美债收益率创14年新高，意味着什么？

上一次，人们透过与通胀挂钩的美国TIPS债券锁定经通胀调整后的实际收益率时，世界正在收拾金融危机的烂摊子。之后，世界发生了翻天覆地的变化，然而现在五年期和十年期TIPS美债收益率又回到了金融危机时的水平。

实质收益率的跃升对经济情况、金融市场及投资者无疑有着深远影响。我们简单梳理下当前的情况，同时看看若干分析师如何解读近期经通胀调整后收益率上升一事。

首先，回顾下五年期以及十年期}}TIPS债券的收益率。前者于8月21日攀升至2.21%，创下2008年以来最高。10年期TIPS美债收益率为2.0%，刷新了过去14年的最高值。

(美国通胀挂钩债券收益率走势图)

人们没有忽视不断攀升的实质收益率，并有充分的理由保持警觉。金融分析师Mark Rzepczynski于其个人博客Disciplined Systematic Global Macro Views中指出：

实质利率上升将会提高实际融资成本，负债累累的企业将首当其冲。人们会暂停新的投资计划。房地产市场将进一步收紧。尽管还难以确定经济经济活动会放慢到什么程度，惟股市的估值毫无疑问会下滑......

核心意思是，实际利率正常化将会对经济和资产价格产生溢出效应，不能孤立看待固收资产的重新定价。

Waddell & Associates首席执行官兼首席投资策略师David Waddell于接受访时表示，实际收益率上升也将影响美联储的决策：

要知道，虽然美联储控制着政策利率，惟对经济来说真正重要的是实际利率，而随着通胀降低，整体利率上升，实际利率飙升。因此，我不确定美联储真的需要进一步加息。所以我认为鲍威尔(Jerome Powell)会意识到，上一次我们遇到这种情况时，硅谷银行倒闭了。因此，如果他过于鹰派，可能会造成不好的后果。

此外，实际利率正在上升，十年期国债收益率也在上升，市场已经为鲍威尔收紧了金融状况。所以，我认为鲍威尔不需要继续加息了，我预计他于杰克逊霍尔会议上的态度会偏向鸽派。

Sage Advisory本月早些时候也指出，「实际利率是美国经济的资金成本，现在已经与美国GDP接近。历史上，GDP/实际收益率之差变负，经济往往会下滑——这次会不一样吗？」

(GDP VS 实际收益率)

Forex.com的Matthew Weller在英为财情Investing.com还表示，实际收益率上升也会对黄金价格产生负面影响：

实际利率只是持有黄金的机会成本。当实际利率低时，像现金和债券这样的投资替代品往往会提供低或负回报，投资者因此会寻找其他方式来保护他们财富的价值。

另一方面，当实际利率相对较高时，现金和债券可能有很强的回报，持有一种几乎没有工业用途的黄金的吸引力减弱。除了持有黄金的机会成本外，利率也在很大程度上决定了透过抵押购买黄金的资金成本，许多交易员都在透过抵押购买黄金。

最后，CreditSights高级固收策略师Zachary Griffiths表示：

「过去几周，收益率曲线上升主要都是在实际收益率方面，」这种变化主要由于「人们预期美联储政策利率将上升或经济增长势头更强」，而「通胀预期基本没有变化」。

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翻译 | 刘川