挑选量化产品，选规模大的还是规模小的？

近几年随着量化策略火了之后，关于规模问题的质疑声音一直不绝于耳，比如，“200亿了还能买吗？”“50亿的肯定更好吧”......那么，今天我们以主流的量化500指增和1000指增为例，从2022年的统计数据入手，一起来探讨一下规模这个问题。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

01

量化规模越大表现越差？

这可能存在着一些误解

风云君统计了今年主流量化私募500指增产品的超额，在超额前15的排名中，只有2家规模是不足百亿的，在超额前10的排名中，只有一家不足百亿，而在超额排名前十的榜单中，200亿以上的机构占比达到50%，其中500亿以上的量化巨头除了九坤，剩下三家幻方、明汯、灵均都在其中，剩下两家是400亿的衍复和200亿的佳期。由上面的统计结果我们不难发现，百亿量化今年还是交出了还不错的成绩单，特别是500亿以上的几家巨头，可以说用实力证明了自己；在如此大的规模下，依然能跑出比较好的超额。

那么，可能大家有了更多的疑问：不是都说超额会随着规模增长而衰减吗？不是说超额、超额波动和规模是不可能三角吗？那又如何理性来看待规模这个问题？我们从以下两个角度来讨论。

首先，量化这种高度依赖机器和模型的策略对人才、IT、数据的要求都是极高的。而有了一定的规模才可以覆盖掉这些人力和IT建设的成本，比如当前百亿量化私募都是全球范围内招募顶级人才，每年在硬件设备、数据库建设，甚至一些管理人在每年另类数据的获取上花费就要高达千万级别。努力寻求低相关的ALPHA来源，做出不一样的信号，求同存异似乎成了各家奋斗的目标

而这种级别的投入小机构是无法负荷的，这也就意味着当小机构规模逐渐上升，策略迭代又没有跟上的话，就可能面临策略失效。比如，当管理人规模比较小的时候，它高度依赖于高频量价策略，而高频策略的容量低，那么规模上升后，如果策略没有很好地更新迭代，就可能会面临超额明显下降的风险，这一点是投资人需要格外关注的。

其次，随着规模的不断增加确实就需要降频，降频也确实会带来一定程度的超额损失，但很多机构在中频、中低频领域深耕多年，同样可以做出比较好的超额。比如，两三年前的时候，量化机构普遍换手偏高，200倍的年换手很常见，当时大家用高频量价策略就可以跑出很高的超额，但弊端也很显著，就是策略容量很低。21年以来，量化迅速扩容，竞争加剧，主流量化机构一方面有降频的趋势，另一方面不断丰富自己的策略，擅长高频的机构也不断在中低频ALPHA领域上发力，弥补自己的短板。我们看到很多百亿量化的年换手降到了50-80倍，但依然可以做出比较有吸引力的超额。

这是什么原因呢？一方面高频的优势主要体现在市场高波动环境的收益加持，市场平淡的时候作用力不大；另一方面，一些机构在中低频领域积累了大量的优势，典型的如衍复、量锐，这类管理人你在牛市的时候可能觉得不那么显眼，但拉长时间周期，它的优势就体现出来了，因为中低频的策略受到市场交投活跃的影响较小。包括几家500亿以上的“巨无霸”，明汯、幻方的换手也是50-60倍，今年的成绩也还是不错的。

所以说，对于量化机构的规模选择问题，我们是不能得出一个粗浅的选大还是选小的结论。规模偏小很显然它是更容易做出超额的，如高频的使用和更快的交易速度，有一定的红利在，但在其规模增长的过程中，投资者可能面临着不确定的风险；而对于百亿以上的量化管理人，他们的优势更体现在策略成熟带来的超额的稳定性，而不是绝对收益。但拉长期限，我们往往会发现超额做的稳定的管理人长期业绩都是不差的。另外有还需要特别关注的是：策略的容量和规模有没有过快的增长。

02

今年的1000指增，

哪些机构交出了还不错的成绩呢？

今年的1000指增可以说是量化策略中最大的亮点，相比于500指增的超额，无论是中位数、平均数还是头部机构的超额水平，都是远远胜出，也因此吸引了投资者的广泛关注。

我们从收益和风险两个维度，从超额收益、超额回撤、超额夏普这几个指标综合入手进行考察选出了6家机构，分别是九坤、稳博、宽德、幻方、佳期、衍复。后四家在今年500指增中的表现也是可圈可点的（500和1000共用同样的底层模型），幻方在5月以后超额大幅反弹，奋起直追；衍复和佳期一直走的是超额相对稳定的路线。我们这里简单说一下今年超额的进攻性最强的稳博和九坤。

稳博这家机构是本土期货高频起家，擅长高频和T0，在高频策略中积累了多年的经验，在量价因子的开发和迭代中很有自己的思路和特色。从去年底到今年2月进行了两次比较大的策略迭代，我们看自今年2月以来超额出现了大幅反弹，1000指增也保持住了全年比较高的水准。他家比较擅长中小票赛道，在市场转暖，成交活跃的时候往往能够把握住机会，这一点从近一个月的反弹行情中可以略窥一二，反弹中的超额是比较显著的。

九坤这家的背景这里就不过多赘述了，600亿的规模，投研团队庞大，从他家今年1000和500产品的差异表现，可以看出九坤也是具有小市值优势的量化私募，但代表作1000指增有三年锁定期，加上比别家高出10%的业绩报酬计提，那么，需要的就是长期领跑的能力。不知道九坤未来能否一直保持1000指增的领跑优势。

综上所述，无论是500还是1000，整体来看，今年的百亿量化都要表现的更加出色一些，所以规模并不是量化私募优劣的唯一评判标准，规模匹配的上投研实力，进而稳步增长，这些也是投资人需要不断理解、跟踪的新变化。

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