产生正自由现金流、增长率强劲，优步“真香”了

2023-06-20 15:06

作者 | Vlad Deshkovich

编译 | 华尔街大事件

概述

截至上个季度，优步（NYSE：UBER）终于跨过了正自由现金流的门槛。它证明了其经常被误解的商业模式是可行的，同时也改变了围绕其股票的共识和叙述。该股一直在做出回应，最近触及 18 个月以来的最高水平，同时远远领先于年初至今的纳斯达克综合指数。

寻找阿尔法

当然，除了最近一个季度之外，优步仍然是它一直以来的同一家公司。好消息是，这是一家经济效益出色、足迹遍布全球且增长率强劲的公司。自首次公开募股以来，让我看好其前景的相同业务要素继续存在。现在，投资者对该公司股票的兴趣再次升温，进一步升值很可能即将到来。

业务

在回顾优步的前景之前，本文想简要评论一下它的业务。如前所述，这是一家因其创新的商业模式而经常被误解的公司。这导致了对其远期前景的持续低估，以及长期以来对其能否盈利和/或产生现金流的怀疑。既然游戏规则已经改变，那么有必要从商业模式的角度来回顾一下优步到底做了什么，它是如何做的，以及它为什么有效。

优步业务的性质伴随着一系列经济利益。下面将逐步介绍这些内容：

轻资产

尽管优步在其业务中利用了现实世界的有形资产，例如汽车和驾驶汽车的人，但它并不拥有任何有形资产，也没有雇用绝大多数在其平台上提供服务的人。从某种意义上说，这使其成为轻资产，因为这些现实世界的资产都不在其资产负债表上，也不代表优步的固定成本。最终结果是更高的运营杠杆和更高的利润率。

企业对消费者

优步是一家直接与消费者打交道的 B2C 公司。虽然它在技术上确实有一些 B2B 产品，例如优步 for Business，但其绝大多数业务都是 B2C 完成的。这使优步成为一家消费者公司，有责任和特权直接管理消费者关系。
这意味着优步无需担心中间商会攫取部分利润或扰乱其业务。这也意味着优步可以将其全套产品和服务出售给其共享的客户群。它还为订阅和忠诚度计划等打开了大门，这也是该公司已经在做的事情。

物流、物流即服务

优步提供物流即服务。没有软件产品可以做到这一点。直接比较的是其他送货服务，例如 DoorDash 或亚马逊。因此，我们必须记住，优步的产品和竞争环境并不是 B2C 软件的全部，而只是其他可以随时提供物流即服务的实体。这个空间是相当有限的。

软件

撇开其他因素不谈，优步的产品归根结底是一款软件。它可能是一个非常复杂的软件，可以实时匹配、定价和处理用户供应和用户需求，但它仍然是软件。这意味着优步开始掌握软件的经济性。构建软件的固定成本一旦分配，就可以以非常低的边际成本产生收入，从而获得非常高的毛利率。

平台

这是最常被忽视的部分。优步是一家平台企业。平台业务是指拥有不止一种类型用户的业务，其中每一种都为其他类型提供价值。平台企业通过其网络和多种用户类型的经济整合来传递价值。这与标准企业形成鲜明对比，后者在不使用网络的情况下自行提供其价值主张。
对于优步来说，这可以很容易地从供需的角度来理解。一类用户，无论是司机还是配送员，都为平台提供物流供应。这对构成需求方的另一类用户是有价值的。这将是客户通过平台提供需求（采购）物流。
网络供需双方的这种整合使得平台任何一方的边际参与度增加都可以产生正和效应。这通常被称为“网络效应”。随着越来越多的用户注册优步，其司机和送货人员可以赚到更多的钱。随着越来越多的司机和送货人员注册优步，用户可以更容易地（更高的流动性）以更优惠的价格获得他们想要的东西。
网络效应是一种强大的力量，可以创造出一条优秀的、自我维持的护城河。这是因为平台网络中固有的反馈循环；随着网络变得更有价值，网络各方加入网络的动机都会增加，从而推动网络变得更有价值。平台网络效应是自我强化的。对于刚刚进入市场的企业来说，它们几乎不可能从头开始复制（冷启动问题）。一个很好的例子就是微软的 LinkedIn 产品，这是一个无与伦比的网络，它继续从自身的增长中产生越来越高的费用。
因此，平台网络效应允许在优步业务的中心形成一个越来越有价值的反馈回路，随着它的发展，这个回路对竞争的抵抗力越来越强。

我们可以看出为什么优步是一项独特的业务。它的商业模式具有多种元素，使其从经济角度来看具有明显的吸引力，以及这些元素的独特组合。投资者在将其作为一项投资进行评估时应牢记这些因素。话虽如此，我们可以绘制优步未来的发展轨迹。

优步将在中短期内继续保持目前的增长轨迹。就目标市场规模而言，优步拥有足够多的资源来保持目前的增长率至少在未来 5 年内保持不变。事实上，随着每一款新产品的推出，优步的总目标市场一直在扩大。目前，该公司销售拼车、送餐、杂货店取货、酒类、货运等。其市场规模在全球物流总需求中所占比例不断增加。这是一个相当大的市场，远远超过它开始时的拼车市场。有趣的是，这是一个值得注意的争论点。在这一点上，很明显，关于其市场规模的更广泛视角正在胜出。

因此，将最近的增长率推断到未来是公平的。优步最近取得了非凡的增长，包括 2021 年至 2022 年间收入增长 83% 以及最近许多季度的三位数增长。然而，最近一个季度的收入同比增长了 28.73%。虽然这个数字有可能再次增加，但我想将其作为对优步未来增长的相当保守的估计。