作者:李泽寰, 何帆, 张峻滔, 王嘉庆, 郭嘉沂
宏观形势: 5月美债10Y收益率短暂回调,6月初再度站上3%,美国通胀顶不等于美债收益率顶,只要美联储仍在加息轨道或通胀预期上行,美债收益率仍大概率上行。5月美元指数一度回落,欧美紧缩预期角力,联储节奏快于欧央行,美元指数磨顶;人民币汇率继续处于修复高估趋势中,关注6、7月季节性购汇需求。5月国内债市受资金面持续宽松影响,10Y国债活跃券最低下行至2.75%附近;5月末上海加快复工复产,6月初10Y国债活跃券回升至2.8%附近。6月流动性受到专项债加快发行、留抵退税和季末财政支出的共同影响,波动可能放大,但资金面整体仍较宽松;疫情的发展将继续对债市形成扰动。中资美元债市场: 中资美元债的发行方式主要包括直接发行、跨境担保、维好协议、备用信用证和红筹发行。2020年以来,备用信用证架构的发行占比迅速上升,目前占比超过30%。从不同发行架构的发行利差来看,备用信用证、跨境担保、维好协议的发行利差相较于直接发行分别降低186BP、26BP、27BP。不过,备证发行虽然降低了债券发行利率,但增加了发行费用。5月中资美元债投资级指数走势平稳,房地产风险事件带动高收益债指数再度下挫。5月中资美元债发行量同比下降,房地产美元债发行量仍偏低,受政策影响城投美元债发行规模较上月下降。重点行业信用分析: 城投债方面,政策当局在鼓励全面加强基础设施建设的同时,仍在强调严禁新增隐性债务,5月城投债一级供应量收缩,城投利差整体继续压缩,贵州等低等级区域利差上行。房地产债方面,央行下调首套房贷款利率下限,调降5年期LPR,各地放松商品房销售政策,30大中城市商品房销售同比降幅收窄。房企融资方面,监管部门推动民企在信用保护工具下发行债券;不过,行业融资现金流的改善需要销售实质大幅改善或融资政策明显放松。
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本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。