债券市场的跌势才开始 美联储订出收益率迈向4%的路径

美国债券市场经历了至少半个世纪以来最严重的崩跌，但认定跌势已经结束还为时过早。

周四亚洲盘中，美国国债继续下跌，美联储主席鲍威尔前一天表示，升息75个基点料将不会成为未来的常态，试图减轻该央行自1994年以来幅度最大加息的冲击。

一些迹象表明，债市尚未面临最大挑战。鲍威尔说，现在宣布战胜飙升至40年高位的通胀还为时过早。政策制定者对于明年底美联储基准利率的预估中值，也从之前的2.8%升至3.8%。五人还预测，会超过4%。

在这样的路径下，美国国债至少自1970年代初以来的最大跌势几乎肯定会扩大，并刺激利率再次走高。两年期和10年期美国国债收益率(目前分别约为3.3%和3.4%)，往往与美联储的基准利率同步攀顶，投资者因而将4%视为下一个要测试的里程碑。

“很明显，美联储将不惜一切代价强行降低通胀，最终利率将接近4%，甚至可能更高，” Northern Trust Asset Management短期固定收益总监兼信用研究主管Peter Yi说。“美联储正在加息的路径上，尽管鲍威尔试图淡化下个月再加息75个基点的说法，但他也表示利率仍然极低。”

美国国债收益率的急升对更广泛的金融市场造成了沉重压力，周三晚些时候美债的上涨提供了喘息的机会。对货币政策变化高度敏感的两年期国债收益率一度下跌24个基点，10年期债券也出现了类似的大幅波动。标准普尔500指数上涨1.5%，结束了连续五天的跌势。

然而，市场波动剧烈，许多投资者表示，10年期国债收益率可能会升至2010年以来的最高水平。尽管鲍威尔表示，该央行绝对致力于将通货膨胀预期保持在2%，但债券市场衡量通胀预期的指标五年收支平衡通胀率周三一度上涨9个基点至3.03%。

“10年期债券收益率升至4%并没有超出界限，”Xponance Inc.董事总经理兼美国固定收益高级投资组合经理Charles Curry说，该公司监管着大约150亿美元的资产。他认为，在通货膨胀如此之高下，美联储的基准利率最终会接近4%，甚至可能是4%。

在2008年金融危机之后，多国央行持续多年的刺激政策，促成了超低收益率时代，如今戛然而止；当时通货膨胀相对温和，政策制定者几乎没有压力。多国央行先前通过所谓的量化宽松 (QE) 向金融体系注入现金，本身也积累巨量的债券，但随着消费者价格飙升及央行缩表，这种态势在全球范围内明显逆转。目前还不改其志的主要央行就是日本央行，但也受到交易员的挑战，要求提高债券收益率的上限。

鉴于海外的收益率低于零，美国国债市场受益于外国买家的湧入，本周将召开会议的日本央行，如果届时政策转变，可能给美国国债市场带来进一步的阻力。但日本投资者今年大部分时间都在抛售外国债券，如果日本央行允许收益率走升，这一趋势可能会加速。

三菱日联美国宏观策略主管George Goncalves表示，如果日本央行将收益率上限从0.25%提高至 0.5%，可能会刺激美国10年期债券收益率飙升50 个基点”，但他也表示，此类举措可能是买入机会。

然而，美国国债收益率将在何处见顶，最终取决于经济走向以及美联储是否能够压制通胀。尽管今年收益率步步高升，但短期和长期收益率差已经缩小或出现倒挂，这代表市场预期，加息最快将在明年令经济放缓或引发衰退。

Xponance的Curry表示，在美联储力克这场通胀之前，利率会大幅攀升，直到收益率曲线反转，但这最终会导致经济衰退。

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