正邦科技违约，雪崩才刚开始

财经

2022-06-10 09:06

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 塞尔达

编辑 | 角爷

黎明前的黑暗，是最难熬的。

2022已近炎夏，而养猪行业还深陷寒冬，不止小养殖户难熬，连上市公司也扛不过去了。

6月8日晚，正邦科技发公告称，因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付，逾期未兑付余额合计5.42亿，公司将持续与债权人积极协商，妥善处理相关商票逾期未兑付事项，并提示可能因上述逾期面临诉讼、仲裁等风险。

正邦科技公告

随后两个交易日，正邦科技下跌了10.89%，截至6月10日，收盘价报5.48元，较一月初的年内最高点11.11元下跌了50.67%，市值蒸发了177亿。

账上有30亿现金，却连5亿商票都还不上，更可怕的是，本次商票逾期可能是正邦科技雪崩的前兆。

巨额担保，巨额负债，巨额亏损

据正邦科技公告，本次商票逾期主体涉及11家。

正邦科技公告

具体看，大头是正邦科技自身，金额达5.17亿元。

其次是江西正邦养殖有限公司，是正邦科技全资子公司，逾期金额1217.73万元。

该公司在5月中旬刚获得担保融资共5.65亿，期限为一年，担保方正是母公司正邦科技。

而根据2022年一季报，正邦科技的净资产也不过才6.53亿。

正邦科技公告

据公告，江西正邦养殖有限公司2021年就巨亏115.6亿，2022年一季度又亏损了19亿，同时负债高达213亿，资产负债率为94.61%。

考虑到本次商票逾期对后续融资的负面影响，以及该公司持续亏损的经营状况，本次逾期金额“仅”1000多万的江西正邦养殖有限公司未来将是数以亿计的窟窿，而母公司正邦科技履行担保义务的概率也非常高。

而这，仅仅是冰山一角。

据2021年年报，正邦科技2021年对子公司担保实际发生额合计68.8亿，实际担保余额合计103.3亿，是2021年净资产的5.07倍。

正邦科技公告

据公司今年5月31日公告，截至5月底，担保余额累计为109亿元，是2022年一季度净资产的16.7倍。

除了巨额担保外，正邦科技主体本身也是泥菩萨过江。

2021年，正邦科技虽然营业收入变化不大，但归母净利润巨亏188亿。

正邦科技公告

2021年的巨额亏损，直接把正邦科技的未分配利润由年初的85.2亿变为年末的-124.8亿，未弥补亏损占实收资本高达三分之一，公司还就此专门发了公告。

正邦科技公告

对于巨额亏损，正邦科技解释道：

2021年尽管公司生猪销量有所增长，但国内市场生猪销售价格较去年同期大幅下滑，同时因饲料原料价格连续上涨导致公司利润同比大幅下降；

2019年和2020年因非洲猪瘟疫情影响，国内母猪总量急剧下降，为保证供应及获取利润，公司通过外购高价母猪进行快速扩张，随着国内生猪价格持续下降，公司进行战略转型，处置了前期高价外购的低效母猪；

2021年，因长江以北猪只感染弱毒情况较为严重，导致公司整体养殖成绩较差，猪只死亡较为严重，造成深度亏损。

巨额亏损带来的影响，首先是偿债能力相关指标的大幅弱化：

2020年资产负债率为58.56%，2021年大幅提升到92.60%；

2020年流动比率为1.2229，2021年大幅下跌到0.4784；

2020年速动比率为0.7026，2021年大幅下跌到0.2462。

流动比率是流动资产对流动负债的比率。

速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。

流动比率和速动比率反应公司偿债能力，正常来说，这两个比率越高越好。

正邦科技公告

横向对比看，正邦科技是四家主要上市猪企里亏损金额最大、资产负债率最高、流动比率最低的。

换句话说，大家同样是在下行周期中养猪，正邦科技走到今天这个悲惨的地步，更多的只能怪自己。

而今年一季报显示，踏入2022年后，正邦科技的情况并没有改善。

2022年一季度，正邦科技营业收入为64.9亿，比去年同期下跌48.92%，归母净利润继续亏损，为-24.33亿。

正邦科技公告

从偿债能力指标看，2022年一季度资产负债率比2021年末还要高，达到97%，而流动比率和速动比率也相对下跌。

Choice金融终端

其中，给正邦科技带来较大压力的，是121.48亿的短期负债，和40.11亿的一年内到期的非流动性负债。

而一季度末，正邦科技货币资金仅30.73亿，且有部分资金受限，而经营现金流又大幅净流出，上述负债到期时资金压力无法想象。

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有鉴于此，评级机构也下调了正邦科技信用评级至AA-，展望为负面。要知道，债券圈有个说法，AA都是垃圾债。

正邦科技公告

巨大的资金压力之外，正邦科技还可能触发退市风险。

因为今年一季度末公司净资产仅6.53亿，而一季度亏损就高达24.33亿，从目前情况看，二季度经营并没有什么改善。

据公司销售情况简报，四五月份合计生猪销售收入仅为一季度的55%。

尽管二季度销售单价比一季度略有提高，其中四月份为12.43元/公斤，五月份为14.67元/公斤，但据正邦科技2021年度网上业绩说明会纪要，公司成本约20元/公斤，换言之，依然是卖一头巨亏一头。

正邦科技公告

照这个节奏下去，正邦科技净资产随时变负数。

根据深交所股票上市规则，上市公司出现“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”情形的，将对其股票交易实施退市风险警示。

而如果下一年度净资产继续为负，则将终止上市。

资金链断裂和退市风险近在眼前，而猪周期迟迟未见反转，正邦科技想要撑过黎明前的黑暗，似乎也只剩下一条路。

断臂求生

其实，今天的局面，早在年初已有传闻。

一月初，在某知名股票投资社区，流传出一份正邦科技让员工办理“养殖贷”的图片，称正邦科技借助员工名义办理养殖贷，从而快速获取现金来付款给供应商，保障公司正常运营发展。

同时，正邦科技向参与的员工提供现金奖，最高可获1.5万元奖励。

随后正邦科技发公告回应称，网传内容与事实不符，并强调这是“公司+养殖场+结算”模式。

五个月过去了，现在回头看，当时的网络传言未必无因。

在“澄清”公告中，正邦科技强调整体现金流量稳健，不存在资金链断裂的风险。

但是，实际情况看起来并不乐观，随后正邦科技千方百计为自己输血急救。

3月1日，正邦科技发公告称，拟向北京大北农科技集团股份有限公司（以下简称“大北农”）拟出售直接或间接持有的控股子公司德阳正邦农牧科技有限公司、丹棱正邦饲料有限公司、重庆广联农牧科技有限公司全部股权，以及云南广联畜禽有限公司、昆明新好农科技有限公司、云南大鲸科技有限公司、贵阳正邦畜牧有限公司、云南广德饲料有限公司51%的股权（以下统称“标的资产”）。

股权转让完成后，以上8个标的公司将不再纳入公司合并报表范围内，将成为大北农的下属控股子公司。

交易总额约为20至25亿元，如若完成本次交易，正邦科技预计将获得11至19亿的投资收益。

同时，正邦科技对标的资产2022年到2024年归母净利润约定了差额补偿责任。

正邦科技承诺标的资产在2022年、2023年、2024年归母净利润应分别不低于人民币1.3亿元、1.6亿元、2.0亿元。

如三年累积实现的归母净利润低于三年累积承诺的归母净利润的，则应将差额部分金额向大北农进行补足。