是不是都要用几十年的时间来经历这三个阶段？是不是最后都要长期投资于优秀的企业？

每种投资方法，都有其适用范围和条件，不是都可以复制的。

第一阶段，捡烟蒂投资，其前提条件是投资者自己或者资本市场有合理的方式让公司价值得到实现，不管是分拆、清算、分红，还是其他方式，一套完整、适用的价值套利制度是捡烟蒂的基石；

如果是被动投资，还需要分散投资、分散风险，巴菲特早年喜欢是跟着清算者一起投资，或者自己成为那个清算者；而且如果被投企业价值不增加或者在逐步毁灭，时间就是投资者的敌人。

第二阶段，以便宜的价格投资于普通的企业，特别需要注意低估值陷阱。

所谓的便宜，比如PE、PB等估值指标，本身只是代表过去，并不代表未来；估值和财务数据只是代表账面，并不代表商业实质；

复式记账法、现代财务体系脱胎于工业时代，在当前很多行业，比如金融、互联网、研发类企业，并未反映其商业实质；

投资于普通的企业，如果价格足够便宜，在三五年的时间内，确实可能在均值回归中获得超额收益，但如果再拉长时间，以十年、十五年以上的维度来看，投资者回报率与资产本身的运营回报率趋于接近，普通企业并不一定能带来高回报。

第三阶段，普通的价格投资于优秀的企业。

这是一个诱人的想法，投资者只要搭上一列快车，就能快速前行。但这种投资方法，对投资者的能力要求极高。

投资者如何拥有独特的洞察力，可以知道一个公司是优秀的、并且未来很长时间都能保持优秀？

一个企业也许过去都很优秀、成长性很高，但投资者如何能确认公司可以跨越那些大多数企业都无法跨越的鸿沟，比如利润从10亿到100亿到千亿的跨越？

投资界竞争这么激烈，最好的公司往往估值都不低，如何能在他人没有看出企业优秀、给出很高估值之时以普通的价格买到这样的股权？

一个人一辈子能对几家公司的长期未来有准确的判断？这种投资方法对投资者的能力要求极高，不是轻易可以到达的境界。

回到前面的三个问题。

是不是每个人都是从捡烟蒂开始？也许未必，重要的是你懂什么。

如果你没有任何经营和产业经验，只是懂点财务知识，必须用极高的安全边际为自己的无知提供保护，也许捡烟蒂是一个可行的方法，而且要够分散，还会踩很多坑，才能慢慢体悟投资之道。

要知道，格雷厄姆、巴菲特、施洛斯可是财务和金融的高手，都用了几十年践行捡烟蒂之路。

但如果你拥有丰富的产业经验、经营经验，对企业如何创造价值、对资本市场如何定价有一些体悟，也许并非一定要走捡烟蒂之路，可以集中投资于熟悉的行业，甚至从成长股开始实践，但前提依然是，对价值投资的几项原则有正确和深入的理解、并且在践行过程中反复锤炼。

是不是每个人都要用几十年的时间来经历这三个阶段？是不是最后都要长期投资于优秀的企业？投资如治水、打仗，是非常现实主义的长期事业，每个人都只能根据自己的特点来决定价值投资之路，最终能走到什么高度，也只能边走边看。

性格温和的人可能适合被动投资、愿意战斗的人可以考虑主动实现价值；

愿意安静坐在书桌前看资料的人可能更喜欢用数字考虑问题，均值回归可能是合适的方法，喜欢社交、与人交流的人也许对人的感性认知更强，适合投资成长性公司；

喜欢中庸之道的人可以考虑分散持股、追求极致的人可以考虑集中投资；经过长时间努力专注于某个领域，有能力做超长期预测，也许可以长期投资于该领域优秀的企业，广而不深研的投资者，可能更适合逆向投资、深度价值、分散投资；

拥有如洛克菲勒般野心与意志的人，自然会考虑并购一家企业，以企业为基础做出大事业，追求小而美、过简单生活的人，可能更愿意管好自己的钱财或者做个小基金；

希望成为资产管理行业重要玩家，或者愿意为老百姓创造一些增量价值的投资者，需要适用于资产管理行业的投资体系、研究体系、营销体系、企业文化，也能应用价值投资的方法，为社会做出贡献。

投资就是遇见自己的过程，如果过程中感受到特别扭曲、难以坚持，很可能是对自己认知不够、或者对投资认知不足，需要深入反思自己、或向前辈学习或求助，慢慢找到适合自己的路。

价值投资是一套理念，几个原则看起来明确，但其含义却很模糊，巴菲特作为践行者，为我们树立了业界最佳标杆。

但我们应该打开视野，清醒地认识到，价值投资并不是这个世界上唯一的投资方式，巴菲特之道也不是唯一的实践之路。

迷思四：掌握“价值投资”这门技术就可以成功实践价值投资

格雷厄姆、巴菲特、芒格等前辈为我们提供了教科书、致股东信、大量投资案例，还有不少具体的投资方法。

我曾经以为，应该有什么办法，能让我比较快速地掌握“价值投资”的技术，然后就可以成功实践价值投资，获得财富的复利增长。

后来发现，这种想法太过单纯。

首先，价值投资的具体做法没有一套可以照搬的教科书，没有什么“价值投资方法论”，只有几个看似简单、实则模糊的原则。

安全边际是什么？多少安全边际算够？

企业价值是多少，只能是个模糊的正确，而且对绝大多数企业价值，我们连模糊的正确也没有；安全边际有多大，可以有一些衡量方法，比如与历史极限值的对比、与机会成本对比、也可以用绝对数字衡量，但本质上是个概率推测，也是个主观数字。

能力圈是什么？

没有人会告诉你，你的能力是什么，你只能通过事实与逻辑进行推断、或让他人反驳、或用时间验证，当中很可能会犯错，也需要有合适的人与你共同成长。

所以，不管身处奥马哈还是纽约、上海还是延安，通过合适的渠道，接触到真正践行价值投资的人，接受他人的批判，勤于反思，才能更深刻地理解价值投资的四项原则；

而且我们应该清醒地认识到，每个人都很容易过度自信，向业界最优秀的人学习、请教，是价值投资者践行路上的重要内容。

不见山高，怎知自我渺小？不见巨龙，怎知自己无力？

其次，价值投资的实践，不只是一个技术和方法的提升，更重要的是投资者个人心性的修为。

价值投资者需要理性的思考、独立的人生态度，不介意特立独行、敢于逆潮流而动。

价值投资者需要对自我要求很高，愿意不断反思自己，找到缺点并不断改进，还要克服惰性，形成良好的习惯。

价值投资者还需要收缩欲望，明白慢即是快：因为能力圈的建立，注定是一个缓慢而且不断往复的过程；树立个人信用也需要长期言行一致的坚持；投资决策正确与否，其验证周期也不确定；投资中难免犯错，如何渡过人生的深水区，由奢入俭难，一开始不要将欲望放得太大，是比较好的方式。

价值投资者在提升投资能力的同时，应该也能体会到，自己在慢慢变成一个更好的人。

第三，价值投资者要对自己的生活做减法，腾出大量整块的时间进行深度学习与研究。

如果没有大量时间专注于投资事业，很难在这个领域上有所成绩。

价值投资者需要大量时间调研公司和生意、学习构建跨学科的知识网络、构建自己的能力圈、反思和改进自身的问题，需要用整块的时间去系统学习、研究、交流和思考，才能对某些问题有脚踏实地的认识、有深入的看法，才可能形成“洞见”。

拥有大量、整块的时间，在快节奏的生活中，是一项非常困难的任务，也是价值投资中，很容易被忽视的前提条件，对生活要做很多减法，才能达到这个状态。

最后，价值投资者的雪球要能持续滚大，最重要的是共赢，对于资产管理者而言，构建良好的投资者-资产管理者-被投企业的共赢关系，是价值投资的长期目标。

但是这句话说起来简单，做起来很难。

比如投资者与资产管理者的共赢，高信任度的投资者、长久期的资金，是价值投资的前提条件。

价值投资的目标是长期复利，但是绩效的衡量尺度却是短期的资产净值，而资产净值受市场先生的影响，起伏不定。

如果投资人没有稳定的心性、充分的信任、长久期的资金，就会造成“高点认购、低点赎回”的现象。

价值投资者要想成为资产管理者，必须让自己的能力得到充分锤炼，与投资者建立足够强的信任关系，才可能打破不能共赢的怪圈。

价值投资者与被投企业之间，也应该形成良好的沟通和合作关系，往往在没有人关注的时候，只有价值投资者与公司沟通，互相之间可以建立信任，价值投资者着眼于长期利益，可以为被投企业贡献自己的智慧与资金，实现资本的良性配置。

价值投资有原则，但没有教科书；有方法，却需要一整套顶层架构的配合。

实践价值投资的路很长，必定会有曲折，不管有多少迷思：

想，都是问题；做，才有答案。

价值投资最初吸引我的地方是其简单易懂的原则和看似容易的实践之路，但刚开始我也陷入了诸多迷思。

经过这些年的实践与反思，我越来越感受到，从事价值投资的幸福感，是来自于不断追求智慧、修炼心性、提升自我的过程。

回过头看，作为初学者的这些迷思，有些地方有所领悟，有些依然在思考求索中。“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”；“山穷水复疑无路”，“轻舟已过万重山”。

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