彭博债券南向通双周报 | 美元指数飙升; 美债收益率或将见顶；关注违约风险

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1.投资组合对冲已变得前所未有的重要，因为近期较大的外汇跌幅放大了本已疲弱的市场回报，美元指数已飙升至20年高点。今年4月，经过货币对冲后的美国以外发达市场投资组合和未对冲投资组合的利差为4.8个百分点，为全球金融危机以来最阔水平。

2. 而利率市场，随着美国国债熊市趋平的持续，收益率可能在第三季度或第四季度见顶。尽管十年期国债收益率已经突破3%，但我们认为这种突破将回落。然而，如果通胀仍然是政策制定者的主要担忧，以及市场预期2023年进一步加息，风险在于熊市趋平可能比我们预期的更持久。但是，在我们的基本情景中，市场将反映2023年底和2024年经济增长大幅放缓及通胀减速，这一预期将导致2022年底牛市趋平及明年牛市趋陡。无论如何，我们认为在接下来的几个月里，风险在于收益率曲线可能在剧烈震荡中小幅上升。

3. 中资地产债违约数量可能因债券交换要约和疫情封控而增加。过去12个月市场有近20次债券交换要约已经完成。不过由于流动性紧张，即使在债券交换之后，中资地产商也可能会越来越多地寻求重新展期甚至违约，例如最近涉及正荣、阳光城和禹洲的案例。尽管采取宽松政策，中国的封控措施可能进一步抑制市场对该行业的信心，并将展期浪潮延长至2022年第四季度及2023年第一季度。融创、世茂和龙光的潜在债券交换要约和展期可能推动2022年中国高收益地产债的违约率达到50%以上。违约可能导致投资者不愿进行债券交换，凸显出在没有全面重组或减值的情况下对债券进行展期可能无法解决资本结构和流动性问题。

4. 四月债券通北向整体交投保持活跃，月度成交5911亿元人民币，日均成交311亿元人民币，环比增长10.3%。国债和政策性金融债交易最为活跃，分别占月度交易量的51%和32%。待偿期方面，1 年以下和 7-10 年的债券分别占月度交易量的31%和35%。

1.涨跌晴雨表（注：04/22/2022-05/06/2022，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：‌

2.中资美元债活跃交易（注：04/22/2022-05/06/2022，来源TRACE）在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为21.32亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为阿里巴巴（2.42亿美元）、恩智浦融资（2.05亿美元）、腾讯控股（1.86亿美元）、中国农化（1.28亿美元）、Prosus（1.23亿美元）

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彭博中国区固定收益分析师 陈可遇 

彭博中国区债券产品市场专家 刘源

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