彭博中资美元债(功夫债)月报: 中国房地行业的监管整顿或处于拐点

2022-06-17 10:06

中资美元债，又称功夫债，是指中资机构在
离岸债券市场以美元计价所发行的债券。

本文阅读时长：8分钟

本文节选自彭博终端”China Credit Monthly”，您可在文末“阅读原文“联系我们加入订阅列表。

6月市场回顾

随着超过30家地产商发生债务违约或完成离岸票据交换要约，在大规模去杠杆之后，中国的房屋销售有望复苏。中资美元债券违约率或持续恶化，原因是至少有15家发行人在6月要面临债务偿付的考验。我们预计，取决于经济支持措施何时生效，投资者风险偏好增强与一级市场的发行可能是违约率终于开始改善的信号。

核心议题

去杠杆或触发拐点的到来
美元债券违约率或超过4.7%
功夫债一级市场
功夫债二级市场

一. 去杠杆或触发拐点的到来

1）超过690亿美元的离岸票据已发生违约或进行了交换，这还不包括地产商的在岸债务，这些债务可能需要、也可能不需要重组；小型地产商的违约情况也不包括在内。恒大、融创和世茂等几家最大的中资地产商已经违约；这些公司尚未发布2021年业绩报告，因此它们的总体负债情况仍不确定。

随着违约情况上升，中国市场有可能处于拐点。下一步或许是控制违约造成的不良影响与重振房屋销售，政府也正在通过推出各种政策宽松措施来提振房屋销售。

2）流动性的恶性循环可能即将结束

随着碧桂园、美的置业和龙湖集团带头发行新的人民币债券，以及中资银行被鼓励认购这些债券，中国监管部门可能已经选定示范房企。这可能有助于提升它们的流动性，增强对该行业的信心，并防止发生任何进一步后果。如果成功得到执行，此举将被视为国家支持流动性的一种形式

龙湖集团似乎不需要额外资金，因为其2023年到期的美元债交易价格正接近面值。美的置业并无未偿还的美元债。我们先前的计算显示，碧桂园可以靠自身创造充足的流动性，是否需要发行境内债券值得商榷。尽管如此，提高流动性会改善其信用状况，甚至可以安抚离岸债券持有人。

二. 美元债券违约率或超过4.7%

如果580家发行人中有一家未能按时支付利息或本金，中资离岸债券的违约率就可能在目前4.7%的基础上走高。根据彭博新闻社汇编的数据，15家发行人面临需要偿付债务的考验。随着房地产板块走弱，中国经济回归传统的增长动力--基建投资，城投债发行人将继续在境内市场就新债发行获得支持。房地产板块违约率或持续恶化，直至下半年放松对地产商现金持有的限制措施生效，这将有助于投资者风险偏好的恢复，以及借款人进入市场进行再融资。