国海海外•消费 | 特步国际(01368.HK)深度:本土跑鞋专家的进化之路
特步集团扎根中国本土市场数十年,近年借专业国际化品牌探索中高端跑鞋市场:1987年集团以OEM起家,2001年特步品牌成立,率先使用娱乐营销方式,使品牌知名度提高,进入高速发展阶段。在经历2012年前后中国体育用品市场行业整合后,2015-2017年,公司实行“3+”战略转型,从产品、体育、互联网三方面实现体育时尚品牌的转变。其中,最核心的零售模式转型成功完成零售渠道扁平化,总代理商直接经营+加盟商经营的模式能够有效掌控整个零售渠道。特步正式成为多品牌、国际化的中国体育用品企业,于2018-2021年实现收入复合增长18%,并提出 “五五规划” 力求2025年达成240亿集团收入目标。
中国运动市场规模与增长速度可观,特步市占率稳坐国产第三:2021年国内运动鞋服市场规模增19%达3718亿元, 2019-2021年复合增速8%,特步稳居国产前三,市占率达4.4%。跑步细分行业而言,中国马拉松市场相关赛事数量保持增长,并且悦跑圈跑者画像显示当前年轻化趋势明显,90后为主力,00后人数增幅超60%。跑步运动的兴盛利好跑鞋行业,国产跑鞋把握良机奋起直追,产品力与价格具备优势。研究发现,材料和结构决定跑鞋能量反馈水平,对比各品牌当家竞速跑鞋,特步、安踏性价比突出,索康尼专业运动表现优秀。
细分赛道材料与结构构筑产品壁垒,营销与研发成为公司运营重中之重:通过复盘海外跑鞋品牌亚瑟士的发展史,2016年后行业中跑鞋碳板科技兴起,亚瑟士却缺席,收入与市占率均连续三年下滑,东京奥运会疫情延期等事件对赞助投入较大的“黄金合作伙伴”亚瑟士而言更是雪上加霜。耐克则持续推出深入人心的营销与前沿研发成果,在激烈的运动品竞争中未落下风。在日本大学生接力马拉松“箱根驿传”中, 2018年亚瑟士和耐克跑鞋穿着率都在20%以上,而2021年耐克跑鞋的穿着率达到95%以上,亚瑟士为0。
产品、营销、渠道革新齐头并进,特步在适合本土品牌的道路上持续探索:公司重视科技研发,在鞋履、服装品类积累多项先进科技成果。特步品牌跑鞋矩阵横纵向发展全面,代表性产品160X系列专业性能突出,索康尼品牌主攻高端专业跑鞋市场,同时,不断推出国潮、时尚休闲产品,满足不同消费者的需求。公司采用代理商模式,有利于快速打开消费者市场。为加大品牌知名度,一方面,公司通过跑步俱乐部、特跑族等渠道大力投放垂直社群营销,赞助数场赛事与跑者产生连接,另一方面,公司坚持体育娱乐双轨营销,签约知名明星、运动员代言人,维持较高广告推广费用,增强行业内影响力。
对比同行业公司财务与运营数据,本土品牌强调零售提效趋势明显:精简门店、经营高效大店成为各本土品牌选择趋势。特步以顾客为中心,推出更多更大面积的第九代旗舰店,致力于提升店效及品牌力,2021年全渠道流水表现良好,库存周转较快。随运营改善,利润率提升空间大。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022、2023及2024年实现收入125.6、153.6和188亿元人民币,同比增25%、22%和22%;净利润11.5亿、14.6亿、18.8亿元人民币,同比增27%、27%、29%;实现EPS 0.44、0.55、0.71元人民币, 2022年6月2日收盘价11.62元港币,对应2022、2023和2024年PE估值为22.7、17.9和13.9X。看好公司深耕本土市场形成的壁垒帮助销售稳定增长,并在不断产品力提升中利润率提升。首次覆盖,给予“买入评级”。
风险提示:宏观环境风险:经济下行,消费需求风险;疫情反复,线下销售受影响风险;行业竞争风险:行业竞争加剧,竞争格局恶化风险;公司治理风险:公司管理团队变动,经营效率降低风险;供应链风险:上游原材料及供应链生产突发事件,生产计划受影响风险;消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险;市场波动风险:受国际政治事件影响,市场流动性改变,估值中枢下移风险;研究方法风险:特步与其他品牌并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
特步:国内第三大运动品牌,处于营收较快增长阶段
历史沿革:从OEM工厂到品牌商,从本土到国际
发展阶段:从乡镇家族小厂到现代化上市企业
2015-2017年“3+”战略转型:从时尚运动用品品牌到体育时尚品牌
三年零售模式核心转型:扁平化、全渠道革新
周转效率:近年运营情况稳中向好
2018年至今:品牌多场景多特点
2018至今:收购四大品牌,助力集团发展
营收拆分:鞋类收入占比最大,特步主品牌贡献超八成收入
门店规模精细化管理,形象设计不断翻新
终端零售折扣水平、存货周转期迅速恢复
电商业务:历经多阶段发展,未来增长可期
海内外运动市场概览:规模不断扩大,需求复苏强劲
中国马拉松市场:相关赛事数量保持增长,参赛人数不断增多
跑者画像:垂类APP显示90后跑者成主力
跑者画像:不同程度爱好跑步者买鞋需求不同
跑鞋品牌:NIKE品牌最受欢迎,中低价入门鞋款需求大
跑步运动:伤痛成为跑步最大障碍,跑鞋品质加强伤痛保护
什么是好的跑鞋:材料决定能量反馈,结构提供保护功能
什么是好的跑鞋:竞赛、训练和慢跑等不同需求匹配不同标准
各品牌当家产品对比:特步、安踏性价比高,索康尼表现优秀
亚瑟士复盘:专业跑鞋制造历史悠久,“跑鞋之王”裂变
亚瑟士复盘:各地区销售差异大,跑鞋品类贡献近半销售额
亚瑟士复盘:早年建设多个研发基地,研发支出不断增加
亚瑟士复盘:跑鞋“黑科技”科技加持
亚瑟士复盘:近年市占率和业绩不断下滑,2021年发生转机
亚瑟士鞋复盘:碳板跑鞋推出略显滞后
亚瑟士复盘:营销预算分配失衡,体育明星代言人欠缺
耐克复盘:品牌精神占领消费者心智
耐克复盘:不同领域人才经验融合,推动跑鞋技术革新构筑壁垒
产品端:研发助力高品质跑鞋生产
产品端:多项先进科技成果加固护城河
产品端:跑鞋矩阵横纵向发展全面,满足跑者需求
产品端:代表性产品160X系列专业性能突出
产品端:索康尼主攻高端专业跑鞋市场,扩大细分领域纵深
产品端:深化组合,时尚领域不断突破,扩大年轻消费者人群
生产端:如何持续做的好?--寻找适合自己的模式
生产端:特步扩建自产工厂,供应商提供集中稳定供应
渠道端:特步大力投放垂直社群营销,赛事资源连接跑者
渠道端:坚持体育娱乐双轨营销
成长力对比:李宁安踏各自经历业绩与收入的爆发期
盈利能力对比
销售终端对比:精简门店与经营大店是趋势
运营能力对比:李宁与特步库存周转较快
未来收入及盈利预测
证券研究报告:特步国际(01368.HK)深度:本土跑鞋专家的进化之路
对外发布时间:2022年06月06日
发布机构:国海证券股份有限公司
本报告分析师:
杨仁文,S0350521120001
马川琪,S0350121090021
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