刘以栋：美股熊市没有过去，这次应该是熊市反弹

请关注公众号, 点击上边蓝字——皮皮蝦。

美股熊市没有过去，这次应该是熊市反弹

（所有发表于本公众号的刘以栋的文章均经作者授权）

今年以来，美国股票市场起伏比较大，从年初到六月中，纳斯达克指数下跌 30% 以上，标准普尔指数下跌 20% 以上，都进入熊市。从六月中到现在，纳斯达克指数上涨 20% 以上，按牛市 20% 上升指标，应该是新牛市。但是，从年初到现在，纳斯达克指数仍然下跌 20%， 标准普尔指数仍然下跌 10%。

从现在开始，美国股票市场何去何从，这是大家都关心的问题。我个人认为，美国股市这一波上涨，属于熊市反弹，熊市还没有结束，六月份的股市低底应该会被击穿。当然，这仅是我个人观点，很有可能是错误的。我们让时间来检验。

下面是我观点的相关理由。

第一，美联储的利率政策仍然是收紧的趋势。

年初到现在的股市下跌，主要原因是美联储的利率收缩政策。这包括两个方面，一方面提升利率，另一方面减少所持债券（Quantitative Tighting，QT）。

美联储减持债券，6，7，8三个月每个月 减少475 亿美元。9月开始，每个月减少 950 亿美元。

美联储短期利率现在是 2.5%， 预计年底到 3% 和 3.5% 之间，所以利率仍然会上涨。

我认为，美联储的财经收缩政策仍然没有改变。

第二，通货膨胀率 不会很快降下来。

这次股市上涨，一个主要原因是通货膨胀率从 9.1% 下降到 8.5%。8.5% 比 9.1% 是低了，但是比美联储的 2% 通货膨胀率目标仍然差很远。 

这次通货膨胀率下降，主要原因是石油价格下跌。石油价格下跌有很多原因，其中包括拜顿政府每个月释放10亿桶战略储备油。战略储备油有限，不能永远释放下去。俄乌战争仍然是一个不确定因素。俄乌战争没有很快结束的迹象，即使结束，也不知道欧美国家是否会买俄罗斯石油。

面对反全球化和低失业率，通货膨胀率很难降下来。

全球化的主要驱动力，就是贸易可以降低物价。当然，全球化的代价就是，许多发达国家的产业工人失业，带来社会问题。

通货膨胀率里面还有一个房价因子。美国住房花费增长占 通货膨胀率（CPI） 计算的三分之一 （32.946%），但是这不是房价的增长，而是租金和相当于租金的增长（Owners’ equivalent rent of residences (OER) and rent of primary residence (rent) ）。 

租金增长跟房价增长不同步。房价一年增加30% 以后，房租可能需要5年才增长30%。 过去一年房价涨了，房租会慢慢跟上来，这个因子已经是过去式，只是美国通货膨胀率计算方法不同造成的，所以这部分通货膨胀率根本没有办法调控，除非房价暴跌。

大家都说通货膨胀，但是每个人的通货膨胀率是不一样的。有房的人和没有房子的人，对房价上涨的感受完全不同；有孩子上学和没有孩子上学，对学费上涨感觉也不一样；有婴儿的家庭和没有婴儿的家庭，对奶粉和尿布上涨的感受也不同 …… 

高通货膨胀率对底层民众影响比中产以上家庭影响大。底层民众大部分租房，所以租金上涨和生活必需品价格上涨对他们影响更大。

现在市场期待美联储加息速度放慢，明年开始降利率，属于一厢情愿。

通货膨胀率不下来，失业率不上去，美联储很难降利率。

如果失业率上升，通货膨胀率下跌，股市也不会好。因为经济不好，失业率上升的时候，股市也会面临调整。美国是消费经济，大家没有工作了，自然也没有钱消费了。

第三，失业率 变成 两难问题

现在美国失业率处于历史 50 年低点， 3.5%。 失业率低，工人就有谈判筹码，给钱少就不来上班。 所以失业率低，工人工资就会上涨，工资上涨，市场需求就要增加，这样就会产生高通货膨胀率。

要降低通货膨胀率，就需要减少市场需求。减少市场需求，就需要失业率上升。失业率上升，大家不高兴，大选的时候，美国执政党就会被选下来。

失业率以外，工作市场还有一个指标，叫劳动力市场参与率，因为美国的失业率计算里面，排除了没有在努力找工作的人。努力找工作是一个比较模糊的参数。如果你找工作总也拿不到面试，可能就不算在努力找工作的人里面。

工作市场参与率就比较客观。在适合工作的年龄段，譬如 20 岁到 65岁，有多少人在工作。

2002 年7 月，劳动力参与率 是66.5%，以后一路下跌，到 2020 年 二月，也就是疫情前，是 63.4%。疫情期间下跌，2020年 四月，60.2%。2022年 7月，反弹到 62.1%，比疫情前低1.3%。 请不要小看这1.3%，它的基数很大（大概两亿左右），所以大约是 200万人。

失业率加通货膨胀率，被称为伤心指数。失业率低，通货膨胀率低，是大家最喜欢看到的。但是，面对反全球化，面对疫情造成的供应链断裂，面对俄乌战争，美联储面临两难选择，怎么做，伤心指数都会上升。

第四，小企业已经进入经济衰退。

美国大概一半的工人在小企业工作，而许多美国小企业可能已经进入衰退期。

高通货膨胀率，低失业率，银行提高贷款利率和贷款条件，伤害了美国的许多小企业。

高通货膨胀率增加了小企业的原材料成本，低失业率增加了小企业的劳动力成本，银行从严要求贷款条件和增加贷款利率增加资金成本，这些都直接减少小企业的利润。而高通货膨胀率导致很多人减少消费，减少非必须消费，降低消费层次等，这些都直接打击小企业。

以餐馆为例。餐馆成本增加，餐馆就提价。消费者本来就因为其它物品价格上涨，减少去餐馆的次数。现在餐馆又涨价，就去得更少了。餐馆有固定成本，譬如每个月房租，保险，水电费等花费，必须分摊到所有客户头上。现在客流量少了，就必须进一步涨价，这样就产生恶性循环。

第五，股票投资人的非理性乐观

2009年以后，股市一直是牛市，给很多年轻投资人造成一种假象，只要你敢买，就会取得高回报。

看看 比特币，BBBY， AMC 等股票过去几年的起伏，大家就会明白这不是投资，而是赌博。买彩票和赌博都可能发财，但是伴随的风险也巨大。

经历过 2000年股票市场的朋友都知道，熊市是非常可怕的。纳斯达克指数从 2000 年初的 5000 点，跌到2002 年的 1200 点，跌幅是 75%。纳斯达克指数重回 5000 点是 15 年以后。

这次熊市会持续多久，谁也不知道，但是我认为纳斯达克指数重回今年年初的16000点，不是一朝一夕的功夫，大家需要有耐心和条件。条件就是你不等着钱用。 

是的，长期来看，股市肯定是上升的。凯恩斯说，长期来看，我们都离开了这个世界。

第六，公司也有寿命

1896 年 道琼斯工业指数被创立时，有 12家公司，它们都是行业公司代表。到2019年GE被踢出道琼斯指数时，原来的12 家公司在道指数里面一个不剩。1928年，道琼斯指数扩大到 30 个公司。我大概看了一下，当年的30 个公司，也没有一个仍然在现在的道指数里面。

现在的FANGs (Facebook, Amazon, Netflix and Google) 未来回报可能没有股票指数高。2000年的时候，雅虎，Cisco 这样的龙头股票，到现在也没有回到过去的股票价位。

1960 年代的 漂亮 50 （Nifty Fifty）股票，曾经是大家追逐的龙头公司，虽然它们没有都倒掉，但是在后来的几十年里回报并不高，远低于股票指数的回报。

最有说服力的股票就是 GE， 它长了 20 年， 跌了 20年，现在准备分解，原来的 GE 以后就不复存在了。

期望大家不要抱着过去的明星，它们也有过时的一天。巴菲特说，买了就长期持有，但是他并没有那样做。

没有人知道未来股市的准确走向，都是盲人摸象，都有局限性。为了给自己的可能失误做一些准备工作，不要根据自己的判断全部进入股市，也不要全部离开股市。

全部进入股市以后，股市下跌的时候后悔；全部离开股市以后，股市长的时候后悔。我们要根据自己的情况，调整投资比例，尽可能后悔最小化。

后悔最小化的一个指标，就是晚上不会担心股市涨跌睡不安稳。

刘以栋文章：
刘以栋: 个人信托简介
刘以栋: 闲论通货膨胀和投资挑战
刘以栋: 一位来自前苏联的美国新移民看美国的衰退
刘以栋：疫情也挡不住种下一颗牙的决心
刘以栋: 听来的北美职场建议
刘以栋: 心理学家告诉你：怎么在挫折后尽快恢复？
刘以栋: 工作中的情商
刘以栋: 人口老龄化 ------ 全世界的挑战
刘以栋: 金融工程之父--- 墨顿
刘以栋: 美国退休生活注意事项
刘以栋: 股票， 债券，汇率和黄金投资
刘以栋: 意想不到的退休挑战 --- 你自己长寿
刘以栋: 充满变数的美国股票市场
刘以栋: 年金简介
刘以栋: 一位美国人看中美关系中的误会
美国股市何去何从，请看股市的几个警告指标
诺贝尔奖得主：塞勒如何成功翻转了人生初期"很糟"的境地
刘以栋：熊市的生活本来就难，这次熊市可能会更难
刘以栋：展望2022年下半年美国经济
刘以栋：退休生活的心理准备