市场上有句老话：好消息，好价格，不可两者兼得。习惯了动能投资的读者们也许并不同意，因为在全球流动性似乎无上限的情况下，好消息会让任何价格都具有吸引力；不过，任何经历过经济衰退的人都知道，最好的投资机会都是在充满坏消息的经济衰退时期孕育而生的。2022年飞过一半，上半年可以说是充斥着各种坏消息：美联储大幅度加息缩表、俄乌战争、居高不下的通胀。最近几周，满天飞的则是经济衰退：如果亚特兰大联储的GDPNow预测准确的话，本年第三季度就美国可以官宣进入经济衰退；以投资未来科技成长股而一举成名的（或者臭名昭著的）木头姐不久前在媒体上也发声，认为美国已经进入了经济衰退。在全民一片唱衰声中，笔者岂敢唱反调？！相反，笔者认为这样的唱衰可能会是“自我实现预言”。从金融状况指数来看，未来经济衰退的概率已经高于50%，所以是大概率事件。那么，问题来了，如果经济衰退发生，其衰退幅度会是怎样的？1）从股票估值模型角度来看，疫情时期双政策过度刺激造成的高估值已经大大缩水；2）从美国战后经济衰退的历史来看，尤其类比上世纪70年代高通胀时期的经济衰退，本次经济衰退造成的盈利衰退可能会比2000年和2008年要温和许多。1）对于估值，如果进入经济衰退，PE乘数还会收缩多少？2）对于企业盈利，在经济转势期，华尔街目前过于乐观的预期究竟有多少水分？这些问题，笔者现在没有答案。回到更宏观的角度，今年股债双杀造成的金融资产缩水大约是17万亿，这个幅度已经超过了2020年三月，是2008年的两倍。长期来看，金融资产的市值回到了自2000年以来的长期均线，回归了常态，不能不说，市场更健康了。另外，美国政府收纳的所得税总额并没有转头向下的迹象（历史数据表明这种情况下，经济衰退是小概率事件）；而美国2.5万亿家庭储蓄对于防止美国经济衰退的过度回调也不无帮助。人类最擅长的是分辨模式，即把所有的经验分类成不同模式，然后设计对策。现在人人都在试图将正在发展中的经济衰退在经济周期上进行归类。只可惜，每个经济衰退都有自己的特点，而目前所有的与经济衰退相关数据的说服力也并不强。不少读者可能觉得笔者太偏乐观。事实上，去年底笔者在substack 上发的首篇文章中曾写道：“展望六个月至一年，OPEC 所谓的闲置产能很可能在2022年下半年耗尽，石油飙升，造成通胀剧烈震荡，与此同时，全球经济的放缓，外加明年夏天美国中期选举将如火如荼地拉开帷幕，各中新闻头条对市场势必造成冲击，因此市场将会迎来一波调整。” 在接着的第二篇文章中提到“经济并不看熊，但是金融市场流动性降低，波动率升高，因此今年上半年大概率金融市场的表现和经济的表现会出现两极分化，企业估值是资金关注的主线。”笔者将去年底今年初的两篇挖出来标榜，并不想证明自己对于宏观经济上的“火眼金睛”，而是想说明自己从悲观转乐观是一个旅程；其实说笔者乐观，也并非冤枉笔者，因为即使大方向上无误，对于笔者对市场回调深度的低估也会令人对于风险做出错误判断。宏观层面的投资是一个旅程，而沿途形形色色的路标既可能是指路牌，但又可能是岔路口，既可能帮助人更快地到达目的地又可能引诱人误入歧途；同时，每一个宏观数据是整个投资大坏境拼图的其中一片，缺少了一片都是不完整的。笔者在过去每周的短短文字中，希望给读者提供一个从真实数据/模型出发，并相对独立于主流财经媒体角度。如果这些独立的角度，加上主流财经媒体，能够帮助读者拼出一幅完整的宏观大图画，更好地理解现实真相，笔者每周末码字到深夜的动力和乐趣也即在此。声明：本公众号竭力确保所提供的信息准确无误，但不保证此类信息的准确性、完整性和时效性。本公众号所提供的所有信息和相关产品，不论是何种性质，都不应视为在建议、诱导或鼓励公众买卖任何股份、股票期权、相似金融产品或其他任何金融工具。不论用户如何使用本公众号提供的信息和相关产品，或是根据这些信息做出了有关买卖股份、股票期权和其他相似金融产品的何种决定，用户必须独自承担责任。本公众号提供的任何信息均不构成针对个人的投资建议，也不构成任何法律、会计、税务或其他专业建议。本文部分图片来自网络。文字版权属于作者，未经许可，请勿转载！谢谢合作。The content here is provided as general information only and should not be construed as a recommendation to buy or sell any security or financial instrument or to participate in any particular trading or investment strategy. All material presented herein is believed to be reliable but we make no representation as to or accepts any responsibility or liability for, the accuracy or completeness of the information contained herein or any decision made or action taken by you or any third party in reliance upon the data. The investments discussed here may be unsuitable for some investors depending on their investment objectives and financial position. PAST PERFORMANCE DOES NOT GUARANTEE FUTURE RESULTS
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