数据很差？我没那么悲观

2022-05-14 08:05

号没有卖。

很久没有更新过推文，不少读者未免又会胡思乱想。不过这种随性更文的节奏，想必也会成为常态，习惯便好。

昨天公布了近期最新的4月金融数据，包括货币的供给（M1M2)与需求（社融）两个层面。

各项绝对数据看似都非常"难看"，自媒体跟着起哄吐槽，散播悲观，也就不足为奇。

昨天数据一出来，就有朋友私信讨论。我的回答如图：

起哄吐槽悲观的，无非是觉得跟预期值偏离太远，还有与去年同期或者上个月环比看，绝对数值下降太大。再加上本来我们处在经济下行的压力之中，于是很天然就容易放在一起，得出"经济实在糟糕透顶，居民企业都全面躺平"这样博人眼球的结论。

解读经济金融数据不是写情感鸡汤文案，需要深厚的专业基础以及客观的分析立场才能得出相对合理的结论。

仅凭四月的数据差，得出趋势性的结论，不合理也不可靠。即便一些数据进入长时间的下降通道，也不是这样一个单点论证的过程。

仅看四月，我对数据的理解是：

1）季节性本身就属于数据小月。

去年经济工作会定调稳增长后，今年一季度（尤其是春节后）各项政策发力前置，导致3月对4月的信贷挤出甚于往年。

2）疫情的全面冲击是主要原因。

以上海为中心的长三角，是中国经济的心脏与引擎，亦是中国信贷融资需求的最重要贡献力量。考虑到产业链的波及，以及全国各地因上海疫情而升级的疫情管控措施，上海的影响远远超出本地本区域。这是4月数据大幅下滑的最主要原因。

3）内生趋势的确指向某些细分数据的中长期下降，但非4月数据特征的主要原因。

居民中长期贷款，也就是房贷，从中长期来看，维持过去的增长幅度是不现实的。随着居民杠杆的逐年抬升，居民加杠杆的空间愈发逼仄。但居民杠杆停止增长到稳定再到下降，并非一个月就可以完成。

四月数据的特征，主因是疫情对居民现实消费场景，收入预期，预防性存款三方面的共同影响所致。核心在于疫情，疫情改善之后，上述三个制约居民加杠杆的因素会趋于弱化。

4）数据并非都是悲观特征，供给层面显示出积极的一面。

货币供给（m1 m2）两位数的增速，显示中央银行稳增长的努力正在见效。当然，这个见效还在前半段。目前后半段仍需政策发力，核心在于打通信用阻滞。

疫情影响弱化后，因管控措施暂时缺席的信用会加速回归。而因前期政策过度调控导致的信用坍塌，也会趋于重建，尽管这需要时日。

"房住不炒，不将房地产作为短期刺激经济的工具"，并不等于希望地产崩溃。就算如今的美国，地产依然是经济里系统性重要的部门。地产作为信用扩张的中枢节点，最差的时候已经过去。

总结一下，四月的数据其实很好理解：

钱不缺甚至十分充裕，但一些人没办法花，另一些人不愿意花。

没办法花是因为疫情，不愿意花既有疫情也有政策还有内生趋势的因素。

无论如何，钱多总比没钱好。

当下问题的核心，依然在于什么时候能看到疫情对中国经济干扰的减弱。而从上海的疫情数据和高频物流运输等数据看，本轮疫情最坏的时候已经过去。中长期，我们自然更加期待管理层能探索出一套更能平衡经济发展与疫情防控的抗疫路线来。

再简单说两句当下的股票市场。

有一点必须承认，去年底我提出对股市乐观一点，这个观点站在当下来看，显然是被"打脸"了。无论是上海疫情还是俄乌冲突，都不在我去年底思考今年市场走势的框架之内，这属于超预期的风险。

另外一点也要看到，我的观点也包括"结构化"配置。去年底以来，我一直不看好成长科技等赛道前两年交易拥挤的资产。而是相对看好"稳增长"板块。

贴三个图，回溯2022年以来各自的走势：

基建/地产/宁德时代，2022年以来截至今天的收益率分别为-2%/6.7%/-29.6%。

我对指数的判断，由于超预期的因素没有预料到，出现了"打脸"的情况（加引号是因为目前离2022结束还早）。而对结构的判断，目前为止，偏差并不太大。

为何我现在越来越少写对市场的评论与观点？

我能精准理解我写出每一句话的前提/假设/推理/论证/结论，一部分认真的读者也能，但我不能期望每一个读者都可以。

在信息快餐时代，能沉下心来完整跟踪我的文章，仔细阅读每一篇文章，力求准确理解我的观点及背后，是非常难的一件事情。人们常常秉承"拿来主义"与"短期主义"，在如此大众的信息处理方式下，我常常不得不被动"打脸"。

很显然，这对于我来说，是一件十分吃力不讨好的事。作为理性人，我自然选择尽量少干这样的事情。如此，也就避免了"误导"某些读者的嫌疑。

最后，说几句没用的废话来结束今天的文章。

悲观是容易传染的，如何在悲观中寻找希望，才是更重要的事情。待到人人都看清确定性的时候，机会早已离你远去。等待你的，又是高位接盘的冤大头宿命。

㊗️周末愉快！

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来源: qq