彭博经济研究：中国经济增长放缓给全球带来通缩压力
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中国经济增长放缓对全球经济造成通货紧缩的需求冲击——疫情封控对供应链受阻引发的价格上行压力产生的强大反作用力。由于对能源、工业金属和农产品需求下降，这种影响在大宗商品市场表现的最为明显。
根据彭博经济研究的模型，中国需求变化产生的影响在原油市场表现的最为明显。
中国需求每放缓1个百分点——以中国工业增加值同比涨幅来衡量——可能导致全球油价下跌多达5个百分点。
模型还显示了对工业金属和能源相关大宗商品市场的巨大影响，对农产品的影响相对较低（大豆除外）。
大宗商品市场的巨无霸
中国是大宗商品市场的一个巨大买家，中国对于产自全球各地的工业和农业大宗商品的需求量巨大。
工业金属市场的主导地位
来源：联合国商品贸易统计数据库UN Comtrade、彭博经济研究
中国是迄今铁矿石的最大单一买家，就2020年而言占到全球铁矿石进口总量的大约四分之三，高于10年前的60%左右。
就2020年而言，中国的铜需求占全球需求的40%以上，也较2010年的近30%大幅上升。
中国对镍、锌和锡的需求也相当可观，其进口量约占全球总量的20%-30%。
能源、农产品市场
来源：联合国商品贸易统计数据库UN Comtrade、彭博经济研究
虽然不及金属市场，中国在能源市场的影响力同样巨大。
就2020年而言，中国进口的原油和天然气约占全球进口总量的17%，分别高于10年前的9%和2%。
中国还是煤炭的主要进口国，2020年进口量占全球煤炭进口量的五分之一，高于2010年的15%。
中国对农产品的需求则更为多样化：
中国是最大的大豆消费国——大豆主要用于生产食用油和牲畜饲料。2020年该国进口的大豆占全球大豆进口的一半以上。
中国在全球其他农产品进口中所占份额更少。以棕榈油和棉花为例，其份额在过去十年里一直在下跌。这可能反映了在以实现粮食生产自给自足为首要任务的情况下，政府对加强食品安全的重视。
中国需求对价格的影响
来源：彭博新闻社、彭博经济研究
彭博经济研究的模型表明，中国需求对石油市场的影响最大：
中国工业增加值增速每下滑1个百分点，布伦特原油价格同比降幅可多达5个百分点。
中国对石油的需求具有高度弹性——经济放缓导致能源需求的降幅大于其他大宗商品。
我们最近下调了对中国2022年GDP增长的预期，从原来的增长5.1%降至3.6%。我们估计，在其他条件不变的情况下，这可能会在今年拖累油价同比走势，影响高达8个百分点。
中国工业增加值增速下降1个百分点对工业金属市场的影响同样很大：
对铜价的影响最高为1.9个百分点。
对铁矿石的影响最高为1.7个百分点。
中国影响力较大的市场还包括天然气、大豆和糖。对小麦市场的影响则相对较小。
价格影响近年有所增加
来源：彭博新闻社、彭博经济研究
我们的估计表明，在这些市场中，相比2008年全球金融危机爆发最初的几年，中国需求变化对2015年至2022年前三个月这段时期的影响更大。
技术说明
为了研究中国需求对大宗商品市场的影响，彭博经济研究采用了向量自回归模型(VAR)。每个估算都包含五个内生变量：
两个核心变量分别是：以工业增加值同比增幅衡量的中国需求；大宗商品价格变量的同比变化。
全球状况的三个控制变量分别是：以美国联邦基金利率为代表的全球金融状况；以美国和欧洲工业产值同比增幅的加权平均值为代表的全球需求；以及以VIX指数衡量的全球风险偏好。
大宗商品包括原油、天然气、铁矿石、铜、钢、大豆、糖、玉米和小麦。
该模型由Cholesky递归机制识别。模型假设在第一阶段，世界形势影响中国的增长，进而影响到大宗商品价格，但逆向的冲击仅在随后的阶段发生。
（免责声明：本报告最初以英文发布，该翻译版本为彭博中文翻译团队的产品。如中、英文版本有任何出入或歧义，概以英文原版为准。）
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