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开始落地了。。

开始落地了。。

财经

这两天有小伙伴问了个很有意思的问题,说四月时候我们在《可能要降息了》里面提到。

在六月份通胀稳定美联储加息暂停之后,我们有可能会看到国内也开始同步降息刺激经济。

因为在通胀水平下行的背景下,如果名义利率不下降的话,实际利率水平会不断提高,这并不利于后续经济持续复苏。

现在联储的加息在六月份确实暂停了,我们的降息也逐步开始落地了。

但是在之前的文章我们不是也聊过,全球各国都是要和老美维持一定水平利差的。

他的问题是如果联储加息暂停,但利率依然维持在高位。这种情况下我们降息,会不会加大汇率贬值的压力。

其实在联储加息暂停的时间节点降息,本身也是想把这类影响降低。

本篇我们就来讲讲二者之间的内在联系,以及后续可能产生的变化。

01

利率这个事情,之前我们在《存款利率三年五降》里面说过,货币是一种商品,而利率则是货币这种商品的需求指标。

当短期经济活跃程度高,市面上相对容易赚到钱的时候,自然借钱的需求就比较旺盛,利率水平整体是往上走的。

当短期经济活跃度没那么高,市面上不容易赚钱的时候,自然借钱的需求就比较低迷,利率水平整体会往下走。

可以看出短期经济的活跃程度,决定了这段时间赚钱的难易程度。这里面支撑经济活跃与否的,其实还是需求。

我们知道经济里面的三大部门,分为政府部门、居民部门和企业部门。这三个部门的支出,决定了市面上的总需求。

通常经济活跃程度高的时候,居民和企业部门的需求会比较旺盛,带来总需求的提升。

居民和企业部门需求不那么好的时候,政府部门会通过财政刺激顶上,来支撑总需求。

这里也可以看出,当居民和企业部门需求比较旺盛的时候,往往意味着需求会推动通胀上行。

而且经济活跃的时候,大家做买卖赚钱也相对会更容易,因此大家借钱或者贷款投资的需求也会更旺盛。

在这种情况下,我们会看到不光通胀是往上走的,利率也是往上走的。

居民和企业部门贷款变多了,我们也会看到这两个部门的资产负债表是扩张的。

因为通常在在经济活跃程度高的时候,赚钱效应带来的居民和企业的资产负债表扩张,进一步支撑了总需求的扩张。

这时候我们往往会看到由于需求持续上升,带动通胀水平也出现上升,支持经济从复苏走向了过热。

而央行往往为了抑制过热的经济,以及压低需求带来的通胀,这个阶段也会开始加息收紧货币。

因为对于多数大国央行来说,通胀水平和就业指标往往是最关注的核心因素。

通胀水平上升到一定程度,但是失业率维持低位的话,那么意味着经济增长强劲,整个社会的需求也不错。

所以当就业稳定,但通胀水平上升到一定程度之后,它就会通过提高利率加息抑制通胀。

这实际上是在通过收紧货币的方式,来抑制总需求和资产负债表的扩张。

这个原理之前在这篇《史上最快的加息缩表》里面,也曾经提到过。

反之当经济活跃程度低的时候,企业和居民部门投资和消费会非常谨慎。

因为消费这玩意是收入预期和信心,投资则是基于赚钱效应和需求增加。

所以这时候,我们往往看不到居民和企业部门的资产负债表,有啥扩张的迹象。

因为没有赚钱效应和需求提升,这个阶段居民和企业部门不光不会贷款扩张。

甚至大家有点钱还会提前还款降低自己的负债,带来资产负债表的短期收缩。

在居民和企业部门资产负债表的短期收缩之后,如果政府部门的刺激没有跟上,那么从需求端看就会比较麻烦。

因为居民和企业资产负债表短期收缩,政府部门又没有补上这部分需求的缺口,那么总需求就会出现收缩。

遇到这种情况,我们往往会看到总需求出现短期收缩的同时,全社会整体资产负债表出现短期收缩。

如果总需求收缩是短期的,那么也没啥问题,可以通过货币宽松和财政刺激弥补。

最怕的是总需求短期收缩以后,转变成长期的预期和趋势,那么有可能就会进入到资产负债表衰退,隔壁日本就是典型的例子。


02

传统经济学认为,适度的通胀水平很大程度上意味着,经济的运行状况是不错的。

这是因为决定居民和企业部门需求的,是这两个部门的资产负债表扩张还是收缩。

适度的通胀水平意味着,企业和居民的资产负债表会温和扩张,从而支撑着总需求的扩张。

理解了这件事,其实很容易理解目前利率和汇率在不同大国之间,发生的一些变化,

比如说美联储目前不断加息,是因为过去两年老美通过财政刺激大规模发钱导致的。

这些钱进入到老百姓手里之后,刺激了居民部门的需求,加速了货币的流转。

居民部门需求提升导致整体消费需求提升,这会进一步促进企业部门资本开支的提升,进一步促进企业部门的需求提升。

居民和企业部门需求同步出现提升,意味着全社会的整体需求出现了提升。

需求持续提升推动美国经济从复苏走向过热,因此我们也看到了通胀的产生,和美联储快速加息抑制通胀的出现。

当然了,老美过去三年大规模通过财政刺激发钱,副作用也不是没有。

那就是我们看到美国政府部门债务出现了新高,前段时间全球都在担心美国的债务问题。

我们自己目前遇到的情况是,过去三年时间由于居民部门的储蓄消耗很大。

在疫情结束以后,居民部门因为疤痕效应消费相对谨慎,这意味着需求出现了一定程度的下滑。

企业部门受到居民部门消费需求下滑的影响,导致扩大资本开支提升的意愿降低。

居民和企业部门都比较谨慎,大家都不贷款做信用扩张,手里有点钱甚至还会提前还贷。

这客观上导致了居民和企业部门的资产负债表,在短期内出现了一定程度的收缩,带来社会总需求的收缩。

这就是为啥我们会看到,中美两个大国一边因为通胀持续上行需要不断提高利率,一边因为通胀下行需要刺激总需求可能会降息。

汇率的变化则是由于美联储加息以后,对全球资金的吸引力变强,美元指数开始阶段性走强。

我们处在降息刺激经济阶段,两边利差拉大导致汇率出现了阶段性的贬值。

所以在最近一年多时间,我们看到两个大国之间的利率和汇率走向出现不同。

这不过是大家处在经济周期里不同阶段导致的,本质上都是周期带来的阶段性变化。

通常需求不足的阶段,如果按照传统经济学理论,需要靠政府部门扩张资产负债表,通过财政刺激支撑总需求。

或者通过降息降准这类货币宽松手段,来刺激总需求的回升和经济的回升。

只不过由于主权信用的差异,全世界各国需要和老美维持一定程度的利差,才能保持对外部资金的吸引。

因此在美联储快速加息的背景下,如果想要降息刺激,那么就需要找到一个合适的时间点,降低利率变化对汇率的影响。

这也是为啥我们之前觉得,相对比较可能的降息节点,是在老美那边二三季度通胀逐步回落,暂停加息步入观察期的时候。


03

我们知道汇率这个东西,本质上是两个国家的货币之间的比价,或者说是兑换率。

通常在外部资金预期国家经济稳定的增长的背景下,外部资金持续涌入买进该国货币提升了需求,货币大概率会出现升值。

因为汇率本身体现的,也是不同国家货币之间的供需关系。买入该国货币的人多了,才会因为需求提升带来兑换率的提升。

这也是为啥过去很长时间里面,我们国家因为有全球最完善的产业链,全球最雄厚的外汇储备,人民币一直是处在升值状态的。

要知道我们国家过往这种由于经济状况发展良好,带来的币值稳中有升的状态,对外资的吸引力是很大的。

毕竟在这种情况下,涌入的外资一方面可以赚到投资的收益,一方面也可以赚到人民币升值的收益。

从上面的描述也可以看出:

通常某个国家的货币在某个阶段能够稳健升值,通常说明该国经济运行状况在这个阶段是比较不错的。

反之如果我们看到一个国家汇率出现阶段性的贬值,则有可能是这段时间的经济运行状况相对来说弱一点。

因为阶段性贬值很大程度上是因为资金在卖出该国货币,转而买入经济在这个阶段运行更强的国家货币。

目前我们看到美元指数阶段性走强,我们这边阶段性贬值,其实也是目前两个国家处在不同经济周期的结果。

因为所处的阶段不同,所以两边采取的货币和财政政策,也是完全不同的。

这就是为啥我们会看到,老美由于通胀持续上行,不断紧缩加息。我们因为需要刺激需求,可能会宽松降息。

在加息以后老美对全球资金的吸引力变强,美元指数开始走强。

我们目前处在降息刺激经济阶段,资金流出带来汇率的阶段性贬值。

如果类比一下历史的话,目前我们的整体经济状况,可能会比较像2014年的时候。

当时的情况也是需求端相对比较低迷,房地产库存处在比较高的位置。

在此之前的一年多时间里,我们为防控外部风险,同样进行了逆周期调节。

这一年我们也看到在降准降息的背景下,人民币汇率出现了阶段性贬值。

只不过当时的外部环境是美联储即将开始加息,联邦利率水平即将往上走,支撑了美元的走强。

现在是美联储加息即将步入尾声,但利率依然会在高位维持一段时间,所以美元依然强势。

后续我们可能依然需要像14年时候一样,继续通过降息宽松货币这种传统经济学的方式刺激经济复苏。

只不过目前这个降息的节奏,需要考虑美联储加息停止的时间。这样可以减缓因为利差过大,出现的资金外流。

这也是为啥我们前面会聊到,降息这个事情在六月份是个可能的时间节点。

因为这时候大概率美联储那边的加息会暂停,然后观察一下通胀和就业指标变化。

国内在6月13日的时候,一个降息的潜在信号也出现了。那就是央行把七天逆回购的中标利率下调到了1.9%的位置,之前是在2%。

按照过往经验的话,七天逆回购中标利率的变化,通常和MLF这类政策利率是一致的。

所以后面可能会有比较大的概率我们会看到,15号的MLF和20号的LPR也出现同步下调。

短期看伴随着利率水平的降低,不管是整体需求还是资产价格水平都会出现回升。

当初在2014年遇到的也是类似的情况,这一年两次降准和年底的一次降息放出了大量便宜的货币。

这些钱先是进入资本市场,之后又借着棚户区货币化改造东风,涌入楼市推起了房产的价格。

这次降息以后会产生什么效果,目前还是未知数。我们也可以参考过往经验的同时,然后边走边看边观察。

不过我们认为在人口出生率下滑和居民杠杆率提升的背景下,楼市出现全面普涨是不大可能的。

之前我们写过篇《大多数城市,未来都很难靠房产保值了》,讲过其中的原理。


尾声:

短期看利差问题可能是制约我们货币宽松刺激经济,影响最大的因素。

在这些西方国家没有遇到经济衰退,引发需求衰退之前,它们的利率可能依然会维持一段时间高位。

基于利差和汇率的考虑,我们短期降低利率刺激需求的空间,是相对比较有限的。

目前我们可能要有更多定力和耐心,在维持货币宽松小幅降息的同时,给予一定程度的财政刺激,帮助总需求回升。

现在通过货币宽松放出来的水已经够多了,后面就看降息之后这些水会流到哪里去了。

中期看不管对国家还是对我们个人来说,从供需角度看影响比较大的,可能会是两件事。

一个是今年的新生儿可能只有八百万,这相比2016年二胎高峰期的时候,几乎少了一半的样子。

新生儿出生数量减少这么快,会对整体的消费带来一定的影响,这个影响可能会持续几十年。

比如在未来几年,我们可能会看到先是奶粉童装等婴幼儿消费缩减,之后就是幼儿园中小学以及青少年消费受到影响。

另一个就是从外部需求看,欧美这些我们主要的出口市场,迟早会联合起来搞贸易壁垒,未来外需回落的可能也比较大。

目前我们看到的是,国家在一带一路和非洲这些方向尝试突破。但是因为这些市场消费规模还不够,想替代之前的出口市场需要时间。

所以后续怎么发掘新的路径,刺激扩大外部需求。怎么提升人口出生率以及内部需求,还是要依靠国家的智慧。

有句话叫做道阻且长,在国家的发展过程中也是这样。拉长时间的话,总会遇到这样那样的挑战。

过往我们经历了无数艰难险阻,都成功的找到了解决的路径,相信这次也会取得最后的胜利。

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