彭博债券南向通双周报 | 银行TLAC债券蓄势待发 ；中资美元债指数利差收窄；涨跌晴雨表

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2022年4月，中国人民银行和银保监会联合发布《关于全球系统性重要银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》，明确了总损失吸收能力 (TLAC) 非资本债券的核心要素和发行管理规定，为我国全球系统重要性银行有序组织发行工作提供了依据。TLAC监管框架是巴塞尔协议中针对全球系统性重要银行(G-SIBs)监管指标的组成部分。2021年10月，中国《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》发布。作为G-SIBs的中农工建四大国有银行，根据要求，在2025年和2028年，TLAC杠杆率需要达到6%和6.75%，而TLAC风险加权比率需达到16%和18%。‌

市场预计，作为满足TLAC要求的重要手段，四大行的TLAC债券有望在未来几年迎来集中发行。而G-SIBs商业银行发行的美元债券也在近期成为投资者关注的热点。本期重点关注此类债券的市场表现。‌

1. 以美国、英国、法国、德国、瑞士、中国、日本这七个国家的G-SIBs商业银行发行的债券为例（除去结构性债券和可转债）。截至8月26日，债券平均收益率为4.21%，其中一年期以内的平均收益率为3.51%，3-5年收益率约为4.45%，而7-10年收益率达到5.13%。年至今表现，受联储加息和国债基准利率上行影响，商业银行债券各期限收益率也平均上行超过280bps.    

其中，中资四大行发行的美元债券收益率，显著低于其它国家G-SIBs商业银行债券收益率。中资四大行美元债普遍集中于10年以内的较短期限，收益率处于3.4%-3.6%区间（下图浅蓝线）。而其它六个国家银行债券则显著高于中资银行，特别是欧洲银行债券，例如法国（下图深绿线）银行债券10年期收益率平均已达5.1%。

2.在约8200只G-SIBs商业银行发行债券中，TLAC非资本债券约为2410只，占总量的约30%。其中， Senior unsecured 约为1800只，占绝大多数，其次为 Senior non-preferred, Subordinated, 和 Junior subordinated。

作为二级资本和存款等一般银行负债之间的“夹层”，TLAC债比银行大多数补充一级和二级资本的债务工具拥有更优先的受偿顺序。对于我们观察的已发行的G-SIBs商业银行TLAC类债券来说，其收益率略低于整体平均值。

整体市场来看，美联储主席鲍威尔以及其它全球央行领导在8月26日的Jackson Hole会议上重申了较为鹰派的升息立场。5年国债利率从8月15日的2.899%上升30.5个基点至8月26日的3.205%。七月底美国GDP录得连续两个季度的衰退，国债利率触及近两个月低点。但进入八月份，包括密歇根大学消费者信心指数和非农就业指数等数据显示美国劳动力市场和经济预期依然强劲。于此同时，通胀也依然维持在同比增长8.5%的高位。国债利率重新回归上升通道，市场对于9月份联储加息的预期也重新升回75个基点。‌

中资美元债（功夫债）指数由于整体利差收窄，由421.2bps下跌24.5个基点到396.7bps。在基准利率走高的情况下，过去两周依然录得1.2%的回报，由8月15日168.17升至8月26日170.19。如果维持这一水平到8月31日，则该指数将自2021年8月份以来第一次录得月度正回报。  

1.涨跌晴雨表（涨跌晴雨表注：08/15/2022-08/26/2022，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：

2.中资美元债活跃交易（注：08/15/2022-08/26/2022，来源TRACE）

在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为20.17亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为碧桂园（3.23亿美元）恩智浦融资（1.72亿美元）、腾讯控股（1.17亿美元）、阿里巴巴（1.00亿美元）、百度（0.93亿美元）。

筛选全球系统性重要银行(G-SIBs)发行的巴塞尔协议框架下的总损失吸收能力 (TLAC) 非资本债券，可以跑{SRCH<GO>}固定收益检索功能，设定条件“G-SIB指标”为“是”；“TLAC/MREL指定”为“TLAC”,即可查看。另外可以进一步加入其他条件进一步检索，例如“涉险国家/地区”可以再进一步指定发行银行的国家/地区。

彭博中国区固定收益分析师 Cecily Hu

彭博中国区债券产品市场专家 刘源

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