金融数据跟踪 ｜ 市场押注通胀拐点，美元大跌美股暴涨

上周（11月14日-20日）主要金融数据跟踪和重要事件分析。

上周，受美国10月通胀率超预期回落的刺激，金融市场纷纷押注通胀拐点，美元大跌，全球资产“大狂欢”：非美元货币大涨，离岸人民币收复7.10；美三大股指集体大涨，周四均创2020年4月以来最大单日涨幅；恒生指数暴涨；全球债券大涨；黄金大涨。

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外汇·美元大跌

外汇市场：美元大跌，非美元货币“大反攻”

上周，美元指数大跌，当周下跌3.96%，从最高的111.27下跌到最低点106.28，收于106.35，创今年8月份以来的新低。

非美元货币“大反攻”：欧元兑美元当周上涨4.36%，收于1.0361，回在平价位之上；英镑兑美元上升4.25%，收于1.18；美元兑日元下跌5.47%，收于138.82，周四当天创1998年来最大跌幅，相当于日本大幅升值。

离岸人民币在周四、周五两天大涨2500点，从7.37回升到7.09，创近一个月以来的新高。

美元暴跌的直接原因是美国10月份CPI同比低于前值和预期，环比与前值持平但低于预期。这一数据公布后，市场押注美国通胀见顶，同时预期美联储加息将放缓，这轮历史级别的紧缩周期最艰难的时刻过去了。于是，美元暴跌，非美元货币“长舒一口气”，纷纷大举反攻。

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债券·美债大涨

债券市场：全球债市大涨，债券风险下降

上周，全球债市大涨。美国10年期国债收益率下跌8.46%，收于3.81，触及10月6日以来的最低点；英国10年期国债收益率下降5.41%，收于3.39；德国10年期国债收益率下跌6.06%，收于2.15；希腊10年期国债收益率下跌4.16%，收于4.47；意大利10年期国债收益率下降5.83%，收于4.20；韩国10年期国债收益率下降6.87%，收于3.89；日本10年期国债收益率下降6.43%，收于0.233。

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股票·美股大涨

股票市场：美股大涨，港股暴涨

受CPI超预期回落的激励，美国三大股指周四大涨，均创2020年4月以来最大单日涨幅。

道琼斯工业平均指数上涨4.15%，报收33747；纳斯达克综合指数上涨8.1%，报收11323；标普500指数上涨5.9%，报收3992。周四，英伟达大涨14.33%，台积电大涨8.98%，微软大涨8.23%，苹果大涨8.90%；苹果单日市值飙升1909亿美元，创下美国上市公司有史以来单日最大市值增幅。

欧洲股市延续涨势，德国DAX30涨至14227，英国富时100指数下跌至7331，法国CAC40涨至6594。

上周四，恒生指数高开高走，午盘又受新冠防疫调整政策的刺激，收盘大涨7.74%。其中，腾讯控股大涨11.67%，美团大涨12.47%。恒生指数当周大涨7.21%，报收17325。另外，上证指数当周上涨0.54%，报收3087；深证成份指数下跌0.43%，报收11139。

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商品·黄金大涨

商品市场：原油下跌，黄金大涨

布伦特原油期货下跌2.72%，收于95.89美元；纽约黄金大涨5.25%至1774美元；荷兰天然气期货下跌至97.85欧元。

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通胀·拐点

通胀拐点初步确认，加息拐点紧随其后

市场发生了什么？

今年，大通胀迫使美联储实施近40年来最激进的加息政策，连续四次加息75个基点，将联邦基金利率迅速推至3.75%-4%区间。同时，地缘政治危机和能源危机爆发，导致全球金融资产“大屠杀”。除了美元、石油、天然气及少部分原材料，股票、债券、非美元货币、房地产等主要资产大幅缩水。

“通胀不熄，加息不止”，一整年投资者都围绕着美联储紧缩政策来交易，眼睛盯着通胀数据。

上周，美联储加息75个基点后，鲍威尔在记者会上透露了加息放缓的可能性，但同时，他又强调终端利率比预期更高、维持限制性的利率水平更长。这又让市场感到不安。

于是，投资者和美联储主席一样，盯死这份通胀报告。投资者希望得到一个确定的信息：通胀见顶！

如今，10月CPI同比上涨7.7%，低于前值和预期；环比上涨0.4%，低于预期，与前值持平。

于是，市场纷纷押注通胀见顶，确认通胀拐点。

若以CPI为指标，美国通胀率可以初步确认见顶。今年，美国CPI的高点是6月份的9.1%，此后持续回落，7月8.5%，8月8.3%，9月8.2%，10月7.7%。10月CPI同比增速较6月高点下降了1.4个百分点。

初步确认整体通胀见顶的一个重要理由是高基数效应。

去年四季度开始，美国通胀率快速上涨。去年11月CPI同比为6.8%，12月为7%；今年1月7.5%，2月7.9%，3月8.5%。期间，石油和食品价格迅速上涨。接下来的11月、12月和2023年一季度，石油和食品价格只要环比不大幅度增加，同比增速将在高基数作用快速下降。

所以，受高基数效应的影响，只要环比不大幅增加，CPI同比增速将较大幅度回落，以CPI为标准的通胀拐点得到初步确认。这就是统计学的数字游戏。

历史经验表明，只要通胀拐点确认，加息拐点将紧随其后。

10月份通胀报告将成为美联储12月利率决议的重要参考。市场普遍认为，这份通胀报告宣告美联储放缓加息步伐。

芝加哥商业交易所的“美联储观察工具”显示，CPI公布一小时后，市场预测美联储12月加息50个基点至4.25-4.50区间的概率从前一日的56.8%上升到85.4%，随后回落到80.6%；而押注加息75个基点的预测下降了24个百分点至19.4%。同时，“美联储观察工具”显示，市场将终端利率看到5%，时间为明年3月份。

通胀拐点的确认令市场感到无比兴奋。根据历史经验，每当通胀峰值过后，美股在未来一年内将迎来至少两位数的涨幅。

独立投资研究机构The Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen指出，自1950年以来，标普500指数在13个主要通胀峰值之后的12个月的平均回报率为13%；其中，在10个通胀见顶后标普500指数上涨的情况中，标普500指数在此后12个月里的平均回报率为22%。

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加息·拐点

关注住房租金环比，确认核心通胀拐点

不过，我还需要提醒投资者。以上对通胀拐点的确认只是“初步”确认。为什么？

因为其建立在一个假设基础上，那就是“环比不大幅度增加”。只有环比不大幅度增加，统计学中的数字游戏——高基数效应可以让CPI同比增速下降。

接下来，完全确认通胀拐点需要高度关注环比，尤其是食品、能源和住房租金三项价格的环比。

10月份CPI回落得益于服饰、二手车、医疗服务价格环比下跌，但能源和食品价格环比依然上涨。同时，食品价格环比涨幅较9月小幅下降，但能源价格环比上涨1.8%，逆转了连续三个月环比下降的趋势，推动同比上涨17.6%。如果俄乌战事不再扩大，石油价格环比持续大涨的可能性不大，那么我们重点关注住房租金的环比。

10月份占CPI权重约三分之一的住房租金环比上涨0.8%，较上月上涨0.1个百分点，创下1990年以来的最大月度涨幅；推动同比上涨6.9%，创下1982年以来的最大年度涨幅。

这一权重极大的价格指数环比持续上涨，导致核心通胀率居高不下。由于核心CPI剔除能源和食品价格，那么其走势主要由住房租金决定。核心CPI在9月份达到了历史高位，10月份回落0.3个百分点，同比上涨6.3%。只要住房租金环比持续较大幅度上涨，核心CPI难以回落，核心CPI的拐点便无法确认。而核心通胀率（核心PCE）又是美联储非常看重的指标，影响其货币政策的走向。

最后，美联储较大概率在当地时间12月14日放缓加息的步伐，届时等待加息拐点的确认。但是，正如鲍威尔所说，这并不意味着宽松来临，美联储可能将足够限制性的终端利率维持更长久。而决定终端利率维持多久的因素，主要是住房租金环比增速和美债收益率的水平。美联储紧缩的“下半场”，是一个“熬鹰”的过程，市场波动较大。

所以，在高基数效应的作用下，以CPI为指标的整体通胀拐点得到初步确认，加息拐点也可以确认；而住房租金环比增速将决定（核心）通胀拐点的真实性以及美联储维持终端利率的时间。