美债收益率再创新高，但这还不是美股最大麻烦

过去一周美股市场走势极为动荡，随着债券收益率大幅上升，股市一度岌岌可危。然而道指仅累计下跌0.3%，标普500指数累计上涨0.5%，纳斯达克综合指数上涨1.6%，VIX恐慌指数本周收于17.3，该指数周三曾升至20.88，创下去年5月以来最高水平。

导致股市波动加剧的是10年期美债收益率，过去一周收益率从3月低点3.23%最高飙升至4.89%。人们对经济衰退的担忧已经消退，取而代之的是对经济仍然过热、美联储不得不采取更多措施确保通胀回到2%目标水平的担忧；美联储9月表示，希望在更长时间内保持高利率。这一担忧在周五就业报告出炉后达到顶峰，股市似乎已准备好摆脱美债收益率作为其主要驱动因素带来的影响。

10月2日至6日当周美股走势

美债收益率最近一直是左右股市走势的主要因素。虽然标普500指数从7月峰值下跌了7%，但“股票风险溢价”（股票收益率减去10年期美债收益率）仍保持在0.8个百分点，与抛售前水平差不多。这说明最近的抛售只不过是市场对投资者对美债收益率突然上升的反应，和企业盈利能力等基本面问题关系不大。

三季度财报季即将到来，百事可乐(PEP)将于下周二（10月10日）公布财报，达美航空(DAL)和Walgreens Boots Alliance (WBA)下周四（10月12日）公布财报，摩根大通(JPM)、花旗(C)和富国银行(WFC)下周五（10月13日）公布财报。预计第三季度公司利润将增长0.05%，投资者期待公司盈利表现能像第一季度和第二季度那样超出市场预期，进而推动盈利预期上升。 

遗憾的是，在财报季到来之前盈利预期已经有所上升，所以盈利可能会让市场感到失望，有关盈利下降的预期也可能升温。Ned Davis Research首席美国策略师埃德·克利索德(Ed Clissold)说：“要想看到股市在年底上涨，可能需要强劲的三季度财报季来提供支撑。” 

市场期待中的强劲表现也许不会出现。Seaport Research Partners宏观策略师维克多·科塞尔(Victor Cossel)说，利率上升给经济带来的冲击往往存在一定的滞后性，一旦利率上升带来的影响完全体现出来，企业盈利可能会令人失望。 

此外，如果分析师不得不下调盈利预期，股市将随之下跌，跌幅取决于盈利预期被下调的幅度，但也取决于股市能否守住关键支撑位。如果标普500指数不能保持在4200点上方，在下一波下跌中将跌至4100点左右。Fairlead Strategies执行合伙人凯蒂·斯托克顿(Katie Stockton)指出，如果下跌速度非常快，标普500指数可能会跌至3900点左右，跌幅约为8%。 

如果三季度财报季令人失望，美股市场可能会出现上述幅度的下跌。希望即将到来的财报季不会让投资者太失望。 

文 | 雅各布·索恩希恩 

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年10月6日报道“The Stock Market’s Biggest Problem Isn’t Treasury Yields—It’s Earnings”。

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