彭博中资美元债(功夫债)月报: 中资地产债领域逆向仓位可能开始形成

本文阅读时长：8分钟

本文节选自彭博终端”China Credit Monthly”，您可在文末“阅读原文“联系我们加入订阅列表。

7月市场回顾

中资地产债持续走低，价格中位数由3月的40美分下跌至22美分。由于无法用2021年的财务指标来计算回收率（多家地产商仍未公布业绩），这些债券可能会继续被抛售。这可能会创造反向相对价值机会。（彭博行业研究）

核心议题

一. 中资地产债领域逆向仓位可能开始形成

大多数地产商债券价格介于10-20美分之间，价格可能由地产商的消息面、而非预估回收率决定。考虑到近期负面事件，瑞银、贝莱德等几个主要机构投资者已缩减其在该领域的头寸，因为离岸债权人在潜在复苏中可能处于不利地位。

然而，对于每一个债券卖家，都有一个债券买家。违约地产商的债券价格范围较广，介于3美分至20美分之间，这些不良债券的部分买家也有可能将其视为类似期权的工具。

二. 中资美元债违约率触及5.7%

根据我们的情景分析，如果585家发行人中有两家在7月错过利息或本金的偿付，那么中资离岸债券12个月滚动违约率可能会从目前的5.7%升至6%。过去12个月，我们注意到有24家过往没有债务问题的发行人在此期间发生违约（成为新的违约发行人）；我们的情景分析假设这一趋势将继续。房地产板块将继续面临偿债考验，而这可能导致违约率进一步上升至超过7%的水平。

三、功夫债一级市场

1. 离岸市场新债发行：6月有52家中资发行人在离岸市场通过发行债券募集了80亿美元。中国银行是最大的发行人。

不同货币计价债券发行金额（单位：百万美元）

2. 自2022年5月以来，中资发行人美元债的认购率第二次被不包括香港的其他亚太地区（除日本外）企业超过。

基于风险市场划分的新债认购率（单位：百万美元）

3. 工业板块首次发行人新债发行量自2022年3月以来持续下跌，本月有所反弹。

基于行业划分的首次发行人新债发行量

（单位：百万美元）

四. 功夫债二级市场

离岸市场交易量环比上升43%

根据MIFID以及TRACE的数据，6月离岸市场中资发行人的总交易量为100亿美元，高于5月的69亿美元。债券流动性最高的是阿里巴巴和中国银行等投资级发行人。

中资发行人离岸交易量（百万美元）

* 本文数据来自于彭博终端，数据截止于07/01/2022。

本文作者

彭博行业研究信用分析师Andrew Chan

彭博行业研究信用分析师Daniel Fan
彭博行业研究信用策略师Jason Lee
彭博行业研究助理信用分析师Adrian Sim
彭博行业研究地区市场分析师John Lee
产品经理Qi Li

固定收益数据分析师Adrian Yim

监管和信用数据专家Allen Yan

固定收益数据分析师Edison Wang

固定收益数据分析师Kristine Lian