收益率曲线倒挂不再能预测经济衰退？高盛这次对了吗？

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 眼下，我们正处于全球市场的动荡时期。

周五，美国发布了包括私营企业就业、非农就业、以及失业率等项目在内的经济数据——数据发布之初，收益率出现了飙升，美股大幅下跌；但随后，股票市场又在盘前出现了不可思议的逆转，并在最后以积极的结果收盘，标普500指数甚至是8月初以来首次以1%的涨幅收盘。

当前的市场环境越来越难以解读——它经常迫使我们面对一个艰难的事实，即承认我们错了，没有预料到这样的市场走势。

在过去一年半的时间里，世界各地的央行一直在通过积极加息来对抗通胀。美联储更是采取了历史上最果断的行动。而且，即使如此，经济似乎也并没有陷入衰退。那么，随着时间的流逝，我们是不是可以认定，经济的温和放缓已经结束了？

值得关注的是，对比纳斯达克指数和罗素3000指数时，我们会发现一个明显的趋势，即大型成长股股的表现优于小型成长股的表现。

（纳斯达克指数 vs 罗素3000指数）

研究上图可以看到，成长型股票有强劲的表现，这推动纳指连续创出了高于纪录的水平。市场预计，大型成长股会坚持其增长轨迹，而小型成长股则可能会继续面临更大的挑战。

另一方面，我们不妨来思考一个问题：如果广泛市场的普遍共识是，市场和经济正处于崩溃的边沿，那么，二级市场中的非必需消费品部门表现为什么会表现出比基本消费品部门更强的实力？

（非必需消费品vs必需消费品）

投资者需要知道的是，非必需消费品（Consumer Discretionary） (NYSE:XLY)和必需消费品（Consumer Staples） (NYSE:XLP)之间的关系，通常可以被作为判断市场周期的关键证据——牛市期间，其可以验证指数趋势，而在熊市期间，则可以检测潜在差异，而这些差异可以被作为指数变化逆转之前的早期指标。

今年年初以来，非必需品板块的表现相对于必需品板块仍然较好，预示市场整体健康。但是，随着悲观情绪在市场中的蔓延，一些投资者仍然会问，为什么我们没有看到必须消费品板块表现开始转而向上？

（SPX走势图）

无论如何，投资者不应过分强调标普500指数的下跌，而忽视了每年这个时间的季节性调整。但更重要的是，我们需要密切关注美国长短期国债收益率曲线的倒挂，这一倒挂的严重性已经超出了华尔街的预期。

（美国十年期/二年期国债收益率曲线倒挂）

事实上，收益率曲线倒挂，即长期利率低于短期利率的情况，一直是经济衰退即将到来的可靠预兆。今年以来，人们一直在讨论这种倒置，而现在显然已经成为市场常态。

只要粗略地看一下历史数据，就会发现十年期和二年期国债利差此前也曾经发生过。比如，20世纪70年代，在Paul Volcker担任美联储主席期间，以及在20世纪90年代、2000年和2008年金融危机期间，均有发生。

但是，今年的倒挂天数已经超过300天，是1980年以来的最长时间倒挂。因此，几个月以来，市场信号一直在强调经济衰退即将到来。

高盛的分析文章则认为，和过去不同的是，长短期国债利率倒挂并不预期未来的经济状况，而是反映美联储的利率政策，这是导致经济脆弱的原因。当十年期国债和二年期国债利率倒挂时，随着市场对降息的预期高涨，未来12个月美国经济陷入衰退的可能性仅为20%。

高盛的经济学家Hatzius补充称，我们并不担心收益率曲线倒挂。我们预计，未来几个季度将会出现一些经济减速，主要是由于实际可支配个人收入增长依次放缓——尤其是在10月份恢复学生债务偿还以后，以及银行贷款减少的拖累下。但是，金融状况的缓解、房地产市场的反弹，以及工厂建设的持续繁荣都表明，美国经济将会继续增长，虽然增速或有所放缓。

不过，纽约联储的3个月和十年期国债利差曲线模型显示，2024年，美国经济衰退的概率预估为56%。

（美国经济衰退概率）

不过，当然，只要美联储愿意来几次降息，曲线就会很快逆转：

Hatzius指出，首先，所需的降息次数并没有很多，其次，在低通胀背景下，美联储的降息路径是可行的。事实上，我们和FOMC都预期，未来2-3年内需要逐步降息200多个基点。最后，如果预测者过于悲观，那利率市场投资者也可能会更为悲观。

无论眼下市场的争论如何，交易员不可以太过于看空，市场情绪来来去去，只有关注长期趋势的人，才能成为真正的赢家。

文 | Calogero Selvaggio

翻译 | 李善文