彭博经济研究：油价向世界发出两条信息 两条都不乐观

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石油市场给全球经济带来了两个坏消息。需求对油价的拖累表明经济增速已经开始放缓；而供应短缺（推动今年油价飙升的唯一因素）很可能在未来导致进一步失去动能。

• 尽管需求疲软对油价造成近20美元的拖累，但今年以来油价涨幅还是达到27美元。需求对油价的贡献最初是正面的，但自4月以来，需求出现大幅下降。而此时正值中国这个全球最大的石油进口国为遏制疫情传播实施新一波封控之际。

• 供应短缺已经足以抵消需求造成的拖累，为今年油价上涨贡献超过45美元。俄罗斯入侵乌克兰引发了对石油减产的担忧，而对俄制裁以及对俄罗斯石油的自发抵制导致供应短缺。OPEC产油国一直不愿、也无力填补这些缺口。

油价：供应带来提振，需求造成拖累

来源：彭博经济研究

供应持续短缺对经济增长构成阻力，同时还带来了通胀压力，而央行对此并无好的应对办法。加息可能减缓需求并抑制价格。但如果加息力度过猛，结果只会把下一场经济衰退的诱因从高油价转为利率上升。

如何衡量石油需求和供应引发的冲击

油价上涨的原因要么是需求增加、要么是供应下降。这两个因素对股市则会产生不同影响，意味着我们可以利用油价与股价的联动将需求造成的冲击与供应造成的冲击区别开来。

• 全球经济扩张带来的强劲需求将提振油价和股市。

• 但供应短缺将提振油价、有损股市，因为能源成本上升会导致企业利润下降。

  
  

如下表所示，如果油价和股市朝着同一方向（更高或更低）变动，则表明是需求引发的冲击。如果朝着相反的方向变动，则意味着是供应引发的冲击。

需求或供应引发的冲击对资产价格的影响

来源：彭博经济研究

在此过程中，我们遵循了以下步骤：

• 我们将每个交易日按照每15分钟的间隔进行划分，并观察每个窗口内石油和非能源类股间的联动。（石油方面我们采用的是布伦特原油，而股市则采用我们建立的一个非能源MSCI发达市场指数）。

• 在每个15分钟的窗口中，若油价和股市朝着同一方向变动，我们将油价变化归因于需求。若两者朝着相反方向变动，我们将油价变化归因于供应。

• 我们假设在任何一个15分钟的窗口期内，油价要么受需求的影响，要么受供应的影响，但不会同时受两者的影响。

• 我们将非交易时段（每天约三个小时）视为一个长的时间间隔，并将这一时期的油价变化要么归因于需求、要么归因于供应，具体取决于与股市的联动。

（免责声明：本报告最初以英文发布，该翻译版本为彭博中文翻译团队的产品。如中、英文版本有任何出入或歧义，概以英文原版为准。）

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