Pimco2022年三大宏观投资主题

艾达信(Dan Ivascyn)从马萨诸塞州小镇牛津(Oxford)到全球最大、最成功的资产管理公司品浩集团(Pimco)首席执行官的职位之旅，始于他对电台谈话节目的热爱。当还是年轻人时，艾达信经常会收听全国联合主持人布鲁斯 · 威廉姆斯关于金钱和生活的建议。 

“我一直对投资抱有一些宽泛的兴趣”，艾达信表示：“(威廉姆斯)曾经做过一个财务规划广播节目，在我成长的过程中，这个节目非常受欢迎，我小时候经常听。”

艾达信还是波士顿体育队的铁杆粉丝，他1998年加入品浩集团(Pimco) ，2014年被提升为集团首席信息官，接替了联合创始人比尔·格罗斯(Bill Gross)。他是该公司收入策略、信贷对冲基金和抵押贷款机会策略的首席投资组合经理。据晨星(Morningstar)的数据，他高达1280亿美元的品浩收益基金(PIMIX)于2007年推出，过去10年和15年在多部门债券基金中都位列前1% 。

最近艾达信在加州新港海滩的办公室接受了《巴伦周刊》的采访，他谈到了通货膨胀、利率、他所看到的风险，以及他为什么会减少对美国债券的投资。以下是对话的编辑版本。

《巴伦周刊》：上个月的消费者价格指数创下了40年来的新高，但仍然居高不下。投资者曾希望看到通胀正在见顶的迹象。你看到了吗？

艾达信：总体CPI和核心CPI 都高于市场预期，CPI 的峰值可能已经过去了，或者已经非常接近了，但它仍将居高不下，令人沮丧。供应侧的不确定性和大量的需求动能同时存在。其中部分原因与新冠病毒后强劲的经济重新开放进程有关。这恰恰印证了美联储(本月)的建议，即在可预见的未来，他们将继续非常、非常努力地让通胀回到目标水平。CPI 报告只不过是另一个让他们变得咄咄逼人的数字。

《巴伦周刊》：那么把现在跟20世纪70年代的情况进行比较有道理吗？

艾达信：我们认为，我们跟70年代还相差甚远，当时通胀预期严重失衡，通胀出现了一种自我实现的动态。但是如果不加以抑制，通货膨胀肯定会进一步深入人们的思维，从央行的角度来看，这将是一个问题，但也是对市场的长期挑战。

《巴伦周刊》：有些人担心美联储会提高利率，使经济陷入衰退。你会担心吗？

艾达信：这是一种风险，而乌克兰的冲增加了这种可能性。在未来的12到18个月内，美国经济陷入衰退的可能性大约为30% 。美联储将很难确切地知道它需要达到什么利率，而且由于美联储也有一张正在寻求缩减的资产负债表，这让情况变得更加复杂。鉴于从政策角度来看不可避免的滞后，它已经减少了工作，而经济更艰难着陆的风险已大幅上升。

《巴伦周刊》：Pimco在2022年的宏观主题是什么？

艾达信：极端的不确定性，缓慢的经济增长，以及长时间的通货膨胀。

《巴伦周刊》：在金融危机后，你成功地押注于非机构抵押贷款支持证券(MBS) ，即私人机构发行的住宅抵押贷款池，从而为自己赢得了名声。今天你在哪里看到了错误定价的机会？

艾达信：从较长期的历史角度来看，（当前的）估值是公平的，或许有点贵。鉴于经济衰退的风险升高，在企业信贷市场的某些风险较高的领域，你应该保持谨慎。我们仍然喜欢抵押贷款支持证券——不是最近发行的新证券，也不是借款人最近借出的由贷款支持的证券，而是那些已经从10年的房价稳步升值中受益的证券。

我们仍然喜欢证券化风险，它比你通常在无担保的企业信贷市场获得更好的承保基本面和证券。我们喜欢机构按揭证券（由美国政府或政府资助的企业发行或担保），我们也喜欢金融部门的信贷，它们受益于金融危机后全球监管导致的非常高的资本水平，以及大多数主要银行承担的相对较低的风险。

我们所承受的利率风险仍然远低于过去。我们强烈地偏爱那些投资级，或高品质的收益来源，而不是低品质的收益来源。我们更喜欢与消费者联系在一起的投资。美国消费者在抵押贷款市场上没有承担太多风险，而且消费者的资产负债表也很强劲。

《巴伦周刊》：哪些领域看起来缺乏吸引力？

艾达信：低于投资级别的公司债务。虽然它已经贬值，但现在就增加风险敞口还为时过早。这是近年来增长最快的市场领域，与结构性信贷或消费信贷相比，承销质量的绝对和相对水平都有所下降。

我们最担心的是公司市场中那些受利率上升影响的部分(包括高级担保市场或银行贷款市场) ，因为更高的偿债水平和收益下降的可能性，可能会导致未来几年违约率大幅上升。

《巴伦周刊》：在过去十年里，品浩收益基金发生了怎样的变化？

艾达信：我们现在比基金在历史上任何时期都更加多元化。因为我们并没有处在一个高度混乱的市场环境中，我们认为固定收益部门相对于其他部门的价格是相当公平的。

（我们的）投资哲学和风格没有太大的改变。我们会继续着迷地专注于创造一个有吸引力和稳定的收入流，同时在更具挑战性的市场环境中专注于资本保值。我们希望以符合太平洋资产管理公司宏观前景的方式来实现这些目标。

我们能感受到最强烈的一个主题是，我们的投资组合不会像其他投资组合那样受到利率上升的影响，包括债券投资者关注的主要指数——彭博美国综合债券指数。我们一直将久期维持在零到八年区间的下限。久期是衡量投资组合对利率变化敏感程度的指标。三年以来，我们仍然比大盘更具防御性，正如指数所反映的，久期时间大约为6.5年。

《巴伦周刊》：你对中国有投资吗？

艾达信：我们对中国近期的经济增长持谨慎态度，并且避免在中国发放大部分信贷。我们调低了人民币资产的权重，避免投资于中国市场中低质量或低于投资级别的细分市场，我们仍然把重点放在亚洲地区。但长期而言，中国的资本市场仍然具有巨大的增长潜力和扩张潜力。

《巴伦周刊》：在你的投资组合中，你表达出最大的非共识观点是什么？ 

艾达信：我们目前的策略与其他策略最大的不同之处可能在于，我们希望降低对美国信贷的风险敞口，转而关注其他行业和细分市场。在过去十年的大部分时间里，全球对美国资产(股票和信贷资产)都有着强烈的偏好。尽管从经济角度来看，美国有很多相对优势，但这个领域有点拥挤。如果我们进入一个经济放缓的时期，它可能会在很长一段时间内第一次在其它机会领域中表现不佳。

这可能是我们最大的与众不同的投资视角: 关注结构性风险、证券化风险，同时不再强调投资于美国信贷市场更为普遍的领域。

《巴伦周刊》：个人投资者应该如何考虑他们对债券的配置？ 

艾达信：要有耐心，很难在市场中择时，在我们过去几个月见证的利率下跌之后，债券市场的估值开始看起来更加合理。我们目前正处于动荡时期，但投资者应该保持耐心，甚至考虑增加一些固定收益的敞口。

《巴伦周刊》：他们应该增加些什么？

艾达信：我们最喜欢的领域之一是具有很高信用质量的机构抵押贷款支持证券。这是投资级公司债券的一个很好的替代选择。我们也喜欢证券化风险，包括10多年前发行的资产支持债券和抵押贷款支持债券，这些债券受益于强有力的证明文件、健康的家庭资产负债表和强有力的抵押品组合，即使经济疲软，它们也应该能够提供韧性。

《巴伦周刊》：房价正在飙升，这是个泡沫吗？ 

艾达信：我们不认为这是一个泡沫。我们今天在抵押贷款市场上看到的承销和过度行为，不同于导致全球金融危机的那些年。但是高利率和经济放缓会导致国内某些地区的房价下跌。

《巴伦周刊》：全球债券市场的主要风险是什么？

艾达信：通货膨胀仍然是一个巨大的风险。我们对未来几年的基本观点是，通胀将开始走低，但在短期内，两个方向都存在巨大的不确定性。发生在欧洲的冲突是其中一个原因。基于我们今天所拥有的现代化武器类型，发生战事和冲突的风险正在扩大。如果这种情况发生，可能会对金融市场产生重大影响。因此，通货膨胀和全球冲突是两个令人担忧的领域。

《巴伦周刊》：谢谢你。

文｜《巴伦周刊》撰稿人劳伦 · 福斯特（Lauren Foster）

编辑｜彭韧

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年5月19日报道“Pimco Is Shifting Away From U.S. Bonds as Growth Slows. Here’s What It’s Buying Instead.”。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）