“高息时代”的第一波冲击，市场的新“游戏规则”

过去四十年里，美国的低利率时代刺激了全球经济发展和资本市场盛宴。但现在，投资者正在努力接受一个新的现实——高息时代卷土重来。

自美联储发出“更长期高息”的警告以来，全球债市接连遭遇重创，长期美债收益率大幅飙升：

美国30年期国债收益率自4月开始突破1980年代以来长达30年的下行趋势，创2010年以来最高水平；5年期美债收益率创2007年以来新高；10年期美债收益率创2007年以来新高。

主导市场长达半年的提前结束加息周期预期被美联储浇灭，“更长期高息”的恐慌正在快速蔓延。这一悲观前景下，不仅仅是美债遭遇抛售浪潮，上半年美股的热情已经基本消失，尤其是作为最大引擎的科技巨头。

“这是一种完全不同的心态，”财富管理公司Aspiriant的首席客户官Sandi Bragar说，“投资者知道这是一种可能性，但他们选择忽视它。”

由于高利率在一定程度上起到了加息的作用，唯一屹立不倒的只有美元，而这对于新兴市场则意味着痛苦的延续。

股市热情基本消失，美元王者依旧

今年以来，在人工智能投资浪潮的推动下，美股节节走高，标普500指数从年初至8月份高点累计上涨20%。然而，随着美联储奏响阵阵鹰歌，标普500指数大幅回落，9月遭遇了今年最惨月份。

进入第四季度，标普500指数今年迄今仍上涨12%，但上半年投资者的热情已基本消失。

与此同时，被奉为科技“七巨头”的苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta——美股今年大涨的最大引擎——开始熄火。

面对高利率和高估值，投资者信心逐渐动摇纷纷选择“落袋为安”。9月份，英伟达股价累计下跌12%，苹果跌8.9%，亚马逊跌7.9%，只有Meta实现了逆势上涨。

另外，股票带来的稳定收入不再像以前那样有吸引力。FactSet的数据显示，标普500指数中只有不到30只股票的股息收益率高于六个月期国库券的股息收益率。

小盘股是今年市场表现最落后的股票之一，罗素2000指数较7月高点下跌11%，超过标普500指数同期6.6%的跌幅。

在美债收益率飙升和强劲的经济数据推动下，美元自7月中旬以来已上涨逾5%，王者强势回归。但这对新兴市场来说非常不妙，美元上涨意味着，这些国家购买以美元计价的商品或偿还以美元计价的债务的成本更高。

利率将在哪里见顶？警惕日央行转向紧缩

现在的问题是，利率在突破关键水平后，还能走多高，真正的顶部在什么位置。

一些人认为国债被抛售的太过分，未来可能会有所好转。以布兰迪万全球投资管理公司的投资组合经理Jack McIntyre为例，他在今年的大部分时间里一直增持美债，现在他感觉到了一个期待已久的转折点。

McIntyre表示：

我认为我们正处于对国债的恐惧阶段，但这种情况不会持续下去。在我们看来，通胀正在稳定，增长将会放缓。我们将在六个月内实现这一目标。

同样值得注意的是，高盛集团策略师目前预计10年期美债年底收益率为4.30%，虽然比之前的预期高出约40个基点，但仍低于当前水平。

Candriam多资产全球主管Nadège Dufossé表示，当前的市场趋势可能不会有太大变化，她正在考虑逐步转向更长期债券。

她表示：

我们相信，这场（加息）运动已经结束，欧洲出现通胀放缓和经济疲软的迹象。我们需要忍受长期利率的超调阶段并利用它。

另一些人则称其为新常态，即回到央行宽松货币时代、购买数万亿美元债券导致市场扭曲之前的世界。

即使长期利率压力开始缓解，随着最后的武士——日本央行逐渐走向政策正常化，另一项重大考验即将到来。

正如前文指出，日本长期国债收益率已经攀升至多年高位水平。10年期日债收益率创2013年以来新高；20年期日债收益率创2014年以来新高；30年期日债收益率创2013年以来新高。

债券基金Hartford World Bond Fund的投资组合经理Martin Harvey表示：

我们认为日本是一个现实问题，应该讨论它对全球市场会产生什么影响。这可能成为进一步加剧(收益率曲线)陡峭的催化剂，我们需要对此保持关注。

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