格上宏观周报：我国LPR利率下调，美欧PMI继续下跌
作者：格上研究
1、私募机构观点汇总
六禾
汇率疲软，冲击去年10月汇率低点。目前还是减量市场，AI热点激发产业资本第二波减持潮，类似Q1财报前的一波热炒。Q2财报季就要展开，有业绩增量的估计还是少数。低估值还有增长可能是能看的见的机会。
保银
本周三地市场下跌。国内方面，全国银行间同业拆借中心公布LPR报价。1年期及5年期以上品种分别报3.55%与4.2%，均较此前下降10bp。本次LPR的调整一定程度上有助于降低居民还贷成本、促进消费和经济恢复，对当前房地产市场及信贷市场信心有提振作用。外交事务方面，国家主席习近平、中央外办主任王毅在北京会见美国国务卿布林肯。中美双方围绕加强沟通、管控分歧、明确底线，推进对话、便利交流等方面展开会谈。布林肯访华之旅对中美关系短期绕和或有一定程度的积极意义，但两国在科技、经贸、供应链等领域或仍将长期竞争博弈。
淡水泉
本周市场主要指数单边下行，市场基本回吐上周大部分涨幅，沪深300指数下跌2.51%，港股市场跌幅较大，恒生科技指数下跌6.42%。行业表现上，除国防军工、汽车和通信板块外，其余板块均下跌，传媒、建筑材料和商贸零售行业跌幅较大。本周组合负贡献主要来自医药生物、建筑材料和交通运输行业。6月以来，受经济刺激政策预期的影响，市场有所回暖，但政策落地速度和力度不及部分投资者预期，并且受AI领域中个别算力和大模型的头部公司公告业绩下降风险、大股东减持等事件影响，部分短期资金选择离场。从上周国常会的表述来看，当前仍处于政策不断发力的阶段，部分具备条件的政策仍有望不断出台。在市场博弈加快进而放大市场波动的背景下，衡量投资机会时，我们要更多评估企业自身动力以及经营业绩的潜在变化。
2、本周市场表现
指数表现：本周所有指数表现较差，其中中证1000和中小板指跌幅最小，本周分别下跌1.81%和1.97%；中国互联网指数和恒生科技跌幅最大，本周分别下跌6.41%和6.42%。
数据来源：Wind，格上研究整理
市场风格：本周市场所有风格表现不佳。具体来看，成长和周期风格的个股跌幅最小，本周分别下跌1.50%和1.68%；消费风格的个股跌幅最大，本周下跌3.33%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。
从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。
数据来源：Wind，格上研究整理
行业表现： 本周31个申万一级行业中有4个行业上涨。其中国防军工，汽车，通信行业领涨，本周分别上涨2.78%、0.74%、0.26%。商贸零售。传媒，建筑材料行业领跌，跌幅分别为5.09%，5.98%，6.01%。
数据来源：Wind，格上研究整理
从行业估值来看，计算机，汽车和社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有20个行业估值处在50%的十年分位数以下。
数据截至2023-6-21，数据来源：Wind，格上研究整理
资金面上来看，本周北向资金净流出3.46亿元，其中沪股通净流入11.20亿元，深股通净流出14.66亿元。近三个月北向资金净流入256.30亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅上升。
数据截至2023-6-21，数据来源：Wind，格上研究整理
风险溢价
从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.93%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于向上爬升阶段。风险溢价指数近期小幅震荡，市场情绪波动。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。
（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）
数据截至2023-6-21，数据来源：Wind，格上研究整理
总体来看，本周所有指数表现较差，中证1000和中小板指跌幅最小，中国互联网指数和恒生科技跌幅最大；风格上，所有风格表现不佳，成长和周期风格的个股跌幅最小，消费风格的个股跌幅最大；北上资金呈小幅净流出态势。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅上升。行业方面，申万一级行业有4个行业上涨。本周国防军工，汽车，通信行业领涨，商贸零售。传媒，建筑材料行业领跌。
3、本周宏观经济分析
海外方面，本周美欧均公布了6月的PMI数据。其中美国6月制造业PMI初值为46.3，创六个月以来新低；服务业PMI初值为54.1，创5个月以来新低。这一数据表明，美国通胀正从制造业向服务业转移，这可能使美联储保持鹰派立场。另外，欧元区6月制造业PMI初值为43.6，预期44.8，前值44.8，也显示了欧洲在疫情过后的修复阶段并不顺利。
国内方面，本周央行公布了LPR利率。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，前值为3.65%，下调10bp；5年期以上LPR为4.20%，前值为4.30%，下调10bp。本次LPR下调符合市场预期，但5YLPR报价下调幅度略低于市场预期。一方面，考虑到目前宏观经济修复的形态、节奏与力度，通过调降政策利率从而引导LPR下行，更能达到“加大逆周期调节，全力支持实体经济”的效果；另一方面，在前期多地持续下调房贷利率下限后，5YLPR如更大幅度地下调对提振居民购房需求较为有限，当前稳住地产需要更多其他积极配套政策的支持，例如高能级城市的限购放开等。展望来看，降息过后，政策组合拳有望加速出台。国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。一方面，站在流动性视角，四季度初降准可期。另一方面，站在信贷节奏视角，财政货币协同发力的政策性金融工具是稳住下半年信贷的关键。
4、当周重要新闻
新闻一：人民币大消息！港交所双柜台交易模式启动！
备受瞩目的“港币-人民币双柜台模式”正式推出。香港交易所联席营运总监及股本证券主管姚嘉仁介绍，双柜台模式就是同一只股票分别有港币和人民币柜台，投资者可自由选择交易任何一个柜台。换种说法，对于双柜台交易模式下港股上市公司股票，投资者是可以用港币交易，也可以用人民币交易。
“双柜台模式最大的特点是庄家机制。庄家机制其实是双柜台一起推行的，意思是我们会邀请一些大型的市场参与者，为人民币柜台担当庄家，我们也叫它为做市商，为双边买卖提供报价服务。市场庄家的好处是收窄双柜台之间的价差，并且为人民币柜台提供持续的流动量，让投资者有买卖的对象。”姚嘉仁说。
双柜台交易模式的推出，对于港股市场投资者来说是双赢局面。一方面，持有港股的投资者，如果希望持有或增持人民币，可直接在人民币交易柜台套现股票取得; 另一方面，持有离岸人民币又希望投资港股的投资者，亦无须先兑换港币才进行交易，变相减省汇兑成本及风险。
目前已有9个交易所参与者获授双柜台庄家执照，可于双柜台模式推出后于相应的双柜台证券进行庄家活动或提供流通量活动，包括中银国际证券、中金香港、中信里昂、国泰君安香港等。
现阶段，内地投资者尚无法通过港股通参与双柜台。不过根据港交所一系列表述看，后续纳入港股通值得期待。若后续纳入港股通后，由于庄家机制会实时抹平两个柜台之间价差，因此单纯从持有期间的汇率波动看两个柜台不会有大差异，但新增资金交易还是可以减少部分交易中的换汇成本（港股通是港币计价、人民币交收），因此如果没有流动性差异的话，投资者从成本性考虑不排除直接交易人民币柜台。不过，考虑到这部分成本相对有限，且汇率并非绝对的买入国内投资者买入港股的理由，因此单纯以双柜台预计有大量增量资金流入也并不现实。
对于港股市场，中长期维度下，双柜台模式有助于改善港股流动性和成交活跃度，进一步巩固香港离岸人民币中心地位。双柜台推出提供了离岸人民币配置的一个资产选项，虽然初期可能影响有限，但毕竟是一个重要起点，给定全球范围内对于人民币投资的需求可能增加，双柜台模式不仅对于海外人民币资金留存有帮助，也有助于吸引更多海外长线投资者驻足港股市场，实现资金沉淀，这有望改善市场流动性并巩固香港离岸人民币中心地位。与此同时，从南向资金角度，汇率并非阻碍或促进国内资金港股投资的主导，但减少汇率的交易成本对于一部分资金可能仍有吸引力，因此有望增加对这一部分资金港股投资的吸引力。
新闻二：时隔10个月LPR再度下调！
时隔10个月LPR再度迎来下调。6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。如以商贷额度100万元、贷款30年、等额本息还款方式计算，此次LPR下降10个基点，月供减少58.54元，30年月供累计减少2.1万元。
上周以来央行密集降息，此次LPR调降前，7天期逆回购利率、SLF利率、MLF利率已先后下调10个基点。当前，我国已形成“MLF利率-LPR-贷款利率”的利率传导机制，MLF利率对LPR报价发挥着关键指引作用。在MLF利率如期下调后，市场普遍预计LPR利率下调已无悬念，且多个专家认为5年期以上下调幅度可能更大。
东方金诚首席认为，预计6月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价有可能出现非对称下调，即1年期LPR报价可能下调0.05个百分点，5年期以上LPR报价下调0.15个百分点。这将带动企业和居民贷款利率，特别是居民房贷利率更大幅下调。
中信证券表示，逆回购和MLF是央行向银行提供资金的工具，降低逆回购和MLF利率是在给银行降负债成本。而LPR是银行为实体经济贷款的参考利率，降低LPR可以降低贷款利率。在银行体系负债成本下降后，有望进一步向实体经济传导，降低LPR报价。预计5年期LPR的降幅可能大于10bp。因为5年期LPR与居民房贷利率挂钩，5年期LPR降幅增加有利于活跃地产销售，促进房地产市场平稳发展。而一般的企业贷款利率已经到了历史低位附近，进一步降低的空间有限，可能反而会在一定程度上加剧“资金空转”问题，因此1年期LPR降幅可能相对较小。
浙商证券认为，6月的LPR报价调整或将延续去年以来的非对称式调降，其中1年期LPR下降5个基点、5年期以上LPR下降15个基点的概率更大，体现当前着重拉动企业中长期贷款及居民按揭贷款的政策基调。
光大证券认为，对于股票市场而言，降息可降低实体经济融资成本，改善企业经营现金流；同时，低利率环境还可刺激公司投资和市场活动，改善市场风险偏好，短期内会对股市产生提振效应。对债券市场而言，调降政策利率，可引导市场利率进一步下行，从而打开国债收益率的下行空间。
新闻三：人民币汇率跌破7.2！未来怎么走？
今天（6月21日）一早，离岸人民币对美元汇率盘中一度跌破7.20关口，为去年11月末以来首次。在岸人民币对美元同样走低，6月21日开盘后一度下跌至7.1975，为去年11月底以来新低。人民币持续走低的原因是什么，未来走势又将如何演绎？
人民币对美元汇率破“7”，一直被认为是一个重要的指标。在过去五年中，人民币曾三次“破7”。虽然人民币也是特别提款权（SDR）货币篮子五大货币之一，但美元依然是篮子里最强势的一个。
其实汇率波动受多重因素综合影响，就现阶段而言，后疫情时代世界经济增长乏力，国内经济恢复向好，但市场需求仍显不足、一些结构性问题比较突出，加之美联储政策影响等，这些都是人民币汇率承压的原因。近期美元指数短线反弹，中美利差倒挂扩大，叠加我国央行降息政策下，市场对中美货币政策分化走势预期升温，投资者情绪波动加大，导致人民币汇率短线贬值。
向前看，中国经济运行总体保持稳中上行的态势，经济基本面对人民币汇率有支撑作用，同时美联储加息周期接近尾声，美元走强难以持续，我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。
5、下周重要事件
1）中国：5月工业企业利润，6月PMI数据；
2）美国：5月PCE核心物价指数数据；
3）欧盟：5月失业率数据。
市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。
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