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作者：雪球资管
来源：雪球
长雪全天候基金经理杨鑫斌@宏观作手 每周最新宏观观点：
俄乌冲突600多天后，巴以冲突再一次引爆中东问题。自进入10月以来，美债收益率持续创出新高，在美债、美元走强的背景下，股票、债券、商品均受到了不同程度的冲击，全资产剧烈波动。巴以冲突也进一步拉低了投资者风险偏好。这也带来自周五晚间以来原油黄金在巴以冲突可能扩大背景下的暴涨。站在当下宏观世界来看，多重因素交织，经济环境异常复杂。国际局势剑拔弩张，地缘政治冲突走向难以评估；外部经济上，通胀二次摆动的预期之下，美债易升难降。同时市场上对美国经济衰退的言论尘嚣日上。但就我们根据最新数据的跟踪而言，美国经济衰退、世界经济衰退言之尚早(美国经济向好，库存周期上行)，我们发现美国财政支出的扩张周期目前边际转向，政府财政扩张的行为往往逆周期而动，未来美国政府的财政收入可能重回上行周期，这也是周期使然。同时美国房屋供给持续收缩，截至目前也并未观测到美国房地产出现库存冲高的现象，房价重回上行有着扎实的基本面基础。综合来看，美国经济目前难言衰退，通过押注美国经济衰退，制定对应的投资政策可能会面临风险，也意味着长期美债存在较高的可能维持收益率的高位。从内部角度来看，最新的中国货币及信贷数据的表现上，社融结构上政府部门债务重回扩张，但M1依然偏低，信贷增速尚未起来，私营部门依然处于融资衰退的周期。这也可以解释为什么过去几个月我们看到中国权益资产表现也是偏弱的。但从另一方面来讲，事情已经悄悄起变化，我们观察到工业品价格指标可能已重回上行周期，中美库存周期共振正在发生。在未来6-9个月，我们或将看到库存周期的明显变化。综合内外部环境来看，经济难言衰退，一方面是偏弱的私营部门信贷，另一方面是快速上升的工业品价格指标，同时不论是原油、铜还是铝，库存都处于偏低的位置。这也意味着，商品资产在配置中的地位可能超过多数人所能理解，我们需要重视商品资产在之后市场中的重要表现。后市不排除商品继续走强，权益及债券进一步走弱的可能性，当然从安全边际上而言，权益性价比依然高于长债。此前我们曾强调，世界已从“合作与共赢”走向了“博弈与对抗”，宏观世界的投资范式已发生转变，在逆全球化思潮的背景下，持有一定的低相关甚至负相关的商品资产有一定必要性。大多数情况下，我们难以准确预测战争、地缘政治的演绎，但可以做到对经济趋势的理性跟踪。我们组合需要做的即是保持一定的对冲，对潜在的风险做好应对，就当下而言，我们认为贵金属、原油等商品资产配置的必要性依然在上升。全天候相对其他策略而言，历史上曾多次在系统性风险事件中的展现出更好的对抗极端风险的属性。资产管理之路如同载有客户财富的客机，我们的目的不是让这架飞机飞的最高，而是让这架飞机“平稳飞行安全着陆”。我们对全天候宏观对冲系列“稳定性”的要求要大于“收益性”，保持客户收益的稳定是我们一直以来恪守的原则，在这样一个全资产都非常艰难的时期，我们将尽可能运用包括“全天候导航仪”以及主观ALPHA，对冲BETA可能面临的极端风险，降低最大回撤，为投资者利益保驾护航。如果你对长雪全天候产品感兴趣，且是私募合格投资者，欢迎扫码加微信咨询，获取长雪全天候净值周报与业绩归因。
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