市场大跌中，机构投资者都在抄底这些基金…
导读：在3年前我们写过一篇爆款文章《为什么普通人应该买基金》（也是点拾投资至今唯一的10万+文章），从客观数据和专业性的角度出发，阐述了为什么普通人不应该炒股，而是直接买基金。这个思想也在过去两年越来越深入人心，大家相信应该把专业的事情交给专业的人来做。
但是怎么选基金也是一个极其专业的事情，特别是在今年市场动荡加剧的时候，越来越多人会真正理解到基金选择、基金组合构建的难度。拉长看，专业的FOF基金业绩，肯定会比平均的基民收益率要高。
那么在2022年市场下跌中，哪些基金被FOF加仓了呢？从下面这份FOF基金一季度“重仓基”名单，我们也能看到机构投资者的选择。我们会看到许多有趣的现象，比如说普通基民心中的顶流，许多人根本不在这个名单中。而连续两个季度都是机构投资者拿得最重的基金经理：海富通的周雪军，可能90%以上的基民都没听说过。今年一季度被机构增持最多的银华基金王海峰，知道的人也不多，甚至我们都还没访谈过。包括大成基金的刘旭、华安基金的蒋璆、甚至中泰资管的姜诚，都并不是那么的出名。
还有许多基民很喜欢看基金经理的持仓组合，最好长期持有了什么大牛股。但许多基金经理的能力圈，并不完全在自下而上找牛股，还包括了组合管理能力。像前面提到的周雪军，就是一个组合管理能力很强的基金经理。这种能力，可能只有专业的FOF基金能发掘，普通散户根本意识不到。
最后就是规模，我们看到权益基金中，基本上规模太大的基金就没有机构投资者买了。这或许也能给我们在基金选择中，提供一些启发。
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那些机构最爱的主动权益基金
我们先看2022年一季度被FOF重仓数增加最多的权益基金，从中能大致感受到市场调整的过程中，专业的机构投资者都在加仓什么产品。排名第1的是管理银华鑫盛灵活的王海峰，被7个FOF增持。并列排名第1的另一个是管理大成高新技术产业的刘旭。之后是姜诚管理的中泰星元价值优选、蒋璆管理的华安动态灵活配置、陆彬管理的汇丰晋信动态策略。比较有趣的是，中庚基金的丘栋荣有两只产品在这个名单，中庚价值领航比5个FOF增持，中庚小盘价值被4个FOF增持。
比较有趣的是，这个名单里面有好几个普通大众不算很熟悉的基金经理。比如说银华基金的王海峰，华安基金的蒋璆。即便是大成的刘旭也算比较低调，大家了解比较少的。比较知名的是姜诚、丘栋荣、陆彬，他们三位都带有估值的体系，但差异也很大。
图表：一季度被FOF重仓数增加最多的权益基金
数据来源：基煜研究
截止2022的一季度末，FOF基金持仓最多的基金前5名分别是，周雪军管理的海富通改革驱动（23只FOF持有）、冯明远管理的信达澳银新能源产业（16只FOF持有）、鄢耀管理的工银瑞信新金融A（15只FOF持有）、孙彬管理的富国价值优势（15只FOF持有）、鄢耀和王君正管理的工银瑞信金融地产（15只FOF持有）、刘旭管理的大成高新技术产业（15只FOF持有）。周雪军和其他几位基金经理，依然保持着比较大的差距。
从机构持仓的量看，周雪军已经成为了机构投资者心中的“一哥”。即便是这样一位优秀的基金经理，可能许多普通基民也没有听说过。知道工银瑞信鄢耀和富国基金孙彬的也都很少。这里面好几位基金经理的组合管理能力很强。
图表：截止2022年一季度末被FOF重仓次数最多的权益基金
数据来源：基煜研究
哪些主动权益基金经理是FOF基金都有共识的“白马股”呢？冯明远依然保持第1的位置，组合被FOF基金持有超过181期，是机构投资者的最爱。周雪军排名第2，被FOF基金持有超过154期。之后是排名第3的韩阅川，组合被 FOF基金持有超过150期；排名第4的袁芳，组合FOF基金持有超过133期；排名第5的王崇，组合被FOF基金持有超过127期；排名第6的鄢耀，组合被FOF基金持有超过122期。
图表：FOF持有最多的权益基金经理（组合），1只FOF持有1期算1次。数字越大表示历史上被持有的频次越高
数据来源：基煜研究
机构投资者最爱的固收+基金经理
由于2022年的市场出现了比较大的调整，我们今年相比于过去，也增加固收+部分，特别是在今年的市场环境中，稳定收益类产品会成为一个比较重要的选择。
我们先来看看，一季度FOF机构增持最多的固收+基金有哪些，增持的背后代表一种变化，说明这个阶段大量的FOF机构都增加了对某些基金产品/基金经理的认可。排名第1的是张翼飞和李君管理的安信稳健增值，被7个FOF基金重仓增持；排名第2的是俞晓斌管理的富国稳健增强，被4个FOF基金重仓增持；另一个排名第2的是聂世光和钟光正管理的安信新目标，也是被4个FOF基金重仓增持。后面是候借管理的招商丰拓和胡剑管理的易方达稳健收益，都是被3个FOF基金重仓增持。安信基金有两只产品排名前5，说明了其固定收益投资能力被专业投资者的认可。
图表：一季度FOF增持最多的固收+基金
数据来源：基煜研究
我们再看2022年一季度被FOF机构重仓次数最多的固收+基金，相比于上一次名单中几乎被易方达完全霸占前五，这一次开始出现了分化（也可能和林森的离职有关）。胡剑管理的易方达稳健收益排名第1，被22只FOF基金持有；董晗和李怡文管理的景顺长城景颐双利A，以及张翼飞和李君管理的安信稳健增值A都排名第2，被15只FOF基金持有。林森和林虎管理的易方达安心回报，易方达裕祥回报，分别被13和12只FOF基金持有。在他们之后是聂世林和钟光正管理的安信新目标A，被9只FOF基金持有。
图表：一季度被FOF重仓次数最多的固收+基金
数据来源：基煜研究
哪些固收+基金经理是FOF基金都有共识的“白马股”呢？我们从下面这张图看到，易方达的林森和林虎遥遥领先，历史上FOF基金持有超过233期。易方达的胡剑排名第2，被FOF基金持有超过138期，易方达的张清华排名第三，历史上被FOF基金持有超过129期。国海富兰克林的刘晓和王莉排名第4，历史上被FOF基金持有超过119期。易方达的张清华和张雅君排名第5，历史上被FOF基金持有超过112期。从这个名单看，易方达体现了在固收+领域的绝对统治力。
图表：FOF持有最多的固收+基金经理（组合），1只FOF持有过算1次。数字越大表示被FOF持有的频次越高
数据来源：基煜研究
点拾投资对部分权益基金经理的点评
这些数据中有不少基金经理我们都访谈过或者写过一些分析的文章，也有一些很优秀的基金经理我们并没有访谈过。对于没有访谈过的基金经理，我们并没有太多发言权进行点评。那么先罗列我们访谈过的基金经理，给大家做一个参考，排序按照一季度FOF基金持仓最多的顺序来：
1. 海富通基金周雪军：
我们认为周雪军是一个具有很强组合管理能力的基金经理，他的持仓也很分散，但并不做单一行业的板块轮动，而是通过相对均衡的组合，构建出一个比较持续的超额收益体系。周雪军从业时间比较久，能力圈覆盖了五大行业：大金融、大消费（包括医药）、TMT科技、周期品和制造业。这五大行业涵盖了成长股、价值股和周期股，让周雪军在不同风格中都能从容应对。周雪军也是少数自上而下、中观行业、自下而上选股都有能力的基金经理，能力圈很全面。
周雪军的投资目标也很清晰，就是以中证800为基准，去获得超额收益，组合一般持有50到60个股票，集中度并不高，比较善于做跨行业比较。比如说拿一个水泥龙头和重卡龙头进行比较，或者拿化工龙头和消费建材龙头比较。在做投资的时候，周雪军就思考两个问题：行业配置怎么做，个股选择怎么做。他也具有比较强的宏观自上而下能力，总体上以相对均衡的组合来应对多变的市场。
2. 信达澳银冯明远：
冯明远几乎一个人扛起了信达澳银的大旗，他也是一个极其低调的“顶流”，几乎看不到他出来公开做什么路演直播，但是长期业绩确实极其优秀。冯明远的持仓也非常分散，作为一名自下而上的选手，他组合里面有上百个股票，持仓占3%以上的公司很少。
冯明远把自己定义为新兴产业的选手，不是一个成长股选手，类似于食品饮料和医药这类成长型行业，冯明远一直就没怎么涉及。他极其勤奋，每天按部就班跟踪200-300家公司，每天看公告和调研纪要，自己每年也亲自调研许多公司。而且和许多科技股选手不同，冯明远的换手率很低，确实在过去几年找到了一批具有竞争力的优秀新兴成长企业。
不知道规模的增长会不会给冯明远带来新的挑战，不过他持仓比较分散，应该比集中持股的基金经理更善于应对规模的挑战。
信达澳银冯明远：重剑无利锋，大匠不弃材
3. 工银瑞信鄢耀、王君正：
工银瑞信的鄢耀有两只产品在名单中，一只是他和王君正共同管理的工银瑞信金融地产A，另一只是他单独管理的工银瑞信新金融A，这两只产品都体现了一定的大金融风格。如果我们看历史数据，发现这两位基金经理的超额收益能力很强，历史上绝大多数年份都取得了正收益，即便是亏损的年份，也远跑赢市场基准。即便长期重仓大家眼中表现一般的大金融行业，他们两位基金经理的长期收益率也是逆天。
耀耀是一名与众不同的大金融风格基金经理，他并不是低估值风格，而是看重个股的成长性，投资组合长期以大金融、大消费和一部分科技为主，收益来源不依赖市场风格。他也很看重ROE，将其作为重要的选股标准，并且懂得分拆ROE背后的驱动因素。即便是重仓的宁波银行，也有明显的成长股特点。
王君正也属于偏好高质量的成长股，我们和他访谈时，他曾经提到过一个数据：2005到2019年的每一个五年周期中，符合同时满足五年平均ROE排名前50%，和五年累计盈利增速排名前50%的公司合计，这个数量其实并不多。他会根据历史的ROE波动率和成长性，把公司进行分层，留下长期盈利质量最高的一批企业，并且动态调整组合。
这两位基金经理，也有很强的产品基准思维。
工银瑞信鄢耀、王君正：能“单打”亦能“协作”的完美搭档，穿越市场风格的周期波动
4. 华安基金王斌：
王斌的年化收益率非常高，有差不多50%左右，当然这可能也和管理产品时间没那么长有关，但无论如何体现了王斌的进攻性。事实上，王斌的防守能力也很强，整体产品的回撤幅度要小于市场平均。我们在分类的时候，并没有把王斌归类在大消费类型，而是行业轮动风格。这是因为，王斌的组合换手相对高一些，更像一个全市场风格的基金经理。当然，这个分类也只是我们自己的理解。
王斌把投资框架用一句话高度概括：寻找被低估的成长性行业和公司。王斌把成长性分为两个维度：时间维度和空间维度。他认为成长的背后，要加上时间维度才有意义。在组合管理上，王斌也是少数把左侧和右侧相结合的基金经理，从经营周期的非相关性实现了更好的组合分散。王斌还理解到，如何把投资流程进行标准化，将一部分工作进行研究“外包”，提升自己的工作效率。
5. 汇丰晋信陆彬：
2020年以来，我们每年都和陆彬至少做一次访谈，能深刻感受到他持续的进步。他也是过去几年成长最快的新星，以极度的勤奋著称。陆彬已经不是一个极致的新能源行业主题基金经理了，而是变成一个能力圈广泛，注重估值和组合管理的全市场基金。
可以说陆彬已经一点点从选股，到行业，再到组合管理，不断进步自己的框架。他有比较强的逆向风格，也受到了汇丰晋信内部PB-ROE选股体系影响。比如说，他比较早开始重仓地产和保险，也对一些高估的新能源企业进行减持。他有一个独特的四象限分类，把公司按照类型而非行业划分，便于他更好的做组合管理。
陆彬是新一代年轻基金经理中的代表人物，也是我们个人比较看好的一位基金经理。
6. 中庚基金丘栋荣：
丘栋荣是我们访谈的第一位基金经理，他和上面的陆彬也算“同门”，都来自汇丰晋信的PB-ROE体系。丘栋荣是一个鲜明的低估值风格基金经理，他内心坚信低估值策略的长期有效性。我们在19和20年高估值成长股表现很好的年份，也没有看到丘栋荣有任何风格漂移，他甚至每年都和我们做一次访谈，阐述为什么看好低估值企业，看空一部分的高估值成长股。
丘栋荣的体系有两个特点，第一是主动+量化的结合，他会用量化的工具把他进行个股第一层的筛选，并且做组合的监控。但是丘栋荣本质还是主动选股，每一个公司都是带有主动投资的视角。第二是对投资流程和体系的重视。这一点受汇丰晋信的影响比较深，一直坚持用好的流程，才能带来好的结果。
最后，丘栋荣的投资体系中，带有一部分均值回归的思维。他曾经重仓过大盘股，之后也重仓过小盘股。他现在开始重仓港股和互联网公司。也正是因为均值回归的思维，丘栋荣每一个新的基金，都是在风格底部，最后都是给持有人赚钱的。
中庚基金丘栋荣：用低估值策略投资高品质公司，追求低风险、高预期收益率
7. 中泰资管姜诚：
姜诚是另一位我们每年都会访谈的基金经理，至今持续跟踪超过了3年时间。此前我们和基煜基金做过一次姜诚的联合调研，给大家做了定性和定量的分析。姜诚在逆风期的2019和2020年表现并不差，而且其管理以来产品的最大回撤远低于市场平均。姜诚组合的估值很低，但他对质量要求也很高，是兼顾了质量和价值的两端。他重仓期间的公司，基本上都没有出现过很大回撤的。姜诚也对行业、风格、生命周期都没有歧视，组合做到了真正的分散。从他在中泰资管开始管理公募基金产品以来，每一年都取得了正收益。
本质上，姜诚不相信对未来预测的能力，他的投资不依赖于自己看对未来的准确率。这让姜诚找的公司，都是那种一眼看上去比较便宜的。他曾经分享过好几个案例，都是如果这个公司破产清算了，自己还是否愿意持有。
姜诚讲过一句话，价值是随着时间增长的，不是随着利润波动的。这句话很深刻，他本质也是原教旨主义的价值投资，把股票当做一种债券。姜诚还是我们行业看书最多的基金经理，一年可以读80到100本书。
中泰资管姜诚：价值投资只有一个目标，用尽可能低的价格，买到尽可能好的资产
8. 国海富兰克林赵晓东：
赵晓东身上有着国海富兰克林鲜明的特征，非常注重安全边际，但这里面的安全边际并不是一种低估值投资方法。他会从5个维度来看安全边际：好的管理层、强大的竞争力、安全的估值、持续经营能力识别、风险识别。基本上通过这五个维度，把公司的商业模式、管理层、政策风险、行业特征、价格等各方面因素都能搞清楚。根据这五个维度，赵晓东有一套内部打分系统。
赵晓东长期会持有一些金融、消费、制造等行业，这些行业之间有一定的负相关性，让赵晓东整体都不会太落后。我们看到，赵晓东属于熊市和震荡市都表现比较好的基金经理，他的性格也比较保守，不愿意在投资上冒风险。组合里面的机构持仓较多公司也会比较少。
国富赵晓东：好赛道还需有好“赛车手”， 优秀管理层是上市公司的决胜关键
9. 华安基金蒋璆：
大家可能还没有发现，华安基金的造血能力很强，每一年都会出几个中长期业绩优秀的基金经理。比如说去年的刘畅畅、万建军，再早一些的崔莹和胡宜斌，还有从做基金经理开始业绩就特别好的王斌。事实上，蒋璆也是一名长期业绩非常出色，机构端认可度很高，普通基民却不太熟悉的基金经理。
蒋璆是在市场最高点开始做基金经理的，管理产品半年时间，市场就出现腰斩，这对他影响很大。而从其管理的产品看，确实在指数下跌了差不多一半的背景下，业绩能取得差不多200%的收益率。
蒋璆也是少数自上而下和自下而上相结合的基金经理，带有逆向思维和左侧交易的特点，追求估值的保护。许多他买的股票，都是在市场比较恐慌的时候入场。他独立挖掘个股能力也很强，组合里许多都不是大白马。相比于实地调研，蒋璆更喜欢做案头工作，能够通过公开信息挖掘出个股。
华安基金蒋璆：所有在管产品，管理以来全部排名市场前4%的投资老将
10. 招商基金李崟：
李崟是一个很有思想深度的基金经理，也是平衡风格领域的“扫地僧”。他目前管理的所有产品，任期内都是正收益，今年业绩表现也很好。我们和李崟访谈交流的时候，他提到了庄子，提到了芒格，他不喜欢走极端，用非黑即白的角度看问题，他也提到40岁以下很难成为价值投资者，因为许多到了要年过不惑才能理解。这些哲学思想，构成了李崟投资框架中的底层架构。
他的投资框架就是四个字：上下左右。选股以自上而下和自下而上相结合，组合管理2/3左侧价值等待和1/3右侧景气出击结合。他认为好公司一定要有好价格，基金经理要耐心等待好价格的出现。他不做赛道投资，认为没有永恒的好赛道，只有不变的周期。
耐心，是李崟身上特别强烈的品质。而绝对收益，是他组合鲜明的特点。
招商基金李崟：好公司还需好价格
11. 财通基金金梓才：
最初我们把金梓才归类在成长，但后来发现可能他更偏向轮动。事实上，金梓才在此前访谈中，提到的不少个股案例都有周期的特征，他自己也在周期股上赚过大钱，不少曾经重仓的科技股也有周期属性。他曾经提到过，大部分成长股兼具周期性和成长性。他也说过，一个好的成长股选手，必须同时兼具Beta和Alpha能力。
可以说，金梓才就是这样一个选手，他的Beta能力比许多人认为的更强，通过对Beta的判断后，再去精选个股做Alpha。所以，金梓才持仓的风格轮动特征还是蛮明显的，组合的换手率也比较高。结果上看，过去几年业绩都比较好，今年的跌幅也明显小于同类平均。
点拾投资对部分固收+基金经理的点评
1. 华安基金陆奔：
陆奔和石雨欣共同管理的华安安康灵活配置，已经是全市场规模最大的“固收+”基金之一。华安安康自从2017年至今，每一年都是正收益，而且很多年份正收益的比例还不低。比如说2019到2021年的结构性牛市，这个基金的收益率是22.73%、20.40%、9.88%，可以和一个高仓位的股票型基金媲美。这个基金的管理规模，也在2021年四季度一下子增长了100亿。
我们也和其中管理权益仓位的陆奔做过访谈。陆奔把选股、配置、择时这三种看似矛盾的体系有机结合。选股作为他投资框架的底层，占到了50%左右的收益。配置随着管理资金规模变大，变得更为重要。陆奔会不断对行业和风格进行再平衡。择时是陆奔用来控制风险，降低回撤的手段，不是用来增厚收益。而回撤控制，也在选股、配置、择时三个层面完成。这里面最重要的，还是选股胜率要足够强，个股来源足够广泛，这也是陆奔的鲜明特点。
2. 国海富兰克林刘晓：
刘晓参与管理的两个固收+产品，都在FOF基金持仓最大的名单中，也从侧面体现了刘晓的绝对收益特征风格。她入行的时间很长，看过许多行业，对于大制造特别擅长。从2017到2021年，她管理的国富深化价值每年都排名同类产品前1/3，也都有超额收益。她身上有国海富兰克林的烙印，比较看重估值，带有一定的左侧思维。
刘晓比较善于把握个股的阿尔法，她买的公司都有很强的竞争力，细分行业龙头，估值也比较便宜，然后再对个股做景气度区分。最优是景气度向上的行业阶段，次优是景气度平稳的阶段，避免景气度向下的行业。通过这种区分，也能规避价值陷阱。她的换手率也很低，持股从2-3年角度出发，不太喜欢做波段。
3. 招商基金候杰：
侯杰是做了将近20年投资的老将，身上既有价值投资者的“book smart”也有一些适合A股市场交易技巧的“street smart”，没那么教条。他的固收+投资和许多人不同，看重安全边际的同时，也注重个股的进攻性。候杰要求具有时间效率的公司。
用一句话简单概括，他是用较低的股票仓位，去买较高弹性的股票，并且是安全边际可控的前提下。侯杰认为，即便股价不跌，持有人的耐心也是有限的，投资要充分考虑久期。所以他买股票，不仅看重安全性，也要一些短期的催化剂。他觉得交易技巧不是投资的本质，但是在A股市场很重要。
总的来说，是比较接地气，也懂得市场行为的固收+基金经理。
招商基金侯杰：投资不仅是时间的朋友，也要顾持有人的“久期”
4. 东方红资管孔令超
一直以来，许多人只知道东方红的权益投资做得很好，却忽视了他们的固收+投资能力也很强。孔令超目前就是东方红固收+投资的核心人物之一，他有两个很强的能力：1）资产配置能力，可以说这个能力来自团队体系的配合。他们把股票和债券的组合构建，融入到了资产配置中，不仅仅是简单的股债比例，也有暴露因子的负相关性；2）对风险的理解。孔令超跟我说过，不要以为低回撤就是低风险，许多历史回撤很低的产品，可能隐患的风险很高。看不到的，才是最大的风险。
我觉得孔令超对宏观经济也有很深刻的理解，绝大多数人只是需求侧出发，孔令超认为真正导致宏观经济波动的是供需平衡，供给侧同样重要。他曾经在此前访谈，也谈到过2021年宏观经济展望，事后许多看法都得到了验证。
5. 东方红资管纪文静：
纪文静是我们访谈的固收基金经理中，比较早提出固定收益投资进入阿尔法时代的人。她比较早看到了刚性兑付打破之后，信用债投资的阿尔法机会越来越多。在接受收益率下滑的同时，个券收益来源的多样性也会更好。纪文静也是对负责端管理有深刻理解的基金经理，她提到负责端会之间绝对一个基金经理的投资策略能否有效执行。
整体来说，纪文静对风险控制能力很强，这一点和东方红资管的固收团队风格类似。她认为风险一定不是在一个上涨的环境中看到的，市场好的时候，大家很难对风险真正有深刻理解。整体来说，东方红资管的固收团队，体现了比较强的多资产管理能力。
6. 富国基金俞晓斌：
许多人可能没听说俞晓斌，但他在固收投资领域有非常丰富的经验，并且机构投资者对他有很高的认可度，季度正收益的概率很高。俞晓斌把固收+的收益来源拆分成三大部分：纯债、转债、股票，对于每一个子策略都采用了绝对收益的思维。纯债投资上，不会做激进的久期择时，也不做信用风险下沉；转债投资上，转债在低价、合理溢价率的标的，认为向下保护比向上弹性更重要；股票投资上，俞晓斌更关注性价比，价格优于质量。在组合构建上，俞晓斌把三大类资产作为一个组合来做。
俞晓斌是特别认同固收+多维度收益来源的，他做了15年的固定收益投研，认为对每一类资产的认知，都是一个很慢的过程。你慢慢积累后，才能把提高投资的能力。所以俞晓斌不会在任何一年收益率特别突出，但是他属于高胜率的正收益选手。你和他交流，也能感觉到性格中的那种慢。
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