彭博中资美元债(功夫债)月报: 中资地产债价格暴跌或表明投资者缴械投降

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本文为彭博行业研究发布的研究报告《China Credit Monthly》的简单介绍，该报告仅供正式订阅用户查看和使用。您可在文末“阅读原文“联系我们加入订阅列表或预约产品演示。

8月市场回顾

中资地产债价格的中位数为16美分，3月时为40美分，约80%地产债的价格低于50美分，这可能意味着投资者已放弃该板块，更多抛售或在所难免。未完工住房或进一步抑制复苏前景：为安抚不满，完工的优先级高于偿债（彭博行业研究）

核心议题

• 离岸债券持有人的求偿优先级低于购房者

• 美元债违约率或继续上升

• 功夫债一级市场

• 功夫债二级市场

一. 离岸债券持有人的求偿优先级低于购房者

中央和地方政府可能会通过各种必要方式为开发商提供财务援助，以确保住房项目完工，从而平息购房者的不满和社会不安。然而，这也可能表明将有更多资源投入到此项任务中，债权人和债券持有人的求偿优先级则较低，特别是考虑到离岸债券持有人似乎没有快速解决债务问题的法律机制，因此在任何潜在的复苏情景下，他们似乎都处于不利地位。

投资者或已放弃计算陷入困境的中资地产商的回收率，因为目前该行业半数以上债券价格不到20美分。贝莱德和瑞银等一些主要机构投资者已大幅削减在该领域的头寸

二. 美元债违约率或继续上升

在我们的情景中，如果589家发行人中有两家在8月未能支付利息或本金，那么中国离岸债券的12个月滚动违约率可能会从目前的6.2%进一步上升至6.5%。过去12个月里，有27家过往没有陷入过债务困境的发行人发生了违约（新的违约发行人），我们假定这一趋势将持续下去。

三、功夫债一级市场

1. 离岸市场新债发行：7月有44家中资发行人在离岸市场通过发行债券募集了130亿美元。富力地产是最大的发行人。

不同货币计价债券发行金额（单位：百万美元）

2. 在岸市场新债发行：7月有106家发行人在中国在岸市场募集了1万亿元人民币，新增发行量较上个月减少了20%。

3. 2022年7月，中资发行人美元债的认购率自2022年5月以来第三次被不包括香港的其他亚太地区（除日本外）企业超过；整体认购率亦有所下降。

4. 尽管工业板块在过去一年持续领先其他行业，但该板块首次发行人新债发行量出现了波动。

三、功夫债一级市场

1. 离岸市场新债发行：5月有43家中资发行人在离岸市场通过发行债券募集了130亿美元。工商银行是最大的发行人。 

不同货币计价债券发行金额（单位：百万美元）

2. 新债发行金额：2022年5月，中资发行人美元债的认购率被不包括香港的其他亚太地区（除日本外）企业超过；这是2022年来的首次

基于风险市场划分的新债认购率（单位：百万美元）

3. 工业板块首次发行人新债发行量有所下降，但依然在各板块中保持主导地位。

基于行业划分的首次发行人新债发行量（单位：百万美元）

四. 功夫债二级市场

离岸市场交易量微升

根据MIFID以及TRACE的数据，5月离岸市场中资发行人的总交易量仅为69亿美元，较4月略微上升。债券流动性最高的是阿里巴巴和腾讯控股等投资级发行人。

中资发行人离岸交易量（百万美元）

* 本文数据来自于彭博终端，数据截止于03/01/2022。

*本文为彭博行业研究发布的研究报告《China Credit Monthly》的简单介绍，该报告仅供正式订阅用户查看和使用。您可在文末“阅读原文“联系我们加入订阅列表或预约产品演示。

本文作者

彭博行业研究信用分析师Dan Wang

彭博行业研究信用分析师Daniel Fan
彭博行业研究信用策略师Jason Lee
彭博行业研究助理信用分析师Adrian Sim
彭博行业研究地区市场分析师John Lee
产品经理Qi Li

固定收益数据分析师Adrian Yim

监管和信用数据专家Allen Yan

固定收益数据分析师Edison Wang

固定收益数据分析师Kristine Lian