巴菲特的信1958年

1958年股市整体情况

我有一位管理中等规模投资信托基金的朋友，最近写道：“美国人圆滑的性格特点在1958年有了很大变化，可以用‘亢奋’这个词来形容股市恰如其分。”

我认为，这从业余和专业的层面总结了影响股市的投资心理变化。过去一年，人们几乎寻遍一切理由去证明“投资”股市的明智。毫无疑问，现在性格圆滑的人比往年都要多，而他们在市场逗留的时间将取决于，他们那种自认为可以轻松赚快钱的想法能够持续多久。虽然我不能确定这些人持续入市，进而刺激股价上涨的情况会持续多久，但是他们在市场中待得越久，带来的反作用就越会大。

我不会试图预测股票市场，我的主要精力都用于寻找低估的证券。然而，我坚信，买股票能稳赚的大众共识最终会带来麻烦。如果这种情况发生，我认为即使是低估的证券价格也会受到很大影响，但内在价值不会受很大影响。

1958年的业绩

去年我在信中写道：

“相对而言，我们的业绩在熊市中可能比在牛市中更好，因此，从上述业绩得到的推论应该遵循这样一个事实，我们今年本来就应该跑赢市场。在整体市场大涨的年份，我们的表现能够赶上指数，我就很满意了。”

后一句话说的就是我们在1958年碰到的情况，我的预测变成了现实。道琼斯工业平均指数从435点涨到583点，加回大约20个点的分红后，总收益率为38.5%。经过一年运行，我们五家合伙企业的平均收益率略高于38.5%。按照年末市值计算，收益率在36.7%和46.2%之间。考虑到我们很大一部分资金已经投出去，我们现在一直持有一些证券，但是这些证券从快速上涨的市场中获益甚微，所以我觉得现在这个业绩已经挺不错了。我继续预测，我们的业绩会在下跌或者横盘的市场中跑赢市场，而在上涨的市场中，我们只能跟上市场节奏。

典型投资案例

为了让你们更好理解我们的投资方法，最好复盘一下1958年的一个具体投资案例。去年，我提到我们最大的一个持仓，约占各合伙企业资产的10%-20%，而且这只股票的股价下跌或者保持相对稳定有利于我们买到更多仓位。同时，这样的股票也会在牛市中拖累我们的相对业绩。

这只股票是新泽西联合市的联邦信托公司（Commonwealth Trust Co.）。我们刚开始建仓的时候，其内在价值保守估计是每股125美元。然而，由于种种原因，虽然这家公司每股收益达到10美元，但是它不进行任何现金分红，这导致目前股价只有50美元的低价。因此，我们拥有了这家管理良好、盈利能力很强，同时售价大幅低于内在价值的银行。管理层对我们这些新股东很友好，这笔投资最后出现损失的可能性也很低。

联邦信托公司 25.5%的股权由一家更大的银行持有（联邦信托总资产约5000万美元，约为奥马哈第一国民银行的一半），多年来这家大银行一直想合并联邦信托。由于私人原因，这个合并没有完成，但是有证据显示这种情况不会一直持续。因此我们构建了一种组合：

3、 有证据显示虽然可能需要一年或者十年，但是最终价值会释放出来。如果后者成真，那么价值将可能积累到一个更大的数字，比如每股250美元。

一年多以来，我们成功以每股51美元左右的平均成本，买入这家银行约12%的股份。显然，让股价保持休眠状态对我们绝对有利。随着持股规模增加，我们持有股票的价值也在增加，尤其是当我们成为第二大股东后，就拥有足够的投票权来对任何合并方案提出股东意见。

联邦信托只有大约300名股东，每月可能平均只有两笔交易，所以你们应该明白为什么我说股市波动对我们持有股票的价格几乎没有影响。

不幸的是，我们在建仓时确实碰到一些竞争，使得股票价格抬升到65美元。这个价格我们不买也不卖。对于交易不活跃的股票，很小的买单就会带来巨大的价格波动，这也解释了不要“泄露”我们组合任何持仓的重要性。

去年年底，我们成功找到了一个特别的投资项目，我们能以诱人的价格成为大股东，所以我们以每股80美元的价格卖出了持有的联邦信托，虽然当时的市价低了20%左右。

显然，我们原本可以继续拿着50美元成本的联邦信托，再耐心地一点点买进，我也会相当满意，如果这样的话，我们去年相对市场的业绩看上去会有点糟糕。去年像联邦信托这样的投资能够兑现收益，很大程度上归功于运气。因此，用我们单一年份的业绩来衡量长期业绩具有严重局限性。不过，我认为投资这种低估、具有良好防御性的证券是我们投资证券获取长期投资收益最可靠的方法。

我也许会说，以80美元买入这只股票的人未来几年收获也不错。但是，80美元价格相对135美元内在价值，与50美元价格相对125美元内在价值的低估程度是大不相同的。我认为我们的资金应该配置更好的股票来取代联邦信托。新股票的仓位比联邦信托还要高，占各合伙企业资产的25%左右。虽然这只股票的低估程度并没有比我们持有的其他很多（甚至是一些）证券低多少，但我们是这个公司最大的股东。很多时候，这点在决定低估值修复的时间长短上能够带来很大优势。我们几乎可以确定这只股票的标表现会跑赢同期的道琼斯指数。

当前的情况

市场价格越高，低估证券就越少。我发现很难找到足够多具有吸引力的投资机会。我倾向于提高我们资产中套利投资的比例，但是也很难找到具有合适条款的投资机会。

因此，在可能的范围内，我正在尝试通过大比例收购一些低估值证券来打造自己的套利投资机会。这种策略应该会实现我之前的预测，即在熊市中获得高于平均的业绩表现。我希望你们能用这个标准来评价业绩。如果你们有任何问题，请随时提出来。

版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。