交银施罗德周珊珊：打造绝对收益的系统工程

导读：2022年是“固收+”产品一次真实能力的考验。原本提供“+”的权益资产，在2022年经历了几乎一整年的系统性熊市，也是A股市场继2008和2018之后，历史第三大年度跌幅。到了年底四季度，原本提供基础收益的债券资产也出现了一轮下跌。

对于持有人来说，购买“固收+”产品是基于稳健的绝对收益目标。他们希望获得比普通债券基金更高的收益回报，又不愿意承担股票基金的高波动风险。那么显然，这一批投资者对于产品的亏损是无法忍受的。另一方面，“固收+”的基金管理人要在任何年度都获得绝对收益，也有不小的难度，毕竟股票属于风险资产，而债券市场也有不少黑天鹅事件发生。

我们看到，周珊珊管理的“固收+” 产品交银稳固收益债券，在过去一年以来取得了8.92%的正收益（数据来源：基金业绩经托管行复核；数据截止：2023年4月30日）。同期，二级债基指数和偏股混合基金指数收益率分别是2.32%和2.21%。优异的过往业绩，也让周珊珊管理的交银稳固收益债券过去一年在同类361只基金中排名第9。（业绩经托管行复核，指数数据来自Wind，排名数据来自银河证券，同类基金为：普通债券型基金(二级)(A类)，时间截至2023/4/30。）

那么从业14年的周珊珊是如何在股债双熊的2022年，交出一份让持有人满意的答卷，作为一名投资老将，她的方法体系又有何不同呢？带着这些问题，我们走进了交银施罗德，和周珊珊做了一次深度的投资解构。

有效追求绝对收益的多资产专家

对于“固收+”产品来说，其投资目标是清晰的：给持有人在每一年的维度，都提供高于无风险收益率的绝对回报。然而，这个目标完成的难度，甚至比追求相对回报的权益基金经理更高。基金经理既要对纯债、转债、股票三大类资产都有深度理解，又需要在各类资产的牛熊周期做好资产配置。权益投资在A股，是一个典型的“Long Only”思维方式，只需要去找机会，而“固收+”投资的一种多资产投资体系，更类似大类资产配置，不仅要找到做多机会，还要规避空头的熊市。

周珊珊的从业经历很长，一步步从低风险资产慢慢走到高风险资产。她的职业生涯从货币基金的交易和投资起步，逐渐拓展到一级债基、二级债基、打新产品、转债投资、再到这一两年通过“固收+”产品的管理，理解了权益资产的投资。周珊珊在漫长的投资生涯中，一步一个脚印建立了多资产的认知体系。更重要的是，在周珊珊14年的从业生涯中（投资年限10.3年，管理公募4.3年），她经历了所有资产的多个牛熊周期，也见证了包括2013年资金面紧张、2015年股市杠杆牛熊等多个黑天鹅事件的冲击。

周珊珊告诉我们，时间维度对于一名基金经理的成长有很大价值。丰富的从业经历，她不断复盘总结，优化自己的框架。以周珊珊的宏观框架为例，她曾经的框架只基于需求侧。但是经历了2021年市场的锤炼后，周珊珊把供给侧的分析也纳入到其宏观框架中。

对于不同类型的资产，周珊珊也提炼出差异化的投资体系，比如说转债投资最重要的是做时间的朋友并注重条款博弈；债券以自上而下为主，注重宏观和市场的边际变化；股票以中观视角定结构、微观研究定权重，把握基本面和市场同步驱动带来的双击。

正是通过对各类资产特性的长期积累，帮助交银稳固收益在2022年取得了难得的正收益。

在2022年周珊珊对于权益市场就有一个偏谨慎的宏观判断，她将交银稳固债券基金的权益仓位定在偏低的10%，大多数情况在10%到15%之间的仓位波动。定了较低的仓位后，周珊珊又比较精准把握了上半年新能源的中观结构。（根据基金定期报告持仓披露总结）

而在债券部分，周珊珊谨慎识别债市风险，特别是去年7月出现了一波房贷的断供潮后，整个债券市场的LPR和收益率都往下走了一些。这时候，周珊珊更加坚定了自己的看法，认为债券收益率的下行始终有边界，这也是受益于周珊珊在债券市场的长期深耕，在各类行情的演绎中持有冷静和理性。

度过了2022年的股债调整考验后，今年的市场依然不容易做。截止4月30日，全市场偏股型基金收益率的中位数在0%左右，经历了系统性的下跌后，今年的市场要获得正收益依然不是那么容易。周珊珊在资产的配置上全力争取绝对收益。

绝对收益背后，是周珊珊在权益持仓上的布局。

从这两年周珊珊的具体投资决策中，我们看到比较清晰的宏观配置、中观结构、微观权重的结合，不仅能把握大的资产方向，也能挖掘细分的行业和个股机会，从而帮助她实现了较为优异的过往业绩。

善于用进攻控回撤的“进取型固收+”

即便在熊市都能取得正收益，周珊珊底层的投资理念并不保守。相反，她管理“固收+”的风格比较进取，把更多精力放在如何找到结构性的投资机会。

大家普遍理解的“固收+”产品，在权益资产上倾向于以低估值的公司为核心，期望这些股票通过估值向上的均值回归，带来正收益，所以往往是选择先不在个股亏钱，那么个股的估值、股价的位置、企业经营周期的阶段，最好都处在低点。

然而，周珊珊的权益持仓，却体现出非常强的进攻性。从周珊珊2022年四季度末的持仓已经看出对TMT板块的积极布局，一季度末的公开持仓披露中更能看到与人工智能强相关的产业链标的，并且从时点看来，周珊珊在AI行情引爆的初期，就布局了一批相关的股票，股票组合呈现了较强的进攻性。

以上不代表公司持有或承诺持有任何相关股票，不代表目前持仓或构成任何投资意向，也不构成行业或个股推荐，投资需谨慎。

周珊珊从宏观、中观、微观三个层次出发，对权益资产做布局。宏观层面上，周珊珊从长周期维度看，认为经济增长引擎已变化，对顺周期资产的配置保持谨慎。从中短期维度看，周珊珊认为2023年权益资产的性价比有所提升，提高了权益仓位的同时，更看重组合的弹性。中观层面上，周珊珊看到了人工智能巨大的产业趋势，而且TMT板块经过长时间的洗礼之后交易的拥挤度很低。微观层面，周珊珊自己也去做了产业链调研，再结合交银施罗德内部的个股推荐，挑选出了向上进攻性的个股。

下手果决的基金经理

果决，是周珊珊另一个鲜明的特点，当持仓的个股出现了盈利增速向下的拐点时，周珊珊会毫不犹豫减持。她直言：对于持仓的个股，不会有过多的留恋。

一个比较典型的例子就是去年三季度对新能源股票的切换。当周珊珊看到新能源产业竞争格局的许多环节都出现了恶化，在结合对中期产业链的增速判断潜力之后，果断将组合的新能源持仓降低。（信息来源：基金定期报告）

果决，是一个优秀基金经理重要的品质，但知易行难。如此果决，周珊珊又是怎么能做到呢？

我们认为，很大一部分原因和周珊珊独特的成长经历有关。她早期是做债券和转债投资的，并不像行业研究员出身的基金经理对个股有很强的情感。债券投资的经历，形成了周珊珊比较强的宏观视角，而转债投资的经历，让周珊珊对个股的价值博弈也有很强的理解。进而形成了她今天，对个股持仓调整比较果决的性格。

多样化的生活，系统化的投资

生活中的周珊珊有许多不同的角色，她不仅是一名基金经理，还是一名母亲，也有许多个人的爱好，包括对科幻电影/电视剧的痴迷。她喜欢生活的多样化，拥抱更丰富的世界。但是在投资上，周珊珊一直强调系统化。

周珊珊把投资体系的搭建，作为一个系统性的工程，在长期的职业生涯中，不断让这套系统更加完善。

在债券投资的第一课，就是理解“时间价值”这四个字。同样，周珊珊也把“时间价值”的理解，运用到自己的投资系统上。她喜欢做投资决策的复盘，每一次复盘的总结和错误，都帮助她优化自己的投资体系，逐渐形成一个时间越长，反脆弱性越强的系统，能够适应多变的市场。

我们认为，投资是一个越老越值钱的行业，这里面的关键就是形成投资体系的“时间价值”。这意味着每一个基金经理都有一个最底层不改变的投资理念，然后就像造房子一样，慢慢打下地基，再往里面不断添砖加瓦。周珊珊先从低风险的货币基金和债券基金起步，然后一步步形成对高风险资产的理解。

所有过去时间的付出，都会体现在未来的超额收益上。也正是通过时间，让我们能洗净铅华，发现了具有绝对收益能力的周珊珊。我们也相信，在整个理财收益率向‍下的大背景下，这样一位体系稳健、能力全面的基金经理，会被更多的持有人看到。

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