自由现金流折现估值详解(估值第一课)

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自由现金流折现估值详解(估值第一课)

财经

2022-05-17 11:05

以下是二马讲透估值体系系列课的第一课。希望通过8-10节课程，彻底讲清楚估值体系。让投资者不再认为估值是艺术，而愿意以科学的方法去估值。

这篇文章主要讲述几个方面的内容。

A、其他估值方法的缺陷；

B、自由现金流的定义及从财务报表中的提取方式；

C、折现率和收益率的关系；

D、贵州茅台的自由现金流折现实例，及估值合理性分析；

E、自由现金流折现公式推导；

F、利用自由现金流折现把握市场出错的机会

一、市盈率/市净率估值的缺陷

PE估值是一个非常简单有效的估值手段，但是采用PE估值，我们需要非常警惕。因为PE估值中的盈利部分是可以调节的，在合理的会计准则内可以大幅调节利润。另外，由于PE 估值的时效性往往是一个会计年度，这种定义方式给予调节短期利润以非常大的便利。

市盈率估值存在如下几个明显的缺陷。

1、PE估值雷之一：不真实的利润

会计调节（计提、资本化、大量应收来调节利润）

2、PE估值雷之二：钱是真的，但是你拿不到

利润必须继续投入，无法分配给股东（一些重资产行业）

3、PE估值雷之三：财务洗澡雷

利用PE指标的相对性，做高短期利润。

下面二马举一个模型，A公司，连续4年盈利1000万，市场认为A公司增长乏力，给予10倍PE。B公司，第一年盈利500万，第二年亏损500万，第三年盈利500万，第四年盈利2000万，市场在第四年认为B公司高速成长，给予50倍PE。A/B两个公司，A公司四年赚了4000万，市场给予10倍PE，市值为1亿；B公司四年赚了2500万，市场在第四年给予50倍PE估值，市值10亿。这种案例真实发生在大A股，难道不荒唐吗？

我们再说市净率（PB）估值的问题。市净率估值存在如下几个缺陷。

1、净资产的含金量可能不高：很多人看到企业的未分配利润已经高于市值，因此觉得公司很便宜。但是所谓的未分配利润很可能是一堆不值钱的固定资产；

2、普通投资者根本没有能力在企业经营不善、破产前，对于其净资产进行清算。所谓的股东权益不过是镜中月、水中花；

3、市净率估值的最大问题是企业的净资产收益率持续下降。看着企业的净资产不断增长。但是企业的利润没有随之增长。甚至下降。

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