宏观数据 ｜ 美PCE放缓非农超预期，金融市场进入分歧期

美国10月PCE价格指数同比增长6.0%，低于前值；10月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，大幅低于前值。

11月非农就业人口增加26.3万个，大幅超过预期的20万个；11月失业率3.7%，符合预期。11月平均时薪环比上涨0.6%，远高于预期0.3%，也高于前值0.5%。

两份报告结合来看，资本市场喜忧掺半。

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通胀·放缓

10月PCE增速放缓，再支持通胀见顶

由于10月份CPI受高基数效应而超预期回落，市场广泛押注通胀见顶、美联储将放缓加息。同样，另一份通胀报告、美联储重视的10月PCE，也备受市场关注。

当地时间12月1日，美国商务部数据显示，美国10月个人消费支出（PCE）价格指数同比增长6.0%，持平预期，低于前值6.3%；10月PCE价格指数环比上涨0.3%，低于预期0.4%，前值0.3%。

关于美联储最看重的核心PCE价格指数：10月核心PCE价格指数同比增长5.0%，持平预期，低于前值5.2%；10月核心PCE价格指数环比增长0.2%，低于预期0.3%，远低于前值0.5%。

具体来看，环比：

10月份PCE中，商品价格上涨0.3%，主要是由于汽油和其它能源产品支出上涨推动，但耐用品包括车辆、家具用品等支出普遍下跌以部分抵消；10月服务价格上涨0.4%，主要是食品服务、住宿、住房服务价格上涨，食品价格上涨0.4%。

10月份核心PCE中，其中商品支出增长1.1%，主要由于机动车支出上涨推动；服务支出增长0.2%，主要由于医疗保健、食品服务以及住房和公用事业方面的支出推动。

同比：

10月PCE中，商品价格上涨7.2%，其中汽油和其它能源商品价格、食品和饮料支出上涨幅度最大；服务价格上涨5.4%，运输服务为主要拉动因素，价格上涨16.1%。

总体上，这份报告有利于通胀见顶的判断。

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就业·超预期

非农就业数据大好，但需关注几个问题

当地时间12月2日，美国劳工局也公布了11月的就业数据，多项数据远远超出市场预期：11月非农就业人口增加26.3万个，大幅超过预期的20万个，低于前值28.4万个。美国11月失业率为3.7%，符合预期也持平于前值。11月劳动参与率为62.1%，较前值62.2%小幅降低。

而且，美国11月平均时薪同比上涨5.1%，高于预期4.6%，也高于前值4.9%；环比上涨0.6%，远高于预期0.3%，也高于前值0.5%。工资仍然是通胀价格中的重要部分，11月平均时薪同比、环比涨幅在上个月的基础上均继续高涨，仍然让市场担忧通胀高烧难退。

无论是非农就业职位，还是平均时薪，都远远超出了市场此前的预料。就业市场强劲，从美联储的视角来看，这意味着劳动力需求仍然强劲，劳动力价格短期内仍难下降。而且，失业率符合预期且未有涨势，给美联储继续加息仍然留下足够的底气。

不过，我们需要关注几个问题：

一是美国劳工局的非农数据与家庭调查的就业数据存在较大分歧，家庭调查的11月非农就业净减少40万人。其中的分歧可能是劳工局对从事多种职业者进行了重复计算，以及对自雇人士、家庭劳务者人数的减少不敏感。数据显示，今年开始，美国从事多种职业者的人数持续增加，这可能导致劳工局重复计算。另外，自5月以来，自我雇佣的劳动者一共减少了接近50万，家庭调查对此数据更为准确，但劳工局的统计可能存在偏差。

二是今年以来美国缺勤率长期超过2.5%，高于往年略低于2%的正常水平，这是平均时薪持续上涨、职位空缺巨大的主要原因之一；同时可能导致一岗多人，推高就业率。缺勤率较高的主要是低收入人群，这或许与美国之前发放的政府家庭补贴有关。

三是服务业就业恢复依然缓慢，制造业新增就业回落，与制造业PMI下降的趋势相符。

总体来说，美国就业依然强劲，美联储加息和经济衰退对就业的冲击相对滞后。

03

股债·震荡

股债市场震荡，市场修复信心

本周美国股市犹如坐山车。11月30日，鲍威尔讲话后，美国三大股指齐齐飙升。当日道琼斯涨2.18%，纳斯达克涨4.41%，标普500涨3.09%，均创下11月10日以来的最大单日涨幅。美股齐齐欢呼，美元指数在30日和接下来的1日共跌去2.1点。

然而，12月2日上午，美国超预期的非农数公布后，三大股即刻下挫，不过，市场当日努力修复信心，纳斯达克跌0.18%收于11461.50，标普500跌0.12%收于4071.7，道琼斯涨0.1%收于34429.88。

美元指数、黄金振幅也不小。美元指数日内升至105.59，最终收于104.5。现货黄金跳水逾15美元至1782.77美元/盎司，随后拉升，收于1803.2。

10年期国债收益率拉升至3.614%，随后下跌，收于3.49%；2年期国债收益率拉升至4.379%，随后回落，收于4.274%。

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市场·分歧

金融市场进入分歧期，投资者需把握主要逻辑

如前期预测类似，在通胀见顶、美联储加息将放缓的当下，PCE、非农等宏观数据以及联储官员的讲话，均扰动市场，市场会进入暂时的分歧期和震荡期。

华尔街的机构对这份就业报告表现出的悲观情绪则浓烈得多。市场此前预期的是新增就业人口继续放缓至2020年最低，而且平均时薪也继续放缓，但11月的就业数据并非如此。11月的非农报告数据是美联储在今年最后一次议息会议前的最后一份报告，其中的薪资涨幅、新增非农就业岗位等数据都有利于美联储紧缩货币政策。市场认为美联储最快可能就在12月开始放缓加息步伐，然而现在却因为这份“火爆”的就业报告而变得不太确定。

再结合10月的CPI和PCE数据来看，则是悲欢掺半。10月CPI大幅放缓，10月PCE也放缓，尤其是10月核心PCE环比上大幅放缓，回到了今年7月的低位。然而，11月的就业数据却显示薪资价格高涨，而且失业率让美联储加息更为放心大胆。

从上周的金融市场表现来看，悲观情绪较快获得修复，美国股市并没有将这一份非农报告解读得太过悲观。超预期的非农数据不一定导致美联储大码加息，它只是给美联储的行动提供更大的空间。其中，最大的难题是平均时薪大涨可能推高通胀，但是当前左右通胀走势的主要是核心服务价格，尤其是业主等价租金。所以，投资者在分歧期需要把握主要逻辑，在通胀放缓的大势下美联储没有理由大码加息。