美联储大幅加息，能否应对滞涨？| 主编推荐

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昨日，美联储宣布加息50个基点，将联邦基准利率定在0.75%和1%的区间之内。这是自2000年以来美联储第一次大幅度加息，显然，通胀已经成为美国经济面临的最大挑战。

新冠疫情对供应链持续造成冲击，俄乌冲突导致大宗商品价格上涨和粮食短缺，推高全球通胀，这些宏观因素都在拉低全球经济增速。世行和IMF将2022年全球经济增长率调低至3.1%，通胀预期则大幅抬头，全球预期为6.2%，欧美成熟市场更是超过8%。美国十年国债收益率接近3%，较开年上涨接近一倍，影响到按揭利率和企业贷款利率，也增加了美联储加速加息的压力。滞涨是全球经济面临的巨大风险，如何避免出现1970年代的滞涨，成为全球央行行长最关注的问题。

如何应对全球性的通胀？有必要检视一下央行的工具箱和其肩负的多重角色。加息是最常见的货币工具，量化紧缩（QT）则是对过去十几年量化宽松（QE）的逆向操作。除此之外，央行还肩负起其他重要职责，比如货币和经济的稳定，央行数字货币实验，减贫和倡导绿色发展等。

央行为何？这是《经济学人》持续在追问的问题。《经济学人·商论》五月推出央行特别报道，欢迎打开App订阅浏览。

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通胀让美联储主席夜不能寐【读图】

去年11月，《经济学人》设计了一个采用平滑加权法的替代指数。通胀接近中位数的部分权重最高，而价格变化最剧烈的部分权重最低。我们的指标显示通胀为接近6%，过热的程度足以令美联储主席鲍威尔夜不能寐。

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美联储工具箱里的新工具：量化紧缩

量化宽松（QE）曾经是货币政策中的非常规工具，在过去十年里已经成了常用手段。仅在新冠疫情期间，美联储为让贷款成本保持低位就购买了3.3万亿美元的美国国债和1.3万亿美元的抵押贷款支持证券，规模惊人。QE的反向操作是量化紧缩（QT），也就是央行缩减其资产负债表，这项操作要少见得多。美联储是唯一真正尝试过QT的央行，而且在2019年时由于市场骚动被迫戛然而止。所以它缩减资产的计划（4月6日公布的3月会议纪要中有所透露）正将它带入一片相对陌生的领域。

到目前为止，美联储一直都把持有到期的债券再投资，以维持其资产存量。会议纪要显示，美联储很可能不会通过主动出售来缩表，而是等部分债券自然到期后不做再投资，从而达到“被动缩表”。这种操作可能从5月开始。一切顺利的话，到7月美联储将把被动缩表限额提高至每月950亿美元，包括600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持债券。在全力以赴的情况下，美联储可以在12个月内将其资产负债表缩减逾1万亿美元，相当于第一次实施QT速度的两倍。“即使以可预测的方式进行，这也是市场的一次重大调整。”投资公司德劭（D.E. Shaw）的布莱恩·萨克（Brian Sack）表示。

自2007至2009年金融危机以来，各国央行进行了多轮买债操作，这让人们对QE的运作规律有了一些了解。它传达出对超低利率的坚守。它抑制长期利率，支持流动性，确保市场平稳运行。QT看起来就像QE的逆向操作。央行不再买债来创造央行储备（由私营部门持有），而是在债券到期时不做再投资，从而达到消耗储备的效果。QE发挥功能的三个渠道也会反向运作。

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央行肩负起多重目标

中央银行看起来近乎同样关心收入分配问题。根据国际清算银行（BIS）维护的一个数据库，去年央行行长的演讲中有十分之一出现了与不平等有关的词，而金融危机前这一比例约为2%。（相比之下，提及通货膨胀的变少了。）根据哈弗福德学院的卡罗拉·康塞斯·宾德（Carola Conces Binder）和宾夕法尼亚大学沃顿商学院的克里斯蒂娜·帕拉洪·斯基纳（Christina Parajon Skinne）的研究，2021年美联储发表的研究论文中约有15%研究了不平等问题，而2005年时还只有约5%。

中国人民银行长期以来有着多重目标。其中最主要的是货币和经济稳定。但政府也要求其改善经济结构、实施改革和提高家庭福利。自2014年以来，中国人民银行实施了“结构性货币政策”，通过补贴性贷款工具针对不同部门提供信贷，以提振特定领域的经济，同时又不会加剧过度扩张的国有企业的债务问题。根据其货币政策报告，截至2021年6月，中国已发放近1.5万亿人民币贷款，用于支持农村发展、中小企业和扶贫。国际货币基金组织中国代表团团长赫尔格·伯格（Helge Berger）说，推动向小企业提供贷款也支持了更广泛的共同富裕运动，提高了就业率，从而提高了家庭收入。

然而，即使在中国，许多经济学家也认为结构性货币政策是错误的。在一篇关于货币政策框架的文章中，三位学者黄益平、葛婷婷和王初表示，没有令人信服的证据表明它有效。他们说，更多的信贷并不总是一个解决方案：如果农民没有得到足够的信贷，可能是因为银行认为他们相对于贷款利率而言风险太大。刺激贷方之间的竞争或放开利率会更好。更广泛地说，中国人民银行货币政策委员会前成员余永定认为，解决社会弊病的办法不是增加贷款，而是制定更有针对性的税收和补贴制度，而这只有政府才能做到。这一论点同样适用于美国的种族不平等和新西兰的住房差距。

富裕国家的央行运作已逐渐向中国的模式靠拢，后者更强调资产负债表和信贷指导，并设立多重工作目标。一位观察人士表示，中国人民银行往往被召唤来解决经济问题，因为它被认为比其他部委更有能耐。人行已有定向贷款计划，使它更容易把信贷稍稍导向绿色借款人。此外，在大型经济体中，中国是第一个测试数字货币的。

在富裕国家，央行更多地借助自己的资产负债表，在很大程度上是为了实现法定目标不得已而为之。由于无法拉动利率这根杠杆，它们被迫试验新工具。疫情的特殊情形给了它们理由来提供广泛而不加选择的安全网。央行若忽视新冒头的风险和技术同样会是愚蠢的。地缘政治将成为影响其决策的更重要因素。政府可能会指示央行发行数字货币。而了解气候变化会如何影响经济和金融体系是一项重要任务。

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地缘政治与美元霸权

长期以来，对他国货币的投机性攻击一直都是经济战略武器之一，因为人们相信财政危机会迫使敌人减少在军队上的支出，普林斯顿大学的哈罗德·詹姆斯（Harold James）表示。第二次世界大战期间，美国冻结了日本的国外资产，并禁止贸易商从日本购买黄金。更近些时候，它试图阻遏伊朗的核武器计划，而在2011和2012年间瞄准了伊朗的央行资产。美国政府估计伊朗目前只能动用其1000亿美元储备中的十分之一。塔利班控制阿富汗后，美国也冻结了阿富汗央行在美联储持有的70亿美元资产。在一项行政命令中，总统拜登表示，其政府最终将寻求把这些钱的一部分用于援助阿富汗。

地缘政治一直都影响着外汇储备，以及贸易、便利及安全。俄罗斯战争资金被封会尤其被中国、印度和沙特阿拉伯等国看在眼里，它们分别持有约3.5万亿美元、5900亿美元和4720亿美元的外汇储备。这可能导致美元的霸主地位继续削弱。据国际货币基金组织称，2021年美元占全球外汇储备份额为60%，而2000年为70%。

我们的研究结果表明，到2040年，全球对能源相关资源的依赖程度将低于现在，这主要是因为风和阳光这些未来的资源是免费的。十种大宗商品的总支出占全球GDP的比例将从2021年的5.8%下降到3.4%。化石燃料支出占全球GDP的比例将下降一半（如果不考虑天然气，占比还会进一步萎缩）。绿色金属的收入仍然相对较少，但占GDP的比例将从0.5%上升到0.7%。绝对值几乎增加了两倍。

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