市场动荡之时美联储正式开启缩表，有什么风险？

5月31日，美股周二收跌，结束了较动荡的5月份。道指跌222.84点，跌幅为0.67%，报32990.12点；纳指跌49.74点，跌幅为0.41%，报12081.39点；标普500指数跌26.09点，跌幅为0.63%，报4132.15点。

整个5月份，道指微涨0.04%，标普500指数涨0.01%。纳指跌2.05%，为连续第二个月下跌。

自6月1日，美联储正式开始“缩表”，即收缩资产负债表，收回流动性。

美联储今日开启缩表，有什么风险？ 

根据5月议息会议声明，美联储将于当地时间6月1日开始，以每月475亿美元的步伐收缩其资产负债表，其中包括300亿美元国债，175亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。 

三个月后，美联储将逐步提高缩表上限至每月950亿美元，其中600亿美元国债，350亿美元MBS。

“缩表”即美联储缩小资产负债表，向银行、社会公众卖出美国国债等资产，向金融体系和社会收回流动性的过程。 

与2017年上轮缩表相比，美联储本轮缩表节奏更快，力度更大。中信证券首席经济学家明明认为，此轮缩表开启后达到缩减上限所用时间会更短，加息与缩表的间隔更短，预计美国国债收益率曲线倒挂现象会进一步缓解，而国债收益率曲线倒挂是经济衰退的预警信号。他表示，后期美联储主动出售国债的可能性非常低，在缩表后期出售抵押贷款支持证券（MBS）的可能性也较小。

《巴伦周刊》援引耶鲁大学管理学院金融学教授威廉·英格利什（William English ）的观点认为，更加激进的资产负债表正常化做法给美联储带来了潜在风险。美联储过去的估计表明，（资产负债表）正常化对长期利率的累积影响约为50-75个基点，这意味着金融状况大幅收紧。然而，鉴于在减少美联储证券持有量方面的经验有限，这种估计非常不确定。 

一个风险是，其影响可能比预期的要大得多。如果由于新冠疫情相关的财政刺激效应减弱、国外经济增长疲软或地缘政治不确定性导致经济放缓，那么金融状况的紧缩可能会超出应有的范围。 

此外，缩表对长期利率的影响很可能是前置的，而不是在正常化过程中慢慢扩散，因为金融市场是前瞻性的，应该按照美联储持股的预期轨迹定价。然而，由于美联储目前预计今年和明年将“迅速”提高联邦基金利率，如果资产负债表正常化对金融市场和经济进一步产生影响，美联储就会通过更进一步提高联邦基金利率来应对。

最后，美联储面临的一个更大风险可能是，金融市场无法有效吸收美联储缩减的资产负债表上的证券资产，导致市场出现压力，可能对美联储的就业和通胀目标产生不利影响。

政策与数据双提振，热门中概股上涨

中国近期与疫情管控和提振经济的有关政策推动了股市上涨，也带动拉升了一些在美国上市的中国科技公司的股价。5月31日阿里巴巴（BABA）上涨2.8%，其电子商务同行京东（JD）上涨了4.6%。

电动汽车制造商理想汽车（LI）涨超3%，蔚来（NIO）、小鹏汽车（XPEV）均涨超4%。其他热门中概股也普遍逆势上涨，贝壳（BEKE）涨16.62%，欢聚（YY）涨5.68%，哔哩哔哩（BILI）涨5.18%，拼多多（PDD）涨4.24%，携程网（TCOM）涨3.57%，百度（BIDU）涨0.91%。

5月16日，上海市副市长宗明表示，上海5月22日起逐步恢复公交地铁。6月1日至6月中下旬，在严格防范疫情反弹、风险可控的前提下，全面实施疫情防控常态化管理，全面恢复上海全市正常生产生活秩序。 

5月31日，国家统计局网站还公布了2022年5月中国采购经理指数（PMI）运行情况。5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.6%，虽低于临界点，但比上月上升2.2个百分点，FactSet数据显示也高于预测的48.5%。PMI指数涵盖采购、生产、物流等方面的数据，这意味着中国制造业总体景气水平有所改善。

油价上涨，美股可能又有新麻烦

石油价格在5月31日早盘一度上涨超过3%至每桶略高于119美元，这是自3月初以来的最高水平。5月30日，欧盟表示将对俄罗斯实施石油禁运，禁令的对象将包括到今年年底俄罗斯进口的绝大多数石油。

随后，石油价格的涨幅放缓，截至收盘价格跌至115美元每桶，但最初的暴涨已经足以促使市场上许多股票出现一些抛售。以百分比计算，本月油价仍已经上涨了近两位数。

《巴伦周刊》认为，油价上涨可能意味着股市又有新麻烦。如果油价保持高位，可能会略微推高通胀。在当前的美股市场，高通胀已经成为一个问题，因为公司的成本上升和利润率下降，迫使它们提高价格，对消费者需求构成威胁。美国最新的通胀结果表明，价格上涨的速度正在下降，而油价上涨可能会阻碍这一进程。

A股汽车板块走强，港股全天维持跌势

6月1日，A股三大股指涨跌不一，早盘受布伦特原油连续上涨消息影响，油气板块走强。然而截至收盘，油气、石化、制药等板块调整，中国石油、中国海油、药明康德、天齐锂业、盐湖股份、紫金矿业、赣锋锂业低迷。 

汽车、动力电池、充电桩、海运、建材等板块走强，小康股份、东风汽车、海马汽车、中远海能、招商轮船等涨停。 

上证指数收盘报3182.16点，跌0.13%；创业板指报2428.96点，涨0.99%；深证成指报11551.27点，涨0.21%；沪深300报4083.18点，跌0.20%；科创50报1031.58点，跌0.36%；上证50报2798.07点，跌0.54%；万得全A报4887.38点，涨0.10%。

港股三大指数则止步三连涨，全天维持跌势，恒生指数收跌0.56%，国企指数收跌0.96%，恒生科技指数收跌1.12%。

截至收盘，港股今日上涨866只，下跌947只，收平1055只。

文 | 《巴伦周刊》中国市场观察组

编辑 | 梁沐

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）

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