彭博中资美元债(功夫债)月报: 中国互联网行业信用2023年展望

本文阅读时长：8分钟

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彭博中资美元债(功夫债)月报: 

中国互联网行业信用2023年展望

经济疲软以及监管风险可能继续拖累进入2023年中国互联网行业的前景。消费者可能会继续寻求让非必需品支出合理化，从而有利于那些销售本地服务和必需品的平台。资本开支、技术升级以及销售和营销成本提高可能会给中国互联网行业发行人的自由现金流带来压力，但它们的财务灵活性和净现金规模应会继续支撑它们的投资级信用状况。(彭博行业研究）

核心议题

• 中国互联网行业信用2023年展望

• 功夫债一级市场

• 功夫债二级市场

一、中国互联网行业信用2023年展望

1. 财务灵活性仍然是支撑信用的关键因素

尽管经济增长疲软且存在监管风险，但大量现金缓冲和强劲的财务灵活性是支撑中国互联网行业发行人投资级信用状况的关键因素。该行业截至6月底的现金增至2,220亿美元，足以偿付所有未偿债务，而非承诺性信贷安排规模超过70亿美元。利率水平上升可能令这些发行人不太愿意利用离岸债券市场，但它们可利用多种融资工具且创造现金流的能力强劲，这应能支撑它们股息和股票回购计划之外的资本支出和投资。大多数互联网行业发行人放缓了投资步伐，专注于成本优化。我们认为它们大规模的现金应能支持流动性水平保持强劲。

2. 12月违约率可能会有所改善

在我们的基本情景中，假设594家发行人中有一家未能在12月支付利息或本金，中国离岸债券过去12个月的违约率可能会从目前的5.75%进一步降至5.72%。过去五个月，美元债市场出现了新增违约发行人数量改善的趋势。最近五个月平均每月新增违约发行人数量降至1.2家，而过去12个月的趋势为每月2.25家。尽管这一趋势是由基数效应（此前成功偿付的发行人数量偏低）而非信用基本面改善所推动，但我们预计该趋势可能会持续。

进一步展望2023年上半年，当再融资需求增加时，违约率趋势取决于政府16条救助计划的政策支持效果。

二、功夫债一级市场

1. 离岸市场新债发行：11月有49家中资发行人在离岸市场通过发行债券募集了88亿美元。中国银行是最大的发行人。

不同货币计价债券发行金额（单位：百万美元）

2. 明珠债发行量激增：明珠债，即上海自贸区离岸债券，年初至今以人民币计价的债券发行量激增至2021年总规模的10倍以上。

上海自贸区离岸债券发行规模（单位：百万美元）

三. 功夫债二级市场

11月离岸市场交易量小幅上升

根据MiFID以及Trace的数据，11月离岸市场中资发行人债券的总交易量为80亿美元，高于10月的70亿美元。阿里巴巴和碧桂园债券的交易最为活跃。

中资发行人离岸市场交易量（美元）

* 本文数据来自于彭博终端，数据截止于 11/30/2022

本文作者

彭博行业研究信用分析师Cecilia Chan

彭博行业研究股票高级分析师Catherine Lim
彭博行业研究信用策略师Jason Lee
彭博行业研究助理信用分析师Adrian Sim
彭博行业研究地区市场分析师John Lee
产品经理Qi Li

固定收益数据分析师Adrian Yim

监管和信用数据专家Allen Yan

固定收益数据分析师Edison Wang

固定收益数据分析师Kristine Lian