注册制的开始，市场需更加理性

2月1日，在试行四年多后，中国证监会宣布全面实行股票发行注册制改革正式启动，这将会是A股市场的重要改革，驱使市场变得更加理性。

证监会表示，经过四年多的试点，市场各方已对注册制的基本架构、制度规则总体认同，向全市场推广的条件已经具备、水到渠成。

注册制和核准制的实质区别分为三点。

● 大幅优化发行上市条件。在改革后，只要企业符合资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，审核部门不再对企业的投资价值作出判断。

● 注册制后，审核把关将更加严格。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。

● 坚持开门搞审核。审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明、严格制衡，接受社会监督，与核准制有根本的区别。

按照国际经验来看，注册制实施让企业上市更加简便，且监管机构并不会对公司的经营做过多的审查，这意味着未来上市的新股将增多，可能会出现很多初创型企业申请上市，会出现优质有潜力但此前难上市融资的企业，但也可能会出现很多质量差的公司，这都将交给市场来判断企业的定价，进一步市场经济化。

简单而言，这是一个利好国内经济及科技创新企业发展的改革。但对大部分散户投资者来说，不一定是利好，这对散户投资者的研究功底要求提升了。

在注册制下，上市公司的质量可能良莠不齐，这就需要更专业的分析能力，甚至有很多打新投资者在核准制时，连公司财报都不看就选择打新，而在注册制面前，不研究财报的投资者吃亏可能性会加大，对机构和散户来说都是压力增大的一个改变。在这样的情况下，A股去散户化的速度会加快。

理论上讲，注册制的改革即意味着有更多的供给，可能会增多IPO抽走A股的流动性。

但从创业板注册制改革来看，其在2020年8月之后IPO速度较改革前有所提升，从2020年的242家提升到2021年的416家，2022年又回落到291家，没有改革后IPO持续激增的情况出现。尤其主板IPO审核本就不容易，证监会称推出IPO上新的节奏将与以往相同，不会短时间内出现大批量的IPO。

在注册制推出后，炒重组预期的借壳股、亏损股、垃圾股出现的数量会越来越多，甚至会出现一大批类似港股中没成交量的仙股，这些质量差的公司会被市场淘汰，但目前A股淘汰差公司的机制仍不完善，这一点可能来的没那么快。

美股之所以比A股市场更成熟和完善，注册制是其中一个原因。

美股任何企业都可以上市，让市场来判断一家公司的价值，若一家公司上市后出现了财务欺诈或信息隐瞒，那SEC会对企业和相关的中介机构开出巨额的罚款，一家公司的股价会出现暴跌，付出的代价非常大，最后可能罚到破产。

这样的例子在美股有很多，但最出名的是2001年10月，美国安然能源财务造假案。

安然本来是美国十大公司，也是全球最大的综合性天然气和电力公司之一。破产前一年披露的营业额高达1010亿美元。

当时安然的资产负债表上有着大量流动性差，且市场公允价值难以评估的资产。为应对财报上的困境，安然利用“盯市记账法”的会计估值方式，利用高度的“自由裁量权”，夸大并提前确认公司未来营收，营造出公司欣欣向荣的假象。

但这被美国一家做空机构发现财务造假后，引起市场恐慌，随后安然公司被美国证监会调查，安然在2个月内即申请了破产保护，此后股价从90元跌剩0.3元，最后股票被摘牌，创下当时美国史上最快的破产记录。

调查结果显示，安然公司在5年间都在虚报业绩，利用虚假的财报欺骗投资者，同时抛出股票牟利。最后安然公司的创始人被判有罪，面临几十年的刑期，但创始人在坐牢前即突发病症死去。

在安然公司破产后，当时帮助安然做假账的安达信会计师事务所也被SEC立案调查，最后也是宣布解散。相关的金融机构也被罚款，不仅是企业要付出代价，相关的中介商都要付出沉重的代价，这才能让市场环境变得越来越好。

结语

但目前A股市场，很多企业高管在减持前不发公告，先减持完再发公告、公司违规披露信息、内幕交易、造假等伤害投资者利益的操作。最后即使被查出来，处罚的力度小，罚款金额比这些违规操作换来的利益笑，这造就了很多同样的违规操作发生，这对A股和投资者的发展环境都是不利的，A股在这一点上应当努力改善   惩罚制度。

注册制即拓宽了企业融资的道路，有助于A股进一步的市场化，投资者更加理性的投资企业。

对业余投资者来说，投资环境是有变化的，但投资这条路即是如此，想做好投资，不被市场所淘汰，学会看上市公司财报是散户所需的基本功，不断提高投资能力才是最关键的。