真正有效的减肥药要来了，万亿级市场两家药企最被看好

2022-08-20 11:08

在肥胖症导致健康成本和社会成本不断上升之际，肠促胰岛素的市场规模可能会比任何人预计的都要更大。

除了节食、吃营养补充剂和健身等流行减肥方法，安全有效的减肥药终于要来了。肥胖症正在给1亿美国人和全球5亿人的生命造成威胁，安全有效的减肥药是化解这一威胁最大的希望。

这类肠促胰岛素新药能达到的减肥效果是前所未有的，已经帮助人们安全减掉了20%以上的体重。肠促胰岛素可有能成为诺和诺德(NVO)和礼来(LLY)制药史上最畅销的药物，这两家公司的高估值反映出市场对其寄予厚望。

假设每一个患有肥胖症的美国人以目前的价格接受治疗，肠促胰岛素的年市场规模将达到1万亿美元。当然保险公司可能负担不起，而且获得新药的途径受到高度限制，但药价仍有很大的下降空间，而且依然能让诺和诺德和礼来的股东受益。如果研究表明这类新药可以预防糖尿病、心脏病和其他治疗成本高昂的疾病，那么就会被广泛采用。

诺和诺德和礼来最初研发肠促胰岛素是为了治疗2型糖尿病，后来被证明也有减肥效果。去年诺和诺德以Wegovy品牌销售治疗肥胖症的注射制剂semaglutide在美国获批，市场需求非常旺盛，推动该公司股价在接下来一年中上涨了50%，今年达到近122美元的峰值，市盈率比大多数同类公司高出约70%。

诺和诺德股价走势

诺和诺德

NVO / Nasdaq

礼来紧接着推出了tirzepatide，该制剂和semaglutide一样也是每周注射一次。今年6月公布的一项研究显示，tirzepatide能平均减轻21%的体重。虽然tirzepatide还没有被批准用于减肥，但它是礼来成为华尔街最受欢迎的医药股的原因之一。礼来近期股价约为300美元，按未来12个月预期利润计算的市盈率为34倍，是同类公司市盈率的两倍。

礼来股价走势

礼来

LLY / NYSE

投资者对这两家公司股票的看好度正在上升，因为估计到下一个十年之初，用于治疗糖尿病和肥胖症的肠促胰岛素的年销售额可能会超过500亿美元或600亿美元，其中一部分由礼来和诺和诺德垄断。一般来说，如果一种药物的年销售额达到10亿美元，就会被认为是重磅产品。艾伯维(ABBV)生产的Humira目前是世界上最畅销的药物，年销售额超过200亿美元。

在美国等发达国家，肠促胰岛素可能是解决肥胖问题的最佳方法。在过去的60年里，美国成年人的肥胖率从13%上升到43%，超过1亿人。美国男性的平均体重从1960年的166磅增加到现在的200磅，女性的平均体重从140磅增加到171磅。

肥胖会增加患糖尿病、心血管疾病和癌症的风险，同时还会干扰睡眠、工作和其他日常活动。超重可能是由于缺乏体力活动和摄入热量过多等因素造成的，但解决肥胖症需要的不仅仅是饮食和锻炼。

带来新减肥药的诺和诺德和礼来有望因此成为当前十年里最好的两只医药股。不过，尽管肠促胰岛素前景光明，投资者仍应降低预期，直到几个问题得到澄清。第一个问题与诺和诺德有关，在可预见的未来，该公司的主要精力将投向semaglutide，而没有多少其他有把握的畅销产品在酝酿中。相比之下，礼来的产品线更加多元化，在治疗阿尔茨海默病、自身免疫性疾病和癌症方面有着令人瞩目的前景。

第二个问题和这两家公司都有关，如何让其有效但昂贵的减肥药获得保险公司和政府项目的覆盖。肠促胰岛素可以减轻肥胖，但不能治愈肥胖之。迄今为止的研究表明，患者必须永久服用这些药物，而医保方面还没有准备好承担这笔费用。

在两家公司减肥药的副作用方面，当剂量增加时，许多患者会出现恶心或腹泻。康涅狄格州斯坦福健康中心负责医疗减肥项目的内分泌学家玛丽亚·塞西莉亚·阿斯尼斯( Maria Cecilia Asnis)说，这些问题会逐渐消失，或者可以通过药物来控制。在她治疗的数千名患者中，只有少数人因为副作用而停止服用肠促胰岛素。阿斯尼斯说，患者停药的一个更常见的原因是缺乏保险覆盖。

为了说服保险公司和政府为肥胖治疗买单，诺和诺德和礼来都在进行研究，以证明治疗肥胖症可以预防睡眠呼吸暂停、糖尿病和中风等其他疾病。诺和诺德研发主管马丁·霍尔斯特·兰格(Martin Holst Lange)说：“我们的工作是生成更广泛的数据，让决策者做出正确的决定。”

在诺和诺德和礼来继续在产品创新方面实现跨越式发展之际，患者和医疗保健系统肯定都会受益。

华尔街看好肠促胰岛素的前景。6月初，摩根大通(J.P. Morgan)分析师理查德·沃瑟(Richard Vosser)把诺和诺德股票的评级从“中性”上调至“增持”，并把对该公司肠促胰岛素产品的销售预期提高了一倍。他认为，Wegovy和另一个产品CagriSema的销量将超过其竞争对手礼来的产品，在他预计的2030年400亿美元的总收入中，这两个产品的总收入将达到270亿美元。他表示，明年诺和诺德的股价可能涨至127美元。

瑞银(UBS)分析师迈克尔·鲁克滕(Michael Leuchten)的看法更为谨慎，他把诺和诺德的股票评级从“中性”下调至“卖出”，他认为礼来肠促胰岛素的销量将超过诺和诺德，后者的高估值可能难以维持。

鲁克滕认为，诺和诺德的肠促胰岛素销量的确会上升，但未来几年内近60%的销售额可能依赖这一产品，为了摆脱这种依赖，鲁克滕认为诺和诺德将不得不在研发上投入更多资金。

瑞银分析师科林·布里斯托(Colin Bristow)认为，礼来可能会凭借这些产品在糖尿病和减肥市场占据更大的份额，而肠促胰岛素在其总收入中所占的比例仍不会超过40%。布里斯托预计2030年礼来的总收入为520亿美元，其中约220亿美元将由肠促胰岛素贡献。他认为礼来的肠道胰岛素将成为同类产品中最好的，但同时也认为这一点已经反映在了股价上，因此他给予礼来“中性”评级。

随着礼来和诺和诺德将改进后的药物推向市场，投资者将有更多机会来判断瑞银分析师的看法是否过于谨慎。在肥胖症导致健康成本和社会成本不断上升之际，肠促胰岛素的市场规模可能会比任何人预计的都要更大。

文 |《巴伦周刊》撰稿人比尔·阿尔珀特(Bill Alpert)

编辑 | 郭力群

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年8月12日报道“At Last, Weight-Loss Drugs That Actually Work. They Could Be the Blockbusters of the Decade.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

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